半導體行業景氣度觸底反彈 行業評級上調為觀望

　　一、行業概況

　　半導體行業位于電子元器件產業鏈的上游，是電子元器件行業的景氣風向標，而電子元器件是通訊設備、電子設備和計算機設備的上游，因此，半導體行業在整個國民經濟中占有十分重要的位置。按照產品劃分，可分為半導體分立器件和集成電路器件；按照產業鏈位置劃分，可分為芯片設計、芯片制造、芯片封裝、芯片測試等子行業。

　　二、行業發展走勢概述

　　(一)國際半導體行業發展情況

　　半導體行業屬于比較明顯的周期性行業，其主要影響因素主要有三個：一是全球經濟發展情況，二是庫存量，三是產能利用率。此外，半導體行業還有著自身的“硅周期”，大約是5年一個周期。從1985年到2004年20年時間內，共出現了四個周期，分別是1984～1989年，1990～1995年，1996～2000年，從目前情況來看，2001～2005年將是第四個周期，也就是說2005年是行業景氣的低點，從2006年起又將進入新的周期。在景氣高點，年增長率大約在40%左右，而在景氣低谷，年增長率則萎縮至10%以內， 2001年時年增長率甚至為負30%。從去年和今年國際半導體行業的發展走勢來看也證實了這個周期的判斷。

　　2004年1季度以來，全球元器件行業資本支出過大、產能過剩的問題開始逐漸顯露，庫存量逐漸增加，到2、3季度達到高峰。大量庫存難以消化，訂貨方需求的迅速萎縮導致了整體行業的景氣度逐漸走低。據專家預計，如此大量的庫存預計需要兩三年時間才能全部消化。隨著今年2季度庫存量被逐漸消化，下游廠商訂貨數量開始回升，行業整體開始進入緩慢復蘇階段。全球各大機構，如IC Insight、Gartner、SIA、Isuppli等紛紛上調了對今年IC行業的增長預期，預測的平均值從去年末預測的1.7%上調至本次的5.7%。下游市場的活躍是本次周期觸底回升的直接推動力，2004年手機、計算機和消費電子這“3C”產品分別增長了28%、13%和11%，據預測，今年手機、計算機、

　　(二)國內半導體行業發展情況

　　從2000年開始，中國的半導體產業一直以高于全球市場的增長速度發展。根據中國半導體行業協會的數據顯示，2000年到2004年的4年間，我國集成電路產量和銷售收入的年均增長速度超過30%，是同期全球最高的，尤其是2004年中國集成電路產業的增長速度更是達到55.2%。這就不得不提到國家18號文件對于集成電路產業的推動作用。

　　根據2000年6月國務院頒布的《鼓勵軟件產業和集成電路產業發展的若干政策》(2000年國發18號文件，簡稱18號文件)，中國的集成電路(芯片)企業(國有、民營、合資企業)生產、出口集成電路產品(包括IC設計)，其企業稅務達到6%的增值稅實行“即征即退”扶持政策(我國的增值稅率是17%，此舉意味著稅率超過6%的部分，國家“即征即退”)。而之后作為18號文件的補充，“51 號文件”又將這一數字降為3%(由于我國高新技術企業本身就享受到一定的稅收優惠，因此很少有集成電路企業的實際增值稅率達到6%，所以下調)。

　　四年來，我國集成電路(IC)市場規模由2001年的1409億元增長至2004年的3533億元，復合增長率達35.86%，而同期全球IC 市場規模復合增長率僅為10.28%。該文件的實行對促進我國集成電路的發展起到了巨大作用。在增值稅退稅等關鍵條款的支持下，國內的半導體代工業從2000年前后開始獲得飛速發展，中芯國際(資訊 行情 論壇)、宏力、華虹NEC、華潤上華(資訊 行情 論壇)等幾大公司迅速崛起，2004年我國半導體產業的銷售額約為67億美元，中芯國際占其七分之一強，其300%的增長速度是我國半導體產業實現55%增長的主要原因。

　　但美國政府認為該項政策有違WTO公平原則，2004年7月，中美兩國經過貿易爭端談判達成諒解備忘錄，我國政府承諾逐步停止“18號文件”對集成電路企業在增值稅退稅上的扶持。2004年10月1日，中國政府正式取消了國內設計國外加工復進口的集成電路產品增值稅退稅政策；2005年4月1日，正式實施停止國內生產的集成電路產品增值稅退稅政策。

　　2004年，中國市場已經占到全球半導體市場的20.1%。隨著中國在全球半導體產業中的地位越來越突出，全球半導體市場周期性波動也開始影響到中國半導體市場的直線上升。中國半導體市場的增長速度放慢是必然趨勢，畢竟半導體市場是一個全球化的市場，作為全球市場日益重要的一員，中國市場受到全球市場的影響會越來越大；此外，隨著前幾年的飛速發展，基數也隨之擴大，也影響到國內市場的增速。由于國內半導體行業的發展與全球市場相比有一個滯后期，因此，國際市場去年下半年的景氣下滑直接影響到了國內市場的下游需求結構，加上原材料漲價和產品價格下滑，國內的發展速度受到了巨大的牽制。

