東吳基金：投機(jī)炒作熱火朝天 投資價(jià)值尚待發(fā)現(xiàn)

　　 股市評(píng)述

    上周，滬深股市在小幅下探后維持震蕩彈升的格局，最終，兩市全周以小陽線報(bào)收。上證綜指開盤1148.97點(diǎn)，收盤1171.86點(diǎn)，上漲1.88%或22.89點(diǎn)；成交529. 44億元，較前周有明顯萎縮，顯示出大盤處于縮量震蕩調(diào)整之中。權(quán)重藍(lán)籌股繼續(xù)分化，除中國石化、華能國際等含H股品種外，多數(shù)個(gè)股表現(xiàn)欠佳。投機(jī)資金大舉介入的寶鋼權(quán)證、

上海本地股以及ST板塊則表現(xiàn)搶眼。

　　在政策面和消息面上，上周最值得關(guān)注的是五部委的聯(lián)合發(fā)文。8月23日，經(jīng)國務(wù)院同意，中國證監(jiān)會(huì)、國務(wù)院國資委、

　　《指導(dǎo)意見》的內(nèi)容和市場前期流傳的“18條”基本一致，其頒布標(biāo)志著股權(quán)分置改革將從試點(diǎn)階段進(jìn)入全面推開階段。對《指導(dǎo)意見》關(guān)注的重點(diǎn)應(yīng)集中在以下幾個(gè)方面：一、《指導(dǎo)意見》規(guī)定股權(quán)分置改革仍要堅(jiān)持統(tǒng)一組織，由證監(jiān)會(huì)、國資委和地方政府協(xié)調(diào)推進(jìn)；二、擇機(jī)實(shí)行“新老劃斷”，短期內(nèi)推開的可能性不大；三、A股公司的再融資、境外上市、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等都要以股權(quán)分置改革為前提；四、對于同時(shí)存在H股或B股的A股上市公司，由A股市場相關(guān)股東協(xié)商解決股權(quán)分置問題；五、對于績差公司，鼓勵(lì)以注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、承擔(dān)債務(wù)等作為對價(jià)解決股權(quán)分置問題。

　　受此消息刺激，以中國石化、華能國際為代表H股板塊、上海本地含B股公司以及ST等績差股普遍上漲，并帶領(lǐng)大盤出現(xiàn)一定的上漲。我們在上期報(bào)告中指出的“小型投機(jī)狂潮”卷土重來，尤其是ST豐華連續(xù)收出24個(gè)漲停板，令人贊嘆不已。

　　上周一掛牌的寶鋼權(quán)證(580000)也表現(xiàn)得異常火暴，其上市首日封于漲停，另四個(gè)交易日的換手率均在200%以上，而且盤中一度上漲到2元以上。相反，G寶鋼陰跌不止，與其走勢形成背離。盡管上證所推出權(quán)證是一項(xiàng)創(chuàng)新舉措，尤其在目前的環(huán)境下更是有利于活躍市場，但其過度炒作勢必會(huì)引起了監(jiān)管部門的不安。

　　與此相對，已完成股改的G股板塊整體上表現(xiàn)暗淡。根據(jù)承諾，G廣控的大股東廣發(fā)集團(tuán)動(dòng)用10億現(xiàn)金進(jìn)場護(hù)盤，但最終彈盡糧絕，失守4.35元的股價(jià)底線。同時(shí)，G寶鋼的大股東寶鋼集團(tuán)也動(dòng)用了20億現(xiàn)金在4.53元嚴(yán)防死守，從目前的情況來看，G寶鋼的股價(jià)跌穿4.53元或許只是時(shí)間問題。

　　一方面是投機(jī)炒作的熱火朝天，另一方面是大股東們認(rèn)可的價(jià)值底線屢屢“告急”，市場陷入了別樣的“冰火兩重天”的尷尬局面之中。我們認(rèn)為，盡管目前這種局面違背了管理層推動(dòng)股改的初衷，但是，任何形式、任何規(guī)模的投機(jī)泡沫都有個(gè)形成、發(fā)展和破滅的過程，同樣，任何投資價(jià)值的發(fā)現(xiàn)也需要一個(gè)過程。盡管短期內(nèi)這一過程仍將延續(xù)，但我們要指出的是，投機(jī)泡沫膨脹的過程就是風(fēng)險(xiǎn)不斷累積的過程，而且，是泡沫終會(huì)破滅的。

    行業(yè)縱深

　　上周，滬深股市在小幅下探后震蕩彈升，上證綜指收盤上漲1.88%，東吳行業(yè)指數(shù)漲跌互現(xiàn)，其中，漲幅居前的是景區(qū)、旅游、生物制品、化學(xué)原料藥、化學(xué)制劑藥等行業(yè)，跌幅居前的是煤炭、航空、機(jī)場、港口、傳媒等行業(yè)。

