長(zhǎng)盛基金：股改超額收益將下降 關(guān)注兩大方向

　　上周(8月22日～8月26日)繼上周末的深幅調(diào)整之后，股指緩步攀升，但成交量有所萎縮，市場(chǎng)對(duì)近期相關(guān)消息異常敏感。本周，五部委聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》，為下一步全面股改確定了方向，明確了投資者的預(yù)期。在《指導(dǎo)意見(jiàn)》的整體框架下，本周末中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》，成為后續(xù)上市公司股改操作層面的具體細(xì)則。預(yù)計(jì)后期國(guó)資委、交易所還將出臺(tái)相應(yīng)的具體操作指引，這些規(guī)則將形成有關(guān)股權(quán)分置改革的法規(guī)體系。

　　我們認(rèn)為：《管理辦法》其中值得特別關(guān)注的是，在股改基本原則上明確了對(duì)所有股東利益的保護(hù)。流通股東方面，體現(xiàn)為通過(guò)對(duì)價(jià)承諾的要求促進(jìn)股改前后股價(jià)的穩(wěn)定；而在非流通股東方面，體現(xiàn)為對(duì)異議股東退出機(jī)制的安排。股改政策的快速持續(xù)出臺(tái)，有利于市場(chǎng)預(yù)期的穩(wěn)定。但如我們前期強(qiáng)調(diào)的，政策給出問(wèn)題解決的方向，但實(shí)際問(wèn)題的解決還涉及更多的市場(chǎng)搏弈。我們需要密切跟蹤，進(jìn)行更深入的案例研究。

　　在股改預(yù)期較為良好的基礎(chǔ)上，市場(chǎng)焦點(diǎn)仍將集中于后續(xù)股改公司的選擇和方案制定。但我們建議投資者關(guān)注幾方面的問(wèn)題：1、前期績(jī)差股對(duì)于股改效應(yīng)過(guò)度反應(yīng)所積累的風(fēng)險(xiǎn)；2、G股效應(yīng)的減弱，對(duì)準(zhǔn)G股的負(fù)面影響；3、G股再融資以及新股劃斷對(duì)市場(chǎng)的沖擊。我們認(rèn)為，隨著股改公司數(shù)量的增加，整體超額收益的下降是必然趨勢(shì)；不同公司股改效應(yīng)的分化也將加劇，估值優(yōu)勢(shì)與實(shí)質(zhì)重組是值得關(guān)注的兩大方向。