湘財荷銀：短期有調整壓力 大盤強勢震蕩為主

　　一、市場走勢分析 (8/08/05～12/08/05)

　　(一)本周大盤回顧

　　滬綜指本周繼續放量反彈，前四個交易日在指標股的帶動下，股指以逼空走勢連創新高，周五在上摸1192點的近期新高后沖高回落，但目前仍站在5日均線上方。整體來看，滬

綜指周K線已經出現4連陽，月K線出現3連陽，并且成交量為近期天量，強勢特征依然明顯。

　　(二)行情分析

　　滬綜指自7月22日人民幣升值以來，累計升幅已達3.47%，并且期間股指走勢穩健，量能配合情況良好。人民幣升值成為本輪行情的催化劑，房地產等人民幣升值受益板塊前期表現可圈可點。但隨著行情的繼續發展，本周市場有更多的新亮點涌現出來。

　　首先值得一提的便是中石化等指標股近期的逼空行情。中石化本周累計上漲5.9%，華能國際(資訊 行情 論壇)本周累計上揚10.31%。在長江電力(資訊 行情 論壇)、寶鋼股份(資訊 行情 論壇)等重磅股停牌的真空期，中石化等個股的走強有效的激活了市場人氣，吸引了場外資金的進入。并且在股權分置改革的大背景下，中國石化(資訊 行情 論壇)的股改方案也成了市場的焦點，中石化本周的走勢，某種程度上也是其提前填權的表現。因此，下周長電等個股的復牌為市場留下了想象空間。

　　另外，在地方政府紛紛表示對上市公司股權分置改革的支持以后，如上海要加快股改的進程，股權概念股進一步向上海和深圳本地股擴散，如輪胎橡膠及氯堿化工本周累計漲幅分別為48.68%和31.85%。特點的擴散也為市場帶來了短期內的刺激作用。

　　從板塊表現來看，根據天相行業數據，本周表現最好的板塊為軟件、石油、機械、石化和化纖，漲幅分別達到5.45%，5.01%，4.96%，4.62%，4.4%。而表現最差的行業為酒店旅游，在大盤連續造好的情況下，全周下跌-0.39%，是本周唯一下跌的分類指數。其他表現較差的行業有造紙、交通運輸和房地產。其中房地產板塊周五大幅放量下挫，短期拋售壓力巨大。

　　(三)下周走勢展望

　　從K線圖上看，股指已突破半年線，但由于短期漲幅過高，短期內仍有一定的浮籌獲利回吐壓力，股指有調整的需求，但長電下周一復牌，估計將對市場產生積極的影響，股指深幅調整的可能性也不不大。預計大盤將以強勢震蕩為主，密切關注成交量的變化。

　　二、宏觀動態

　　(1)尚福林：股改將催生更多金融衍生品

　　中國證監會主席尚福林在FIA(美國期貨行業協會)亞洲衍生品大會上表示，證監會正在積極推進商品期貨品種、商品期貨選擇權和金融衍生產品的研究開發。他在回答記者提問時還透露，目前正在進行股指期貨的研究工作。此前因為市場存在股權分置問題，推出一些金融衍生產品有困難，但隨著股權分置問題的解決，更多的金融衍生品將有機會推出。

　　尚福林指出，為推動期貨市場健康發展，證監會將以提高市場運行質量為著力點，標本兼治，遠近結合，內外并舉，重點抓好以下五方面工作：一是推進期貨市場法制和誠信建設，增強市場公信力，進一步提高市場監管水平；二是積極推進商品期貨品種、商品期貨選擇權和金融衍生產品的研究開發工作；三是深化以期貨市場與現貨市場、與宏觀經濟發展相關性為重點的基礎研究工作；四是強化期貨市場風險防范和化解工作，確保市場穩健運行和功能發揮；五是穩步推進期貨市場對外開放和交流合作。

　　尚福林說，在國際衍生品市場，特別是在商品期貨市場上，中國因素越來越受到關注。事實表明，衍生品市場的健康發展和規范運行，對健全基礎性商品的定價體系、完善相應的避險機制，發揮著有益而重要的作用。

