申萬(wàn)巴黎付強(qiáng)：基金市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與競(jìng)爭(zhēng)策略選擇

　　□ 申萬(wàn)巴黎基金 付強(qiáng) 博士

　　“市場(chǎng)結(jié)構(gòu)”是產(chǎn)業(yè)組織理論中的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)概念�熕�是指構(gòu)成市場(chǎng)的買(mǎi)者�熎髽I(yè)或消費(fèi)者�犞�間、賣(mài)者�熎髽I(yè)�犞�間、買(mǎi)者集團(tuán)與賣(mài)者集團(tuán)之間、以及市場(chǎng)上已有的買(mǎi)者和賣(mài)者與準(zhǔn)備進(jìn)入市場(chǎng)的買(mǎi)者與賣(mài)者之間的競(jìng)爭(zhēng)或壟斷關(guān)系，是分析市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況的基本理論框架。清晰準(zhǔn)確地定位我國(guó)目前基金市場(chǎng)結(jié)構(gòu)將引導(dǎo)我們科學(xué)有效地選擇基金管理公司競(jìng)爭(zhēng)策略

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　　一、中國(guó)基金市場(chǎng)結(jié)構(gòu)特征分析

　　我們從以下三方面分析中國(guó)基金市場(chǎng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

　　1、企業(yè)數(shù)量：一般來(lái)說(shuō)�熎髽I(yè)數(shù)量越多�熢撔袠I(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性越強(qiáng)�焿艛嘈栽饺酢Ｎ覈�(guó)目前共有46家開(kāi)業(yè)的基金管理公司�煻�加上處于籌建階段的基金管理公司共52家。這個(gè)絕對(duì)數(shù)與基金市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家相比較差距甚遠(yuǎn)�熁�金市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家的基金管理公司往往數(shù)以百計(jì)。但企業(yè)數(shù)量的多寡通常不能直接判斷出行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)與壟斷屬性�熕�必須與以下分析結(jié)合起來(lái)。

　　2、產(chǎn)品差異性：產(chǎn)品差異性是指某企業(yè)提供的產(chǎn)品具有其它企業(yè)所提供產(chǎn)品的不同特征�煆亩�引起買(mǎi)者對(duì)該產(chǎn)品的偏好。產(chǎn)品差異程度越大�熢撔袠I(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性越弱�焿艛嘈栽綇�(qiáng)。總體而言，我國(guó)目前基金產(chǎn)品的差異性較差。2004年這兩方面的差異日趨明顯，少數(shù)領(lǐng)頭的基金公司已經(jīng)初步顯現(xiàn)出了品牌效應(yīng)。

　　3、企業(yè)定價(jià)能力：指企業(yè)是市場(chǎng)價(jià)格的接受者�熯�是市場(chǎng)價(jià)格的制定者�熞嗷蚴嵌�者中間的狀態(tài)。企業(yè)制定或影響市場(chǎng)價(jià)格的能力越強(qiáng)�熜袠I(yè)的壟斷性越強(qiáng)；反之�熜袠I(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性越強(qiáng)。我國(guó)基金管理公司對(duì)其產(chǎn)品的定價(jià)或費(fèi)率水平的確定能力較弱。

　　以上主要是進(jìn)行定性的分析�煻�定量分析市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的工具主要是市場(chǎng)集中度指標(biāo)。有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示�熚覈�(guó)基金市場(chǎng)集中度基本呈逐年下降的態(tài)勢(shì)。

　　二、衍生出的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)策略

　　比上述市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析更重要的是從中推導(dǎo)出基金管理公司適當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)策略。

　　首先，在基金產(chǎn)品內(nèi)在差異性不大的市場(chǎng)發(fā)展初期，投資業(yè)績(jī)作為其中的一個(gè)要素就變得異常凸顯，而且成為迅速尋求投資人認(rèn)同的快捷方式，這也符合證券投資基金作為一種投資理財(cái)產(chǎn)品的特性。雖然從專(zhuān)業(yè)的角度看，業(yè)績(jī)的可持續(xù)性及與業(yè)績(jī)比肩的風(fēng)險(xiǎn)性同樣重要，不長(zhǎng)的中國(guó)基金業(yè)發(fā)展歷史也說(shuō)明了這一點(diǎn)，基金業(yè)績(jī)短期內(nèi)的輪回并不鮮見(jiàn)，但在中國(guó)目前市場(chǎng)與投資人都欠成熟的環(huán)境中，投資業(yè)績(jī)、即使是短期的投資業(yè)績(jī)也成為不少投資人義無(wú)返顧的追逐對(duì)象，也相應(yīng)地成為基金公司重要的競(jìng)爭(zhēng)砝碼。

