湘財(cái)荷銀：概念股與價(jià)值股輪番表現(xiàn)格局將持續(xù)

　　行情回顧：

　　2005年9月13日(周二)大盤一改上一交易日的平淡，股指震蕩走高，個(gè)股活躍程度明顯增強(qiáng)。滬綜指收于1207.16，上漲18.95點(diǎn)；深成指收于3041.63點(diǎn)，上漲42.41點(diǎn)。成交量有所放大，兩市共成交190.87億。從盤面情況來(lái)看，超跌低價(jià)股和ST板塊個(gè)股依舊是市場(chǎng)短線資金追逐的熱點(diǎn)，CPI指標(biāo)的公布在一定程度上刺激了相關(guān)商業(yè)、公用服務(wù)、供水供氣板

塊個(gè)股的活躍，中國(guó)石化(資訊 行情 論壇)、中國(guó)聯(lián)通(資訊 行情 論壇)等權(quán)重指標(biāo)股也出現(xiàn)放量止跌回升的走勢(shì)，而外運(yùn)發(fā)展、鹽湖鉀肥、現(xiàn)代投資(資訊 行情 論壇)等基金重倉(cāng)股的盤中走高則充分刺激了市場(chǎng)做多熱情。綜合來(lái)看，目前股改正在穩(wěn)步推進(jìn)之中，由于局部熱點(diǎn)的此起彼伏以及政策支持的預(yù)期，短期市場(chǎng)概念股與價(jià)值股輪番表現(xiàn)的格局有可能持續(xù)，后市投資者仍可在股改題材和價(jià)值成長(zhǎng)中挖掘投資機(jī)會(huì)。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)：

　　福星科技(資訊 行情 論壇)昨日披露的

　　盡管在第二批試點(diǎn)過(guò)程中，吉林敖東曾嘗試過(guò)縮股，但多數(shù)投資者對(duì)于縮股所隱含的對(duì)價(jià)幅度、市場(chǎng)意義以及公司方面選擇這一方式的原因等問(wèn)題，仍有諸多不甚明了之處。因此，有必要對(duì)縮股方式再度審視。

　　縮股與送股、擴(kuò)股的換算

　　經(jīng)過(guò)前兩批試點(diǎn)，送股模式逐漸成為大多數(shù)投資者心目中的標(biāo)準(zhǔn)模式。因此，求解縮股所隱含的對(duì)價(jià)力度，實(shí)際上是要將“1：X”的縮股模式轉(zhuǎn)化為“每10股送Y股”的送股模式。

　　而轉(zhuǎn)化的基本思路是，在不同的對(duì)價(jià)模式下，流通股通過(guò)股改獲得的公司持股比例增幅應(yīng)該相同。因?yàn)闊o(wú)論是縮股、送股還是擴(kuò)股，公司的權(quán)益總量沒(méi)有變化，變化的只是兩類股東的持股比例。送股之所以一目了然，是因?yàn)椤?0送3”可以直接理解為流通股持股比例增長(zhǎng)了3/10，而無(wú)論非流通股與流通股的比例如何。

　　縮股的復(fù)雜性在于，流通股獲得的持股比例增幅不僅與縮股比例(X)有關(guān)，還與縮股前兩類股份的比例有關(guān)。在相同的縮股比例下，非流通股占總股本比例越大，流通股持股比例增幅越大，換算出的“Y”也就越大。

　　在福星科技案例中，由于非流通股按“1：0.63”縮股，流通股持股比例由股改前的37.75%上升為股改后的49.04%，持股比例增幅為30%，因此該方案相當(dāng)于10送3的送股方式；而泰豪科技非流通股按“1：0.7”縮股后，流通股持股比例由30.06%上升到38.04%，增幅為26.5%，因此相當(dāng)于10送2.65股。

　　當(dāng)然，熟悉像同方、民生擴(kuò)股模式的投資者也可以將縮股模式轉(zhuǎn)化為擴(kuò)股模式。投資者可以將非流通股縮股想象為“全部股份先同時(shí)縮股、然后流通股再擴(kuò)回原來(lái)股份”的過(guò)程。在全部縮股過(guò)程中，各類股東持股比例不變；而后一個(gè)過(guò)程則是流通股由“X”擴(kuò)到“1”的過(guò)程。因此，福星科技縮股方案等價(jià)于流通股每0.63股擴(kuò)為1股，也即是每股實(shí)際獲得轉(zhuǎn)增0.59股(1/0.63-1)。

　　縮股并非真能減小擴(kuò)容壓力

　　由于總股本減少，縮股體現(xiàn)出增加每股凈資產(chǎn)、每股收益等財(cái)務(wù)效應(yīng)。與此同時(shí)，因?yàn)闆](méi)有除權(quán)效應(yīng)，縮股不會(huì)導(dǎo)致送股模式下的股改完成后股價(jià)即告下跌的現(xiàn)象。這是選擇縮股的上市公司以及一些市場(chǎng)人士時(shí)常提到的優(yōu)勢(shì)。

　　而事實(shí)上，本質(zhì)上的擴(kuò)容壓力，并非指市場(chǎng)股份供給數(shù)量的簡(jiǎn)單增加，而是資金的供應(yīng)跟不上市值的變化。送股內(nèi)生的“流通股擴(kuò)容”和“股價(jià)除權(quán)”雙重效應(yīng)是同時(shí)發(fā)生的，如果按理論除權(quán)價(jià)計(jì)算，兩者的綜合結(jié)果將保證除權(quán)前后流通市值不變。因此，也不需要額外的資金來(lái)承接。縮股的確能穩(wěn)定股價(jià)，但正因?yàn)楣蓛r(jià)不除權(quán)，所以它需要的承接資金與送股模式是一樣的。由此看來(lái)，相對(duì)于送股，縮股并不具有真正意義上減少擴(kuò)容壓力的優(yōu)勢(shì)。

　　縮股確保再融資數(shù)額

　　而實(shí)際上，縮股在程序上更加復(fù)雜，因涉及減少注冊(cè)資本，縮股需要征求債權(quán)人同意、進(jìn)行工商登記變更以及相應(yīng)的會(huì)計(jì)科目調(diào)整等手續(xù)。在減少擴(kuò)容壓力等好處并不真實(shí)存在的情況下，上市公司選擇縮股模式背后的利益動(dòng)因值得探究。從泰豪科技和福星科技的情況看，確保股改完成后再融資的金額恐怕才是縮股的真正原因。

　　泰豪科技3月初的股東大會(huì)通過(guò)再融資決議，公司擬增發(fā)不超過(guò)5000萬(wàn)股，擬投資項(xiàng)目所需資金32407萬(wàn)元。以此計(jì)算，增發(fā)價(jià)格應(yīng)不低于6.48元。而公司停牌前的股價(jià)為6.18元，如果按10送2.65股計(jì)算，采用送股模式的理論除權(quán)價(jià)只有4.88元。這樣的價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足募資需求，因此，分析人士認(rèn)為，以縮股的方式保證股價(jià)不除權(quán)，進(jìn)而確保一定的募資總額，可能才是公司選擇縮股的原因。

　　福星科技同樣如此。按公司擬增發(fā)不超過(guò)5300萬(wàn)股、計(jì)劃募集資金50000萬(wàn)元的股東大會(huì)決議，增發(fā)價(jià)格應(yīng)不低于9.43元。如果采用送股方式，其除權(quán)后的股價(jià)只有6.38元，自然也滿足不了公司的融資需求，而縮股后，這一問(wèn)題就迎刃而解。(中證網(wǎng))