　　談到當前衍生品市場的形勢，尚福林說，我國是發展中國家，衍生品市場還處在新興、轉軌的初級發展階段，目前仍以農產品、金屬和能源等商品期貨市場為主，其他衍生產品正在積極研究、開發。

　　他指出，當前和今后一個時期，將是我國期貨市場發展的關鍵時期。一方面，隨著我國國民經濟將保持持續、健康和快速增長，經濟、金融領域各方面的改革不斷深化，對投資方式和風險管理工具的需求不斷擴大，為市場發展提供了良好條件；另一方面，市場基礎比較薄弱，在市場活躍，波動劇烈的情況下，需要更加重視防范和化解風險，促進市場穩步發展。

　　(2) 緊信貸不等于金融緊縮 專家解讀央行報告

　　物價、信貸和外匯產品創新，是中國人民銀行最新出爐的二季度貨幣政策執行報告的引人注目之處。對此，專家們從不同角度作出了解讀。

　　外匯占款壓力依然存在

　　央行報告認為，CPI三季度可望保持平穩下降，但四季度將有所上升。

　　國務院發展研究中心金融所副所長巴曙松認為，央行對通貨膨脹的擔心，在于對貨幣投放渠道的擔憂。因為現在還沒有從根本上改變通過外匯儲備投放基礎貨幣的格局。今年上半年內需下降，并轉化為外需上升，貿易順差創出歷史新高，如果下半年消費、服務業等方面的內需跟不上的話，在投資受到抑制的情況下，可能會將已經形成的產能進一步擠壓到國際市場，必將形成大量貿易順差，再加上持續的資金流入，將導致外匯儲備的持續大幅增長。由此，大量外匯占款的投放仍不可避免。雖說目前的匯率形成機制改革會減緩這種趨勢，但沒有從根本上改變這種趨勢。

　　北京師范大學金融研究中心主任鐘偉則表示，不同意央行對四季度價格走勢的判斷。他說，通貨緊縮始終是中國經濟長期存在的壓力，今年四季度物價不可能出現上漲，除非四季度地方政府集中出臺關于水電等公共產品的價格調整措施，否則全年物價漲幅會保持在2%以下。作出這種判斷，是因為從測量核心通貨膨脹的水平來看，中國一直比較穩定，零售物價的下落有強大的問題。資本約束可以帶來金融創新，如果沒有資本約束，商業銀行就沒有動力進行金融創新。而且，資本充足率的問題主要集中在一部分中小銀行如城市商業銀行。這樣，資本充足率對信貸緊縮的效應就不會那么大。

　　外匯創新產品有望年底推出

　　對于央行在報告中提出的“加快發展外匯市場和各種外匯衍生產品，盡快開辦銀行間遠期外匯交易，推出人民幣對外幣掉期等產品”，鐘偉稱，現在外匯市場只有4個本外幣的即期品種和8外幣的即期品種，沒有任何遠期和掉期品種，這使得只能境內交易的銀行不可能規避匯率風險，企業也只能通過少量的遠期結售匯來規避風險。所以，推出人民幣對美元的遠期品種、以及外幣對外幣的掉期品種，是給商業銀行提供風險規避手段的必要舉措。今年年底或明年年初很有可能推出這兩個品種，否則有管理的浮動就不能實現。

　　(3)周小川詳釋“貨幣籃子”編織立意

　　“作為人民幣匯率調節的一個參考，在籃子貨幣的選取以及權重的確定上，主要遵循的原則是，考慮我國國際收支經常項目的主要交易國家、地區及其貨幣。”中國人民銀行行長周小川在中國人民銀行上海總部的揭牌儀式上首次詳細闡釋我國匯率改革中一籃子貨幣的主要內涵。

