廣發基金：行情仍將持續 關注人民幣升值影響

　　市場綜述

　　股票市場

　　本周市場在確立上漲趨勢后一路上揚幾乎沒有調整，直到周五市場傳聞深圳市政府將對房地產企業征收士地增值稅以應對深圳市可能出現的

　　這輪行情至此，歷時三周上漲近200點，除了基金重倉的防御型股票外，其他股票均有不小升幅。這一方面是由于非防御型股票因遭受市場的拋售，在估值上具備較大的優勢；另一方面也表明，在本輪行情中新進入的資金并沒有做長期投資的打算，選擇基金沒有介入的股票作為買入的重點不僅可以獲得成本上的優勢，還可以獲得較大的上漲空間。但這種選擇的內在動力是短期的贏利沖動，是基于股改對價給流通股帶來的收益和超跌反彈的勢能。這就象是一個筵席，大家都希望獲得股改帶來的免費午餐，最早的參與者可能獲得更大的份額，越晚介入獲得的份額就越小。隨著指數的上升，收益已越來越小，如果過度消費，那么留下來的最后參與者很可能將被迫買單。

　　在本輪行情中，大量質地不佳的股票漲幅同樣驚人，市場又出現了以地域為特征的漲停板塊。無論從估值角度還是從股改對價的角度看，這類股票都是不可能上漲的。這說明市場除了理性的投機外又出現大量非理性的投機，因為短期投機股改對價是可以從基本面上獲得實實在在的利益的，這個利益由非流通股東支付。但是投機績差股，從整體上看沒有任何回報的基礎，最終所有的參與者作為一個整體一定是虧損的。這表明雖然指數上漲的幅度已較大，但從結構上看效率并不高。比如基金重倉的非周期類股票雖然在估值上的吸引力不是很強，但作為優質股票，其股改進程是受鼓勵的，也會比較快，而最終形成G板的關鍵更在于這些股票完成股改。因此，這些股票同樣可以獲得對價收益，它們的股價也應得到充分的反映。目前的市場沒有按照這個邏輯運行并不表明這些股票應該遭到拋棄，反而說明市場上已經有一批股票存在較大的風險，同時市場上還有很多股票存在不小的投資機會。這是從價值投資角度分析的一個明確結論，現在的問題是市場在什么時候會從偏離的軌道上回歸。

　　因此，經過這三周的浮躁后，如果要對后市做出判斷，分析的要點應重新回到基本面上。尤其是七月的PPI、CPI又出現反彈，而貿易順差在升值后也并沒有受到遏制，石油還在繼續突破歷史新高和人們的心理極限達到66美元一桶，上市公司的中報卻幾乎沒有驚喜�？磥砦磥斫洕�的不確定仍沒有消除，所以，如果投資者相信企業的贏利才是股市回報的基礎，如果投資者不僅希望賺取短期的股改對價，更希望通過長期投資獲利，那么基于基本面的分析和買賣將是操作上的最重要策略。(文/廣發基金管理公司投資總監 朱平)

　　公開市場操作

　　八月第二周共發行兩期央票300億元，其中三個月期150億元，一年期150億元。三個月央票的發行量連續保持150億元長達五周，而一年期的發行量也與八月第一周持平，比再較前的三周水平上升了50億元，為150億元，總體資金回籠力度比上周減小200億元左右，為117億元。

　　央行公開市場操作的發行利率持續了上上周跌勢。其中1年期央票利率又創歷史新低，從1.3582%降到1.3377%，3個月期為1.0895%，與上周持平。

　　繼八月第一周央行停發半年期回購之后，第二周繼續發行此種回購共200億，中標利率為1.24%。

　　值得注意的有：

　　1.一年期央票利率再次跌破歷史最低，達到1.3377%。

　　我們認為以上表明市場上資金充裕的情況更加嚴重，近期央票已難具投資吸引力。

　　2.半年期回購上周突然停發，本周恢復200億元的發行量，中標利率有所上升；一年期央票繼續發行150億元。

　　我們認為可能是：央行在繼續容忍資金寬松的大前提下，也同時表現出加大固化資金的力度的意圖。

　　3.下周央票到期量與八月第二周持平，為280億元。(文/投資管理部 岱宇)

