交銀施羅德基金：幾年后 我們將俯瞰今天低點

　　□記者 鑫平 王軍 北京報道

　　日前，交銀施羅德精選股票基金剛剛創下發行僅一周銷售額就已超過10億的佳績。昨日，交銀施羅德在北京舉行了“機構投資者交流會”，就當前的市場環境和投資時機進行了分析，并指出市場處于絕對底部區間，股指向上的空間要比向下的空間大很多。

　　宏觀經濟有望實現軟著陸

　　交銀施羅德投資負責人認為，2004年上半年開始，國家采取了一系列宏觀調控措施，比較及時地遏制了固定資產投資過熱和通貨膨脹等不良發展勢頭，由此也不可避免地帶來經濟發展速度放緩。但交銀施羅德投資負責人表示，好在本輪調控剎車點較早，因此調控過程中展示了較好的靈活性，從目前情況看，實現經濟軟著陸的可能性極大，其原因主要在于：

　　工業化、城市化進程不可逆轉，固定資產投資需求長期存在；面對經濟運行的偏冷趨勢，央行對銀根重新有所放松；投資結構正在得到進一步改善，今年以來采礦、鐵路運輸等投資增長最快，而這正是供給相對短缺的部分；出口增速可能出現明顯下降，但作為

　　這位投資負責人認為，鑒于中國經濟的外貿依存度已達到了70%，出口的高速增長終將難以為繼，而國內財富的積累為消費增長提供了條件，消費增長可能成為經濟主要的增長動力，因此，GDP仍有望維持7-8%的增速。

　　與國際市場估值差距縮小

　　通過一系列的數據分析，交銀施羅德投資負責人指出，A股市場經過多年的調整，目前估值水平已基本達到了以美國、日本、歐洲等主要市場為代表的國際估值水平。和一些新興市場相比，估值也相當接近。特別是市凈率水平，已經是亞洲較低水平，僅高于韓國。

　　A股相對H股的溢價水平也已大幅下降，考慮到上市公司向A股股東支付股權分置改革對價的因素，很多A股的估值水平事實上已高于H股，這正是近期QFII大舉買入A股的重要原因之一。

　　此外，A股上市公司的盈利能力也在逐步得到改善，每股經營活動現金流、凈利潤等指標都呈現抬頭的趨勢。

　　股改增加市場投資機會

　　交銀施羅德認為，從短期來看，股權分置改革的順利實施有利于降低股票的市盈率水平，平均支付30%的對價將直接提升市場的投資價值。

　　更重要的是，全流通將打通金融資本和實業資本間的套利機制，使價值型取向的投資成為可能，更好地發揮資源配置功能。

　　對此，交銀施羅德投資負責人舉了鐵本的例子，鐵本在項目被叫停之前已投資數百億，而按照當時武鋼的市價，如果能夠在二級市場上收購武鋼30-40%的股權，取得相對控股地位估計只需100億元。要不是因為股權分置形成了實業資本和金融資本之間的人為阻斷，鐵本完全有可能通過收購兼并進軍鋼鐵行業，而無需進行違規的實業投資活動。同時，全流通后收購兼并和對上市公司控制權的爭奪壓力也將促使上市公司管理層提高司管制水平，從而優化公司的治理結構，提升資本運作效率。

　　匯率改革吸引國際資本

　　從種種跡象看，在人民幣升值了2%以后，投資者對于人民幣進一步升值的預期依舊，甚至更加強烈。交銀施羅德投資負責人指出，鑒于人民幣采取的是小幅逐步升值的策略，這使得國際資本流向中國市場，從中尋找投資機會。

　　他還分析說，國內市場資金也相當充沛。政府對房地產市場的調控力度進一步加大，將使大批獲利資金從房市逐步退出；債券市場已經走出長達一年多的大牛市，部分獲利資金很有可能轉而它投；貨幣市場近期投資收益率也日趨降低。因此，房市、債市、貨幣市場中的熱錢都存在尋找出路的問題，有可能將股市作為重要的投資選擇。

　　歷史會重復嗎

　　歷史往往能給人很多有益的啟示，交銀施羅德投資負責人認為當前的市場環境與1996年大牛市啟動前的狀況頗為相似。

　　1996年牛市啟動的原因是：宏觀調控后政府重新放松銀根；央行連續降息，市場資金從債券市場轉向股市；股票市場估值便宜，具有投資價值；政府出于國企融資需求轉而支持股市發展，國企利潤觸底；券商將營業部開到二三級城市，導致大量個人投資者入市，帶動部分儲蓄資金投資股票。

　　而現在的情況是：宏觀調控后政府發現經濟偏冷而重新放松銀根；央行保持低利率，長期債券收益率大幅下降，資金可能從房地產、儲蓄和債券市場轉向股票市場；市場長期下跌后估值具有吸引力，投資價值顯現；政府出于金融體系改革需要極力支持股票市場發展；政府鼓勵保險資金、社保基金、企業年金、QFII和銀行儲蓄資金投資股市。

　　回顧上證指數(資訊 行情 論壇)的歷史走勢，這位投資負責人指出，從三個月看市場好象漲了很多，從一年時間看其實才剛回頭，而從五年的長期眼光看還處于絕對底部區間。有鑒于此，他才會這樣大膽預言：幾年之后，我們將俯瞰今天的歷史低點。