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□廣發基金管理公司投資總監 朱平
本周大盤最大特征是三次沖擊1200點卻沒有成功，而且每次對該點位的沖擊都會引發一波回調，但市場對此也沒有恐慌，即使出現海虹控股(資訊 行情 論壇)的跳水，市場仍表現得非常穩定，投資者逢低買入的跡象明顯。下周新一批進行股改的企業名單將推出，市場會不會沖破1200點，今年投資會不會有一個更好的收益是每個投資者都非常關心的問題。
根據對前兩批股改試點企業從推出方案到方案通過后除權的股價表現分析，在試點企業推出方案前買入，到方案通過后除權時賣出，平均收益最高，超過20%。考慮到大盤從第二批試點方案提出至今，平均漲幅可能接近15%，所以如果方案沒有大的倒退，將進行股改的企業平均而言，可能仍有近10%的空間。但是現在有一個問題，第二批股改試點企業沒有一家被否決，這從博弈的角度看是不利于流通股東的。接下來擬參與股改的企業很有可能會認為第二批試點企業提出的對價幅度偏高，從而降低對價。有兩個因素可能是影響國有法人股東提出對價高低的坐標：一是大盤指數，如果大盤指數一路上漲，那么國有股東會減少對股價下跌的擔憂，從而降低對價；第二是股改方案通過率，如果總是全票通過，那么國有股東會持續擔心對價是否過高，國有資產是否流失。國資委只是管理國有資產的代理人，對國資委的考核標準才是其利益相關的因素。
因此，大盤不僅在技術分析上對1200點比較敏感，根據上述分析，本輪行情最核心的因素———股改對價本身對1200點也是非常敏感。從博弈的角度看，大盤在1200點之下比在1200點之上要好，大盤晚漲比早漲要好。因為如果市場完全形成一個對價幅度的共識和默契，那么博弈的成份會降低，市場會形成穩定的預期和最終的估值。
本周油價在上周突破70美元后回調，全球股市也是波瀾不驚。理性地分析，國內經濟在下半年即明年出現小幅回調的可能性最大，國內上市公司的贏利在一年內發生重大變化的可能性也不大，維持現有的ROE水平將是最好的結果。所以基金重倉股在這段時間的盤整不僅非常合理，而對大盤的穩定和后市發展也起到關鍵的作用，如果這些股票大幅上漲，那么股指的上升將對下一步對價非常不利，由于基金的投資行為從整體上說是沒有波段可做的，所以過早的上漲反而會使基金從整體上處于被動的局面。但現在的問題是今年有相當多的投資者收益已超過5%，而債市的收益率已一降再降，房地產價格進一步上漲短期內可能性也不大，所以股市可能是目前對資金最有吸引力的地方，這從好的方面說是封住大盤下跌的空間，就像這兩周表現的那樣；但從另一方面看，對于一個封閉的股市，超過其容量的資金始終是一種風險，掙錢效應會持續吸引資金，而資金又會推升股價形成新的掙錢效應，就像上世紀末一樣。長期看，合理估值下企業回報的多少是決定投資回報的唯一因素，今年我們的股市好不容易回到了合理的估值范圍，因此冷靜對待，慎用資金是最有利于股市發展及投資者自身利益的策略。
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