　　債券市場情況

　　◎ 銀行間市場回購情況

　　回購利率在持續了一個月左右的漲勢之后，在7月末出現下跌，經過八月第一周的振蕩小幅上漲，8月第2周繼續下跌。

　　從近一個月看來，回購利率已經從6月27日最低點回升到7月25日的1.225%(1天回購)和1.254%(7天回購)，分別上漲了16.2個BP和16.6個BP。但7月最后一周出現首次相對大規模下跌，八月第1周周止跌回漲，本周繼續下跌，但是跌幅不大，基本平穩。(文/投資管理部 岱宇)

　　◎ 交易所債市情況

　　本周交易所國債市場出現調整，其中10年以上長期券跌幅較大，而中短期品種收益率波動不大。由于交易所債市和股市在資金面上是相通的，股市的回暖分流了部分債市資金，這是本周交易所債市出現調整的原因之一。其次，交易所國債市場從2004 年12 月算起，已經連漲8個月，國債指數(資訊 行情 論壇)的上漲幅度接近14%，部分品種的漲幅超過20%，同時收益率下降的幅度為100個基點上下。0507的上市后跌破面值已經反映了市場的投機氣氛，而且同期限的國債品種與稅后存款利率已經出現倒掛，因此債市調整實際上是收益率的一種合理的回歸。

　　雖然本周交易所調整幅度很大，銀行間市場長期債卻未見調整，甚至銀行間指數出現上漲勢頭。這種表現迥異的特征顯示出兩地的資金性質不同，交易所多為投機資金，對消息和宏觀面的變化較為靈敏，而銀行的資金多為配置需要，長期債的二級市場交易清淡。(文/投資管理部 岱宇)

　　基金經理手記

　　時隔一月，當刮目相看。翻看上月寫的本手記時間是7月11日，這一個月市場面的變化，仿佛換了時空。記得當時之前一周，市場出現了歷史上罕見的七連陰走勢。當時我們指出，市場困局的破解，短期來看，需要政府下定決心，拿出資金拉動股市，并配套相關措施，積極引導場外資金入場。尤其在股權分置改革的關鍵時刻，市場的下跌對于改革的推進將形成很大的壓力，在投資者倍感無助、投資理念迷失的時候，政府積極作為，刺激股市回升，將增加市場信心。這一個月來市場的走勢已印證了政府近期的積極作為。在此，筆者不再一一贅述。

　　本周五市場雖然出現了較大調整，但筆者并不擔憂股市上升行情就此結束。這只是一次技術面的調整而已。因為從中短期來看，有幾點支持股市繼續走好的理由：一是股改的預期越來越明確，前兩期積極參與股改對價后帶來的賺錢效應對投資者有充分的吸引力，隨著股改的全面推開，這種賺錢效應將持續吸引場外投資者進來參與尋寶游戲，這點類似于前幾年的“打新股”；二是市場目前的整體估值仍處于合理區間，有一批股票以國際視野來看仍具相當吸引力；三是宏觀經濟在下半年以至明年仍將保持較理想的態勢，經濟周期見頂對周期性行業和企業盈利壓力的擔憂在股價上已有較充分反映；四是政策面將繼續支持A股市場走上健康穩定發展的軌道，因為一個健康發展的資本市場將提升一個國家的綜合國力。

　　中短期來看，這輪價值回歸的行情仍將維持一段時間。但從中長期來看，我們不得不關注

　　◎ 本周基金經理 陳仕德

　　投資管理部副總經理 廣發小盤成長基金經理

　　經濟學碩士，13年

　　人生格言：路遙知馬力，日久見誠心

　　(廣發基金管理公司供稿)