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1987年8月，美國(guó)股市開(kāi)始下跌，到10月16日那一天，遭遇所謂黑色星期一，一日內(nèi)市場(chǎng)下跌了17%。那時(shí)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)正遭遇著巨額貿(mào)易逆差，面臨不斷上升的債券利率和較高的股市指數(shù)。當(dāng)時(shí)道瓊斯的指數(shù)在最高點(diǎn)時(shí)達(dá)到2722點(diǎn)，而1982年道瓊斯指數(shù)只有800點(diǎn)左右。市場(chǎng)對(duì)此憂心忡忡，許多專(zhuān)業(yè)投資者擔(dān)心1929年的股市大崩潰會(huì)重演，并采用資產(chǎn)組合保險(xiǎn)策略設(shè)定自動(dòng)交易程序來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)。但是結(jié)果卻令人大跌眼鏡，首先，正是這些自動(dòng)交易程序造成了美國(guó)有史以來(lái)最大的單日跌幅；其次，股市并沒(méi)有像大家預(yù)期地那么糟，經(jīng)濟(jì)更是如
此。我們知道20世紀(jì)90年代對(duì)于美國(guó)來(lái)說(shuō)無(wú)論是其經(jīng)濟(jì)還是股市都是黃金的十年，股市的漲幅更是驚人。引用這段歷史是想談?wù)劰墒信c經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表這一觀點(diǎn)非常深入人心，經(jīng)濟(jì)學(xué)家也把股市的漲跌作為判斷經(jīng)濟(jì)好壞的領(lǐng)先指標(biāo)。但實(shí)際情況卻像薩繆爾森，一個(gè)獲得過(guò)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，其經(jīng)濟(jì)學(xué)教課書(shū)像武俠小說(shuō)一樣暢銷(xiāo)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家所言：股票市場(chǎng)傾向于提供錯(cuò)誤的預(yù)警。從美國(guó)的統(tǒng)計(jì)看，股市這個(gè)晴雨表的準(zhǔn)確率不比50%高多少。
另一段歷史是關(guān)于麥哲倫基金的。在1992年麥哲倫基金由杰斐·維尼克掌管，但只過(guò)了四年維尼克就被迫下臺(tái)，那時(shí)富達(dá)基金管理公司的基金經(jīng)理仍像現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的基金經(jīng)理一樣，有著隨心所欲的極大權(quán)限，只要業(yè)績(jī)做得好，就像彼得·林奇那樣。但問(wèn)題是維尼克下了一個(gè)明顯錯(cuò)誤的賭注，他在1995年判斷經(jīng)濟(jì)將變壞，股市已經(jīng)太高，所以大量投資債券。可當(dāng)時(shí)美國(guó)的股市還處在一個(gè)大牛市中，所以麥哲倫基金的表現(xiàn)非常不好。這個(gè)事件導(dǎo)致富達(dá)公司對(duì)旗下大型基金引入了強(qiáng)行風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，但麥哲倫基金的表現(xiàn)也從此很難超過(guò)標(biāo)普500指數(shù)。實(shí)際上維尼克仍是一個(gè)選股高手，從富達(dá)公司離職后，他在波士頓建立了自已的維尼克資產(chǎn)管理公司，許多同行至今仍在關(guān)注他的選股。今年他管理的基金收益超過(guò)20%，而這種收益是在沒(méi)有投資能源股，沒(méi)有使用復(fù)雜的數(shù)量方法和對(duì)沖工具的基礎(chǔ)上獲得的，甚至他最重倉(cāng)的一只股票也只占基金凈資產(chǎn)的5%，當(dāng)然他的組合中有Google這樣的大牛股。這正好印證了另一個(gè)完全相反的觀點(diǎn)，研究經(jīng)濟(jì)其實(shí)與投資收益沒(méi)有任何關(guān)系，關(guān)鍵在于選股。
本月滬深股市出現(xiàn)了以股改及低價(jià)股為主線的反彈，但基金的表現(xiàn)卻明顯落后大盤(pán)，而基金的投資組合是建立在經(jīng)濟(jì)將下滑，企業(yè)盈利將下降的預(yù)期之上的。是不是這樣呢？也許是，也許不是？我們可以拭目以待。但有一點(diǎn)我們知道，經(jīng)濟(jì)如果不好，股市一定不好；但股市如果不好，經(jīng)濟(jì)卻不一定不好；更大的問(wèn)題是股市的漲跌通常要領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)的變化。
作者：廣發(fā)基金公司投資總監(jiān) 朱平
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