基金經理：從半年報看市場格局 股改仍是焦點

　　□本報記者 程林/文

　　2005上半年對于我國證券市場無疑是一個非常時刻,史無前例地大規模股權分置改革展開注定要在我國證券史上留下重重的一筆,在歷史痼疾正以驚人速度解決的同時,我國政府對匯率的改革、對房地產和經濟過熱的調控、以及國際高油價壓力的日益逼近，這都會對企業進而對市場構成影響，近期股票市場起伏不定，而作為目前市場最大的機構投資者———基

金是如何看待當前的格局？半年報就是一個最直接的平臺。

　　兩大政策影響上半年行情

　　盡管部分基金的半年報關于策略的描述語焉不詳甚至有敷衍之嫌，但多數的基金還是將自己的觀點鮮明、全面地展現在持有人和市場之前，從字里行間看，基金們對當下的市場格局也是經過深思熟慮。

　　相比較而言，部分合資基金表現出了一定的悲觀意識，申萬巴黎盛利精選基金在半年報中表示，上半年，股票市場在上半年沒有如預期般的出現起色，反而加速探底，在宏觀經濟走軟的跡象愈加明顯的環境下，股權分置的改革結果又不能滿足市場預期，使得市場僅有的幾波反彈顯得無力回天，上證指數(資訊 行情 論壇)從年初1266.50點的位置一路探底到第二季跌破千點關卡，總計上半年指數跌幅達14.65%，顯示從去年第二季度開始的熊市迄今沒有結束。

　　申萬巴黎盛利管理人表示，對上半年市場影響最大的無疑是中央政府的兩道政策，分別是

　　而中銀國際中國精選基金的管理人則表示，中國的經濟統計數據大體呈現出一個穩定而稍弱的經濟形勢。雖然工業生產和固定資產投資保持穩定增長,但貸款和M2增長則比較低迷，盡管技術性市場分析顯示在上季度債券市場被超買,而股票市場被超賣,但由于A股和H股市場的股票價值逐漸趨同的觀點仍具有很強的影響力,因此該管理人認為國內A股市場依然處在反復尋底的過程中。

　　股權分置仍是下半年焦點

　　隨著股權分置改革的全面展開，基金經理們對這一話題保持了最大的關注度。

　　易方達平穩增長基金的管理人認為，雖然股權分置改革的推進對中國股市的影響短期存在不確定性,但長期肯定屬于利好。隨著改革全面推開,預期的不確定性將逐步消除,負面影響將會淡化,正面作用將逐漸顯現,股改的推進進程會比原先的預期快得多。可以期待,一個沒有股權分置問題困擾的市場,將是一個更加健康的市場,屆時中國股市發展也將更快、更穩健,投資機會更多、也更適合于專業機構運作。此外,股權分置改革雖然短期打亂了市場估值體系,但隨著公認的對價標準逐漸形成,長期來看,基本面良好且成長潛力大的績優股仍具備較強的估值優勢,存在價值重估帶來的機會。

　　德盛小盤精選基金的管理人表示，目前正在進行的股權分置改革是一項十分重大的制度性變革，將會對今年下半年的市場走勢產生重大的影響。股權分置改革對市場的長期健康發展是重大的制度性改革，能夠解決市場長期積累的很多結構性問題。但是中短期內由于流通股和非流通股對對價方案的認識和要求不統一，會導致市場有較大的震蕩。該管理人認為，在股權分置改革的早期，由于估值標準混亂，補償方案不統一、不確定，擴容恐懼等因素，市場給予了較為負面的反映，估計股權分置改革對于市場的沖擊還會持續一段時間。但是隨著改革的逐步推進，隨著補償標準的逐步明確，市場會形成合理的預期。同時當股權分置改革大范圍推開后，市場會自動進行除權，整個市場的估值水平會有明顯的降低，當市場調整到一定程度后，中國證券市場的估值水平就會基本與國際接軌，投資價值就會逐步體現出來。同時我們認為，這種投資價值也只是結構性的投資價值，那些已經過了盈利高點的行業和公司還會經歷很長時期的調整。

　　另外，國際原油價格的飆升對市場的影響也開始顯現，博時價值增長基金管理人表示，今年上半年，預見到了匯率的調整，但是沒有預見到原油價格屢創新高，組合中的航空股受到高油價的沖擊而表現不佳。他認為未來人民幣匯率仍可能進一步升值，原油價格雖然長期可能處于高位，但是中短期內存在調整壓力，結合中國人對航空旅行需求的快速增長，中國航空業有可能成為未來一段時期盈利增長最快的行業之一。

　　各家基金都表示，在市場劇烈變化的時期，對價值公司的發掘還將持續，市場仍是長期看好，博時價值增長基金管理人更表示，海外市場歷史經驗表明，一個超級熊市一般需要多年的恢復期，但我國A股市場對中國經濟發展的意義重大，政府可能沒有更多的時間等待，應該會拿出更多實質性的措施，促使股市正常發展，為經濟發展服務。股權分置改革可能成為證券市場發展的分水嶺，雖然投資者信心恢復還需要一個過程，本基金樂觀看待市場正在發生的變化，“價值底”與“政策底”的重合，意味著A股市場一個重要底部正悄悄形成。