　　其次，在現(xiàn)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，產(chǎn)品價(jià)格或費(fèi)率的競(jìng)爭(zhēng)在理論上將起到與投資業(yè)績(jī)等分量的作用，尤其是在我國(guó)基金市場(chǎng)目前異常激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下。然而由于我國(guó)實(shí)行嚴(yán)格的基金費(fèi)率管制，所以直接的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)并沒(méi)有展開(kāi)，但通過(guò)與代銷(xiāo)銀行在獎(jiǎng)勵(lì)上的種種安排，通過(guò)與代銷(xiāo)證券公司在獎(jiǎng)勵(lì)甚至在交易量上的種種安排，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)實(shí)際上是在被部分基金公司以一種規(guī)避管制的變通方式進(jìn)行，這吻合我們對(duì)目前中國(guó)基金市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的判斷。同時(shí)，我們也可以看到基金公司與大型投資人間的直接的費(fèi)率優(yōu)惠安排。可以想象，如果監(jiān)管機(jī)構(gòu)這時(shí)放開(kāi)基金費(fèi)率自由化的閘門(mén)，那么異常慘烈的價(jià)格戰(zhàn)將不可避免，這點(diǎn)將與2002年5月后券商交易傭金自由化后的情形類(lèi)似。

　　策略建議是，在依法合規(guī)和公司財(cái)務(wù)可行性的前提下，價(jià)格或費(fèi)率方面應(yīng)該是基金公司競(jìng)爭(zhēng)的重要戰(zhàn)場(chǎng)，這也是由市場(chǎng)結(jié)構(gòu)所導(dǎo)致的不容回避的問(wèn)題。

　　第三，在中國(guó)目前的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和基金市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的總體框架下，基金產(chǎn)品創(chuàng)新并非易事，尤其是在幾乎所有大類(lèi)基金品種均已在市場(chǎng)現(xiàn)身的情況下。但問(wèn)題反過(guò)來(lái)看，恰恰因?yàn)槿绱耍�所以每一次真正的產(chǎn)品創(chuàng)新所帶來(lái)的市場(chǎng)效應(yīng)都是非常明顯的，該創(chuàng)新產(chǎn)品的首發(fā)募集資金規(guī)模幾乎都大幅高于同期其他產(chǎn)品的平均募集規(guī)模。這說(shuō)明基金管理公司在產(chǎn)品創(chuàng)新方面進(jìn)行適當(dāng)?shù)膽?zhàn)略性資源配置是有其價(jià)值的。

　　第四，品牌建設(shè)、客戶(hù)服務(wù)等措施實(shí)際上屬于產(chǎn)品主觀差異性的方面，在目前的市場(chǎng)發(fā)展階段，它們的實(shí)際作用效果受到一定的制約，因而在競(jìng)爭(zhēng)策略上它們應(yīng)該是投資業(yè)績(jī)的輔助項(xiàng)目，業(yè)績(jī)與品牌、服務(wù)是一種“皮”、“毛”間的依存關(guān)系。

　　最后，應(yīng)當(dāng)看到，中國(guó)基金市場(chǎng)集中度下降是現(xiàn)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下的必然趨勢(shì)，該趨勢(shì)還將在未來(lái)若干年得以延續(xù)。基于此，積極開(kāi)拓創(chuàng)新非共同基金管理業(yè)務(wù)，包括全國(guó)社會(huì)保障基金、企業(yè)年金以及其它委托理財(cái)業(yè)務(wù)將是基金管理公司謀求生存與發(fā)展的重要支柱。

　　綜上，在中國(guó)基金市場(chǎng)現(xiàn)結(jié)構(gòu)框架下，基金管理公司總體的競(jìng)爭(zhēng)策略應(yīng)該是：業(yè)績(jī)先導(dǎo)、服務(wù)輔之、價(jià)格配套、創(chuàng)新添翼。