招商基金寶業務負責人柳星明：買基金先挑人

　　上周，招商證券募集的第一只集合理財產品--招商基金寶實施了第一次分紅。每份基金單位0.025元的分紅額，一個季度2.5%的分紅回報，讓成立剛滿一個季度的招商基金寶再次吸引了市場的眼球。

　　招商基金寶到底是個怎樣的產品？這樣的回報水平能維持多久？手握十數億的大資金，投資基金有何心得？以專業投資者的角度看，基金投資的機會在哪里？……帶著這一些列

問題，記者走訪了招商基金寶業務負責人、招商證券投資管理部總經理柳星明。

　　基金寶策略篇：

　　--在基金寶中，封閉式基金的投資是低風險資產。

　　--根據我們的預測，三年15%的收益率應該是預期的下限。

　　記者：招商基金寶只能買基金，而你們設定的三年業績預期收益率達到15%。你有沒有把握完成這個目標？

　　柳：券商發起的集合資產管理計劃，投資范圍一般都很寬泛。但招商基金寶的投資專業性很強--就是基金。我們認為，投資范圍更明確的產品對投資者來說更容易把握。三年15%的收益率應該是比較保守的預測，我們認為15%應該是這個產品預期收益的下限。

　　招商基金寶在募集發行之前，我們作了比較充分的研究和模擬測算。當時，我們建立了一個模擬組合，以封閉式基金投資比例控制在30%以內、開放式基金投資比例在60%建立模型，根據多年的數據進行測算。測算的結果是持有該計劃滿三年的總收益率大于15%的概率為91.20%，收益較高，而風險適中。

　　基金寶的投資采取了保本基金中常用的CPPI投資保險技術。我們把組合中風險較低的封閉式基金列為低風險資產，類似于債券；而把開放式基金的投資作為風險資產，類似于

　　記者：為什么認為開放式基金是高風險資產，而封閉式基金是低風險資產？封閉式基金的收益率就一定比開放式基金高嗎？

　　柳：相比封閉式基金而言，開放式基金的投資風險確實要大些。同樣，考慮收益水平的話，開放式基金未必會比封閉式基金高。我們把開放式基金列為風險資產的主要原因是考慮到了它風險較大的方面。

　　配置一定比例的開放式基金，主要是為了讓基金寶的收益能夠實現相對平穩的增長。根據我們的研究，盡管封閉式基金有著比較大的貼水(折價)。但它的折價水平并不是隨著時間推移在逐步縮小，而是集中在臨近清算時候一下子減少的。這也就是說，基金寶對封閉式基金的收益可能無法在基金寶的存續期中平穩的體現出來。

　　但對于投資者來說，日常的申購贖回、分紅都需要凈值能夠有一個穩定地增長。考慮到確保集合計劃資產長期穩定增值的需要以及日常分紅的需要，我們在產品中對開放式基金進行了一些配置，以平滑組合凈值的日常漲幅。

　　當然，實際市場的情況千變萬化，各個基金品種的實際收益情況在不同時期會有波動的，比如，在近兩個月，封閉式基金就成為我們資產組合主要的收益來源。而指數基金也要比其他的主動投資的開放式基金漲得快。但總體來說，這樣的產品設計仍能夠更大程度地照顧到投資者的利益和需要。

　　封閉式基金篇：

　　--衡量封閉式基金價值的關鍵指標不是絕對折價率，而是年化的到期收益率，

　　--即使三年后上證指數跌到600多點，封閉式基金的投資也不會有太大風險。

　　記者：封閉式基金和開放式基金的狀況有很大的不同，基金寶對于封閉式基金采取怎樣的投資策略？

　　柳：我們對于封閉式基金和開放式基金的投資策略是完全不同的。封閉式基金的特點是投資流動性不足，但同時有很大的貼水(折價)。因此，封閉式基金比較適合買入持有的策略。通過持有到期，以分享折價最終消失后產生的巨大收益。

　　封閉式基金投資的一個要點是基金投資期限要符合自己的要求。基金的剩余存續期要和集合

　　在投資操作上，封閉式基金的要點是控制投資成本，因為持有的時間會很長，所以投資成本很關鍵，不怕來不及買，就怕買入的成本過高。在選擇封閉式基金方面，我們衡量封閉式基金投資價值的主要指標是--年化的到期收益率，就是把基金現有的絕對折價率根據剩余年限進行年化，折算成年化收益水平進行比較。比如到期日最近的基金興業(資訊 行情 論壇)，截至9月2日的絕對折價率是12.61%，在所有封閉式基金中是最低的。但它的存續期只有一年多，年化到期收益率有12%，還是不錯的。在到期時間3年內的封閉式基金中，有類似收益率的基金還是有一些的。

　　總的來說，我們認為，封閉式基金的投資比較安全，在整個組合中起到了類似債券的作用，而開放式基金波動比較大，我們作為風險資產來考慮。對于開放式基金的投資，我們主要通過多種渠道對基金管理人的能力、水平、業績穩定性進行研究，作出投資選擇。

　　記者：封閉式基金比較安全、收益較高的結論應該包含了兩個前提，第一，基金未來到期后，封閉式基金能以凈值清算。第二，封閉式基金的凈值不會在期末大幅下跌，使得原有的折價收益被到期時的凈值下跌所對沖。這兩方面的風險你們是如何考慮的？