　　酒店、旅游行業(yè)指數(shù)分別以7.21%和6.18%位居漲幅榜的前兩位，我們認(rèn)為這兩個(gè)行業(yè)走強(qiáng)的主要原因是行業(yè)股票中期業(yè)績持續(xù)改善，并強(qiáng)于市場預(yù)期。此外，股改預(yù)期以及香港迪斯尼開幕在即也對酒店、旅游類個(gè)股的上漲具有一定程度刺激作用。由于政治、自然等因素影響，一般而言酒店、旅游行業(yè)的中期業(yè)績較為平淡，但相繼在近期公布中報(bào)的公司，包括黃山旅游、錦江酒店等，其業(yè)績都較市場預(yù)期更好。接下來的三季度是傳統(tǒng)旅游旺季，旅游類企業(yè)將迎來一年中最好的季節(jié)，全年看酒店、旅游行業(yè)的業(yè)績?nèi)詫⒈３忠欢ㄔ鲩L幅度。總體上，我們認(rèn)為在本輪景氣周期中，旅游業(yè)的持續(xù)成長性以及景區(qū)行業(yè)的自然壟斷性仍將為其帶來估值溢價(jià)。同時(shí)，在全流通背景下酒店、旅游行業(yè)的資產(chǎn)重估也可能帶動(dòng)股價(jià)上漲。我們給予旅游酒店業(yè)持有的評(píng)級(jí)。

　　上周，生物制品、化學(xué)原料藥、制劑藥聯(lián)袂上漲，雖然醫(yī)藥板塊在弱市之中經(jīng)常會(huì)有所表現(xiàn)，但這樣的漲幅在近期是很少見的。化學(xué)原料藥的利好因素有三：1、印度前期遭受水災(zāi)，很多頭孢藥廠停產(chǎn)，9月份將復(fù)產(chǎn)，青霉素需求很大，而國內(nèi)的行業(yè)協(xié)會(huì)正在醞釀借助這個(gè)機(jī)會(huì)提價(jià)；2、維生素方面也有好消息，國家發(fā)改委計(jì)劃在年內(nèi)推出《營養(yǎng)強(qiáng)化面粉國家標(biāo)準(zhǔn)》，計(jì)劃在06年達(dá)到全國性面粉強(qiáng)制強(qiáng)化的目標(biāo)，對各種維生素采購需要量有數(shù)十億元，這是維生素內(nèi)需的第一次真正啟動(dòng)；3、雖然多數(shù)公司業(yè)績處于谷底，而且股改對價(jià)能力很低，但是部分破凈公司的股價(jià)只有2-3元，因此存在較好的并購機(jī)會(huì)，包括跨國藥廠的參股控股。由于這三方面因素都很難量化，因此對行業(yè)影響的不確定性較大，但考慮到很多公司的股價(jià)仍在底部附近，預(yù)計(jì)行情有可能會(huì)持續(xù)。

　　生物制品和化學(xué)制劑藥則有所不同。上漲的領(lǐng)頭羊是次新股與中小板個(gè)股，炒作的預(yù)期主要是股改對價(jià)，但是行業(yè)基本面因素的不確定性很大。我們判斷，除非即將出臺(tái)的“發(fā)改委降價(jià)政策”以及“生物醫(yī)藥中長期發(fā)展規(guī)劃”有實(shí)質(zhì)性產(chǎn)業(yè)扶植出臺(tái)，否則這兩個(gè)板塊整體上缺乏持續(xù)上漲的動(dòng)因。

　　上周，煤炭行業(yè)指數(shù)位居跌幅榜首位，這主要是受到煤炭價(jià)格下跌的消息影響。7月份以來，煤炭價(jià)格結(jié)束了3年的漲勢，首次出現(xiàn)明顯的回落。坑口煤首先下跌，消費(fèi)終端煤價(jià)也逐步回落。作為煤炭消費(fèi)大戶，電廠煤炭庫存明顯增加，秦皇島等港口存煤創(chuàng)近期新高，供求形勢出現(xiàn)了明顯逆轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為，煤炭價(jià)格見頂?shù)嫩E象較為明顯，后市煤價(jià)走勢不容樂觀，煤炭股難免會(huì)受到?jīng)_擊。預(yù)計(jì)短期內(nèi)煤炭股仍將維持弱勢，短期以回避為主。

　　航空、機(jī)場和港口行業(yè)同時(shí)出現(xiàn)小幅下跌。航空業(yè)：本周油價(jià)繼續(xù)上漲，10月

東吳行業(yè)指數(shù)周收益率(圖片來源：東吳基金)