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□ 廣發(fā)基金管理公司投資總監(jiān) 朱平
很難預(yù)料上周的股市會(huì)以這樣一種形式進(jìn)行調(diào)整，大盤在周四創(chuàng)出單日跌幅的記錄，下跌近4%。但事后看這樣的調(diào)整卻是非常合理。美國(guó)股市以及香港股市大跌，油價(jià)高企、經(jīng)濟(jì)見頂回落，宏觀基本面并不支持一個(gè)大牛市，除非我們的股市又走回原來資金盲目推動(dòng)的老路。
從理性和投資的原則出發(fā)，我們可以對(duì)G股時(shí)代的市場(chǎng)做出一些原則性的判斷。首先是目前的估值還會(huì)不會(huì)支持市場(chǎng)的上漲；其次，G股時(shí)代的估值處于什么樣的水平比較合適；最后是國(guó)內(nèi)企業(yè)回報(bào)變化的趨勢(shì)。
目前，引用美林證券最近一期的全球研究摘要的數(shù)據(jù)，亞太主要國(guó)家和地區(qū)股市的估值水平如下：價(jià)格將較低的股市如韓國(guó)PE值是8.5倍，泰國(guó)更是只有7.8倍，H股的PE值也不高，約為10.3倍，較高的國(guó)家或地區(qū)如香港股市PE值為14.3倍，印度14.6倍，澳大利亞14.9倍。從這一組數(shù)據(jù)看，如果國(guó)內(nèi)A股PE值可以處于平均水平，那么目前滬深300(資訊 行情 論壇)指標(biāo)股約14倍的PE值，考慮到可能還有約25%左右的對(duì)價(jià)，所以相對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的估值而言還是比較安全的。但這并不表示國(guó)內(nèi)股市會(huì)維持目前這個(gè)估值水平。
如果市場(chǎng)完成全流通的股改，那么我們將面對(duì)H股較低的估值。國(guó)內(nèi)A股上市公司，尤其是國(guó)有上市公司有較強(qiáng)的再融資沖動(dòng)，比如本次股改有相當(dāng)數(shù)量的公司，之所以比較積極參與是因?yàn)榧毙柙偃谫Y。另一方面，既使全流通后，對(duì)于流通股東和上市公司管理層或大股東而言，判斷投資回報(bào)的依據(jù)是不同的。如果出現(xiàn)分歧，流通股東只有用腳投票。這不能預(yù)示A股市場(chǎng)將面臨巨大的下降壓力，但這可以表明，如果股市估值太高，那么遇到再融資甚至大股東套現(xiàn)的壓力將非常大。所以全流通后市場(chǎng)的估值可能會(huì)與H股的估值接軌。
最后是判斷企業(yè)的回報(bào)。首先無論經(jīng)濟(jì)的發(fā)展如何，全流通后上市公司的分紅比例將會(huì)加強(qiáng)，這一點(diǎn)將提升股市的回報(bào)水平；其次大部分證券研究機(jī)構(gòu)包括國(guó)外大行都認(rèn)為中國(guó)明年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將下降，企業(yè)贏利增長(zhǎng)將更低，這肯定會(huì)影響上市公司的回報(bào)水平。但無論是什么情況，由于估值水平不高，周期類股票的估值普遍低于10倍，股市出現(xiàn)大跌的可能性不大。
從投資的角度來看，除那些明顯沒有投資價(jià)值的垃圾股外，目前的重點(diǎn)并不在于回避風(fēng)險(xiǎn)，而是在于投資什么類型的股票可以獲得更高的收益。具體來說可能有三條線索。一是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期的非周期類股票，如今年的商業(yè)類股票；二是業(yè)績(jī)處于低谷的公司，這種公司中一定會(huì)出現(xiàn)業(yè)績(jī)改善的機(jī)會(huì)，但現(xiàn)在買入并保證贏利，贏利取決于時(shí)機(jī)。最后是一些機(jī)構(gòu)較少參與的個(gè)股，前題條件是估值不高，如果業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅提升，將會(huì)吸引市場(chǎng)眼球。
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