　　柳：確實有這樣的狀況。封閉式基金的投資不是在靜態的環境下，而是動態的環境下。市場會波動，封閉式基金的基金凈值也是會波動的。不僅如此，封閉式基金的貼水水平也是在變化的，行情上漲的時候，不僅基金凈值在漲，它的貼水水平也在變化。在基金行情上升時，是雙重的助漲效應，而下跌的時候這也是雙重的助跌效應。

　　不過，凈值的波動不會影響我們對封閉式基金投資特點的判斷。我們認為，在極端情況下，確實有基金凈值下跌把基金貼水收益完全抵消掉的可能。但根據現在封閉式基金的貼水水平估計(30%左右)，這種情況大概要上證指數跌到900點以下才會發生。

　　而且這還尚未考慮

　　開放式基金篇：

　　--新基金我們一律不買，成立半年以上的基金才有機會入選基金投資備選池。

　　--挑選基金最終還是選人，選擇管理基金的團隊，評估投資團隊的整體能力。

　　記者：在選擇開放式基金方面，你們有什么經驗，有沒有走過彎路？

　　柳：在選擇基金公司和挑選基金方面，我們確實積累了不少經驗，也走過一些彎路。比如剛開始研究基金的時候，我們非常關注基金公布的投資組合。對于基金組合跟蹤了很久。但是后來我們發現，通過跟蹤基金投資組合進而資產配置和風險評估是不對的。原因在于，第一，基金的組合變化很快。有的基金你再怎樣持續跟蹤研究，還是跟不上基金經理調倉的節奏。第二，大部分股票基金組合的雷同程度很高。有的基金是領行業風氣之先的，有的基金是跟隨市場熱點的。盡管某個時點它們的投資組合類似，但之間的業績差別是非常大的。

　　因此，過多地考慮基金定期公布的投資組合，希望通過組合的跟蹤來改善投資組合的配置和風險狀況效果并不明顯。對基金投資的合理配置，關鍵還是看基金的投資風格是否鮮明并長期保持一致。所以，我們非常看中風格鮮明的基金，至于風格雷同的基金就只能適當地進行選擇了。

　　記者：你們是如何選擇開放式基金的？

　　柳：對開放式基金的投資我們主要考察兩個要素。第一是基金的大類風格；第二就是基金的投資能力，這包括投資流程、哲學以及投資團隊的整體實力等等。特別是基金投資團隊的整體實力。作為基金經理，其投資研究觀點是自己的還是別人的，你的投資業績是持續的、可復制的么？這些方面也是我們考察的主要因素。

　　我們認為，挑選基金總體上還是在選人--也就是基金的投資團隊。判斷投資團隊的主要指標是研究方法是否可以復制；投資團隊是否穩定；一家公司旗下的基金業績是普遍都好，還是只有一只好而其他幾只不好的，后者說明它的業績更多是靠個人。

　　另外，即使是明星基金經理，也會有感覺好的時候，和感覺不好的時候。表現也會有一段時間處于高潮，有一段時間處于低潮。依靠整個團隊實現業績的，會比依靠單個基金經理實現業績的穩定性要更好。

　　具體考察基金，我們更多是現場調研，看他們是怎么投資的，流程怎樣，與投研團隊接觸一下。尤其是與基金經理面對面交流一下，大致就能了解到他的一些個性和風格特征。這樣的當面接觸很有效。另外，投資研究的能力一旦形成就能維持很長時間。我們和基金的關系很密切，基金寶的組合一般一季度調整一次，由研究所出示的基金池也是一季度調整一次。大概一個季度左右，我們會對重點考察的基金公司進行走訪，而與基金經理的電話交流每天都有。相比散戶，機構投資者在與基金的交流、評估方面是有一定的優勢和經驗。

　　記者：對于開放式基金業績如何進行評估？某個基金在某段時間業績會提升得很快，你們會買嗎？

　　柳：基金的業績評價是個系統的過程，也是長期的過程。招商基金寶更關注規模適當、業績穩定的股票型基金。

　　從規模上講，規模較小的基金在業績上往往更容易有所表現。小基金的優勢在于投資方便，容易進出；它的波動比較大，容易做波段。但對于我們這些機構投資者來說，規模過小的基金可投資性也較差，規模和流動性會限制我們。另外，小基金如果發生大額贖回，對基金業績影響會非常大。因此，在業績方面，我們會考慮到小基金和大基金之間的不可比性。在研究上，招商研究中心有一支強有力的基金研究團隊支持我們，研發團隊會長期地跟蹤基金并定期出具研究報告。

　　基金業績總是有起伏的，有高潮，有低谷，這與基金經理的知識結構和投資經歷有關。但投資團隊的總體表現和能力是有一定延續性的，其波動也是有原因的。我們會重點關注這些可控的因素。

　　對于業績出現快速提升的基金，我們會先觀察一段時間，經當場調研后，最后再考慮投資。這個時間一般是半年以上。我們有一條投資原則，新發的基金一律不買，無論是股票基金還是貨幣基金，只有成立半年以上的基金，才有機會進入我們的基金備選池。

　　記者：基金寶也投資了貨幣市場基金，對于貨幣基金，你們采取什么投資策略？

　　柳：對于我們來說，投資貨幣市場基金主要是作為一個現金管理工具。在挑選基金時，我們首先關注的是基金自身的流動性，而不是收益率，這也就是回歸了現金管理工具的本質--管理現金的作用。

　　另外，我們還要考慮基金轉換方面的要求。對于我們來說，未來如果要將貨幣基金轉換成股票基金的話，這個基金公司有沒有理想的股票基金品種可供轉換也是重要的考慮因素。

　　作者：記者 周宏