　　國內半導體產業中，封裝和測試占總產值的70%，而設計和生產只占30%，具有非常明顯的代工性質。這種結構的倒掛而產能過剩的問題在中國也最為嚴重，加上國內制造工藝落后、人才緊缺、高端產品少，沒有進入壁壘，競爭壓力巨大，國內元器件制造行業的盈利能力正在逐步趨弱。以國內半導體行業上市公司情況來看，收入增幅下降到15%左右，而利潤在04年二季度出現高點之后持續下滑，很多企業效益下滑，出現了增產不增收、增收不增利的情況。毛利率方面，從04年二季度至今，毛利率水平持續下滑，這是由于產品積壓嚴重，價格不斷下滑，而硅、銅等原材料價格持續上漲，造成毛利率水平逐季度走低。從凈資產收益率指標來看，2003年行業經歷了一個盈利高點，之后盈利能力快速下滑，到今年一季度行業加權平均凈資產收益率已經降為負值，整個行業的盈利能力在一季度落入了低谷。

　　然而，隨著手機、PC和消費電子等下游需求的復蘇，帶動了整個半導體的觸底反彈。2005年1～6月，國內電子元器件制造業實現工業銷售產值3010.5億元，同比增長26.2%。其中，IC行業實現銷售收入307.87億元，同比增長30.2%，總產量累計為110.19億塊，同比增長17%；芯片制造行業實現銷售收入105.14億元，同比增幅35.4%。今年2季度國內IC市場的市場規模首次突破900 億元，達到了931.5億元，同比增長26.6%；產業規模同比增長18.3%，銷售額達到170億元。

　　在芯片退稅政策成為歷史后，新的扶持政策有望在最近出臺。新政策的扶持措施主要可以概括為兩點：一、國家將撥出專項基金扶持芯片設計行業，該專項基金的總數約為數十億元；二、政府將降低企業享受優惠政策的門檻，這有利于規模較小的中國芯片企業，尤其是芯片設計企業。以前，由于國內芯片設計業規模太小，很多企業根本沒有盈利，達不到18號文件中的增值稅退稅的要求，因此，新政策中的集成電路發展基金將主要用于促進芯片設計行業的發展。國家財政部于今年3月推出了《集成電路產業研究與開發專項資金管理暫行辦法》，對集成電路行業的研發資金采取無償資助方式。而在數額上規定對單個研發活動的資助金額一般不超過該研發活動成本的50%，而18號文件中的優惠政策每年對企業的退稅總額不超過1億元。8月18日，國家稅務總局發布了《稅收減免管理辦法(試行)》，公布了集成電路設計企業享受所得稅優惠的審批條件。可以期待，不斷推出的政策將必然推動中國半導體產業沿著良性軌道快速發展。

　　三、半導體企業經營情況

　　截至2005年6月底，電子元件企業共有3295家，較2000年的1493家增加120%，教2004年的2619家增加26%。

　　四、上下游分析

　　半導體行業的上游原材料主要為銅、鋁、錫、銀、金等金屬以及硅晶、樹脂、聚酯膠、聚酯膜等硅材料及石化衍生產品。今年上半年，各類原材料價格出現較大幅度的上升，原油價格已經逼近70美元一桶，造成石化衍生產品的價格大幅上漲；此外，銅等金屬材料的價格同樣漲幅巨大。今年上半年，半導體行業相關上市公司或多或少的受到上游原材料的影響，造成成本的大幅上升，直接導致毛利率的下降。

　　半導體行業的下游應用主要為3C產品(通訊終端、消費電子、計算機)和IT設備、通訊設備等設備器件。以手機為例，一個手機中就有上千個半導體分立元件和數十個集成電路元件。去年四季度，由于下游通訊終端和消費電子的強勁發展，帶動需求的迅猛增長，各半導體芯片廠商的存貨量包括原材料基本已經用盡，造成開工率的嚴重下滑，并直接導致國內今年一季度的全行業不景氣。隨著國際環境的持續回暖，企業開工率逐漸上升，加上國家財政部和稅務總局出臺的關于扶持集成電路產業的文件，景氣度出現比較明顯的觸底反彈跡象。

　　五、行業市場表現

　　從7月26日到8月25日，電子元器件指數漲幅達25.45%，而同期大盤上證指數(資訊 行情 論壇)漲幅僅為12.46%，近一月行業指數超越大盤指數13個百分點，而上月同期行業指數為負20.7%，行業回暖跡象明顯。

　　六、總評

　　隨著國際半導體市場的回暖，國內開工率的上升，國內半導體行業景氣度出現比較明顯的觸底反彈跡象。行業評級由“回避”上調為“觀望”，建議關注基本面良好且有較好對價空間的個股。(廣發基金管理公司 研究發展部供稿)