華安基金：市場新矛盾開始醞釀 后市空間有限

　　上周市場延續強勢上漲，連續第四周收出周陽線，成交金額較前周放大超過50%，市場人氣進一步活躍。

　　上海本地股周表現異�；钴S，兩市漲幅前20名個股中，有15家是上海本地股。由于其流通股占總股本比例普遍較小，支付對價的能力也較強，即使公司沒有支付高對價的打算，流通股東也可以通過控制1/3的流通股的較小代價，利用分類表決權來強行獲取股改談判主

導權，甚至影響公司重大事項的決策。

　　由此也可反映，目前市場主線仍圍繞著股權分置對價水平預期進行，我們需要關注的是，新的矛盾已經開始醞釀。一方面，第二批試點的高通過率和G股的強勢表現使大股東對后續支付對價水平的期望值逐漸下降；另一方面，二級市場股價的不斷上漲使流通股東必須要求更高的對價水平才能對股價形成支撐。預計這一矛盾將在股改全面鋪開后逐步暴露出來，進而影響市場預期。

　　如果股改對價水平預期成為市場唯一主線，那么反彈仍脫離不了套利空間的限制。市場只有出現新的持續價值驅動因素，才能真正拓展上升空間。因此，我們仍維持后市中性偏暖、空間有限的判斷。

　　債市方面，由于上周國家統計局公布的7月CPI數據超出市場預期，引發債券市場大幅調整，其中長期債收益率平均上升幅度10bp左右。華安同時認為，債市的回落，最主要原因的是經歷了持續大幅上漲后，債券市場本身的吸引力已經大為下降，市場價格已經處于比較脆弱的地位。

　　貨幣形勢方面，央行上周共發行兩期票據和兩期正回購，其中3個月和1年期票據均為150億，同時182天正回購再次代替91天正回購�？紤]到期后，上周公開市場操作共回籠貨幣120億，比前周減少200億。從招標收益率看：3個月票據收益率與前周持平，1年期票據收益率比前周微降2bp；28天正回購利率保持穩定，而182天正回購在一周后比前次上升3bp。因此華安研究部判斷，總體上央行仍然維持著較為寬松的貨幣形勢。

　　宏觀經濟方面，華安研究部重點關注了8月11日和12日，人民日報就下半年經濟工作連續發表的兩篇社論。社論指出，根據下半年經濟工作的總體要求，要把繼續保持經濟平穩較快增長、避免出現大的起落作為宏觀調控的基本任務，堅決防止盲目投資等不健康、不穩定因素反彈，同時也要注意防止經濟增長出現慣性過度回落。華安認為，如果人民日報社論代表政府的聲音，則表明政府已經開始并且是首次公開表示關注“經濟增長出現慣性過度回落”的可能。宏觀調控的基本任務被規定為“避免出現大的起落”，可能意味著宏觀調控將從前期重點關注“大起”轉變為既要控制“大起”也要防止“大落”，維持較快增長速度仍是政府的調控目標。這一方面顯示了目前經濟調整的壓力較大，另一方面則表明經濟政策導向將可能發生一定的轉變。

　　經濟數據方面，華安認為國家統計局8月11日公布的7月CPI超出市場預期：7月CPI同比上漲1.8%，其中城市上漲1.6%，農村上漲2.2%，從環比漲幅來看，與上月持平，這一漲幅比1999年以來的平均值明顯要高。華安認為，7月核心CPI上漲主要是服務以及部分前期價格被管制的商品價格上漲導致，成品油和公用事業價格面臨較大的上漲壓力。

　　貨幣供應量方面，華安認為增速正在繼續分化。根據8月12日央行公布的7月金融數據，M1、M2分別同比增長16.3%和11%，金融機構人民幣貸款增長13.1%。華安認為，7月金融指標運行分化明顯加大，M2增速比6月提高0.6個百分點，M1比6月下降0.3個百分點。M1與M2增速的差距顯示企業即期需求仍然不高。