中信基金：把握市場震蕩節奏 持續優化持倉結構

　　市場遠近觀

　　近五年的持續下跌，制度及政策層面的不斷變革，令困惑且脆弱不堪的市場面臨重重考驗；而政府推進股權分置改革的決心不容阻擋，試點推進的過程中，市場化的解決方案成果昭然。結構性調整出現重大突破，基礎性制度確立已成定局。G股以其強勢表現橫掃疑云，市場步入重挫之后的恢復期和能量積累階段，投資者將面臨良好的投資機遇和更為樂觀的投

資環境。

　　毫無疑問，股權分置改革是影響前期、現在以及將來市場走勢的最主要因素，全面推進股權分置改革已勢在必行，A股市場投資價值將獲大幅提升。在制度和政策信號明確和穩定的情況下，資本的逐利性導致寬松的場外資金將從觀望走向行動，股市資金面上的存量資金保持穩定，增量資金規模將不斷擴大。

　　短期來看，股價含權預期帶來的“搶權尋寶游戲”是近期活躍市場的重要因素，對價補償、持股成本降低，以及籌碼流動性的提高給投資者帶來更多的想象空間。

　　長期來看，股權分置改革推動下的制度變遷將改變股票市場的投資基準，股市投資價值整體提升的同時，市場估值水平將明顯分化，股票選擇的風險性進一步提高，伴隨市場博弈而來的進一步要求將聚焦于投資者市場時機判斷和正確選擇股票的能力。

　　把握市場震蕩節奏 持續優化持倉結構

　　近期宏觀數據顯示，宏觀經濟繼續外需拉動的經濟格局，其中工業增加值和投資數據小幅上揚，順差繼續高位，出口增速保持強勁，內需不振，以CPI為表征的通脹壓力較低，外需拉動經濟走向反彈，經濟運行中內在矛盾雖然有所緩和，但下半年良好運行態勢仍需要管理層的干預和微調。我們預期，下半年經濟將進一步回落，但全年整體水平仍然不需要過分悲觀。

　　從行業配置角度來看，上下游行業分化局面有所緩和，在自上而下規避行業風險的同時，選擇具有良好基本面支持和業績預期的公司集中持有，同時關注匯率制度調整給市場帶來的短期投資機會，看好存在需求缺口的壟斷性行業，如機場、食品飲料、銀行、公用事業等行業，另外，近期需關注原材料成本敏感型行業，隨著國際原材料價格的平緩回落，汽車、電力設備等行業的盈利能力下半年有望出現好轉。

　　下半年市場將繼續維持底部震蕩的格局，可能形成“兩頭高、中間低”的形態，市場的階段性投資機會孕育在各項制度改革進程中，我們將把握市場震蕩節奏，加強個股波段操作，分享股市波動性收益，并逐步進行持倉結構調整。同時持續優化投資管理流程，密切關注市場環境變化，對資產配置-風格管理-個股選擇進行全過程跟蹤監控，不斷提高基金運作效率，為基金持有人創造穩定收益。

　　堅定信心 樂觀持有

　　剛剛處于恢復期和能量積累階段的市場中，市場震蕩與個股分化風險依然存在。君子善假于物，投資者尤其是個人投資者面對這樣的市場環境，不妨 “借力打力”，堅定持有信心，理性選擇以基金為代表的機構投資者作為委托對象，分享其在風險管理、資金規模、研究分析、交易成本等方面的優勢，以便在博弈時代更大可能地抓住市場機遇、獲取股市收益。

　　從成熟市場的經驗來看，基金已經成為個人和家庭理財首選。美國的共同基金的資產總量已高達7萬億美元，有大約4000萬持有者，50%的家庭投資于共同基金，基金資產占所有家庭資產的比重更是高達40%左右！而委托專業投資者從事理財，長期來看，其在資本市場上的投資績效，要普遍好于個人投資者的親自操作。1970年以來美國股市標普500指數平均回報率達到12%，而70%的個人投資者的平均績效要低于基金等專業機構。

　　反觀我國股票市場發展，國內A股市場9900億元流通市值中，137只基金持有的A股流通市值為1601.06億元，占比高達15.70%，以基金為代表的機構投資者已逐步發展成為股市博弈的主角。

　　特別是在當前股份分置改革的關鍵時期，個人投資者由于平均持股少、數量分散，難以形成合力與上市公司進行有效對價談判，形成合理補償。而基金等專業機構依托自身優勢，在與上市公司的對價談判的規模和能力上，發揮了代言全體流通股東利益的作用。

　　另外，基金公司的投資研究團隊，對于宏觀經濟、