　　周小川說，經常項目包括四項內容：商品貿易、服務貿易、收益(利息、分紅等)及經常轉移(華僑匯款等)。通俗一點來講，是綜合考慮在我國對外貿易、外債(付息)、外商直接投資(分紅)等外經貿活動占較大比重的主要國家、地區及其貨幣，組成一個貨幣籃子，并分別賦予其在籃子中相應的權重。具體要考慮四點：第一，著重考慮商品和服務貿易的權重作為籃子貨幣選取及權重確定的基礎。經常項目收支是我國國際收支平衡的基礎環節，而商品和服務貿易收支又構成了經常項目收支的絕大部分。從我國現階段的國情看，商品和服務貿易是經常項目的主體。因此，籃子貨幣的確定也是以對外貿易權重為主的。美國、歐元區、日本、韓國等目前是我國最主要的貿易伙伴，相應地，美元、歐元、日元、韓元等也自然會成為主要的籃子貨幣。此外，新加坡、英國、馬來西亞、俄羅斯、澳大利亞、泰國、加拿大等國家與我國的貿易比重也較大，這些國家的貨幣對我國的人民幣匯率也是很重要的。一般而言，與我國的年雙邊貿易額超過100億美元，在權重中是不可忽略的，50億美元以上也不算小。

　　從支付結算的角度看，盡管目前仍有一些國家或地區在與我國的貿易中較多、較習慣采用美元結算，但這種情況正逐漸發生變化，選用其本幣進行結算的會漸漸多起來，我國也要適應和鼓勵這一趨勢。由于籃子貨幣的國家和地區占我國對外貿易總量的比重相當高，參考一籃子貨幣的人民幣匯率將比針對美元的人民幣匯率能夠更好地反映人民幣的價值變化和我國面臨的總體貿易條件，對實現商品和服務貿易基本平衡有重要的參考意義。

　　第二，適當考慮外債來源的幣種結構。隨著我國對外開放程度不斷提高，外債金額越來越大，去年末，中國的外債余額折合為2286億美元，外債來源呈現多樣化。由于在多數情況下，外債需用人民幣兌換為具體的計價貨幣進行還本付息，具體的計價貨幣會在外匯市場上產生明顯的需求，成為影響人民幣匯率的一個因素。因此，籃子貨幣權重的確定也要適當考慮我國對外負債幣種結構。

　　第三，適當考慮外商直接投資的因素。近年來，外商直接投資增長較快，在我國對外經濟關系中的地位日益提高。我國引進外商直接投資已有相當規模，目前，累計使用外商直接投資達5600多億美元。這些投資中有很多是采用投資來源國自身的貨幣，而且將來通過分紅取得投資收益時，也要兌換為相應的外幣匯出。因此，在籃子貨幣中要考慮外商直接投資的影響。

　　第四，適當考慮經常項目中一些無償轉移類項目的收支。雖然這類項目收支所占比重相對小一些，但其幣種構成也會對各籃子貨幣的權重產生一定影響。

　　周小川總結說，這次人民幣匯率形成機制改革中所包含的參考一籃子貨幣進行調節的內容，適應了我國對外經貿關系多元化和國際經濟金融體系多元化發展的趨勢。參考一籃子貨幣不是盯住一籃子貨幣。盯住一籃子貨幣，是機械地按籃子貨幣匯率指數的變化來調整人民幣對美元匯率，以實現名義有效匯率不變。而我國實行的是以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，與單一盯住美元的匯率制度相比，可以更全面地反映人民幣對主要貨幣的變化，有利于較好地應對美元不穩定所帶來的影響，降低人民幣多邊匯率的波動，維護我國對外經貿環境總體上的穩定，從而促進國際收支基本平衡和國民經濟持續、協調、健康、較快發展。

　　(4)中國人民銀行網站消息，中國人民銀行發布《關于加快發展外匯市場有關問題的通知》(以下簡稱《通知》)，決定推出有關改革措施，進一步推進我國銀行間外匯市場的發展。

　　《通知》主要包括三方面內容：一是擴大銀行間即期外匯市場交易主體范圍，允許符合條件的非銀行金融機構和非金融企業按實需原則參與銀行間外匯市場交易；二是增加銀行間市場交易模式，在銀行間外匯市場引入詢價交易方式，銀行間外匯市場參與主體可在原有集中授信、集中競價交易方式的基礎上，自主選擇雙邊授信、雙邊清算的詢價交易方式，詢價交易將首先在遠期交易中使用；三是進一步豐富銀行間外匯市場交易品種，允許符合條件的銀行間外匯市場參與主體開展銀行間遠期外匯交易，并允許取得遠期交易備案資格6個月以上的市場會員開展銀行間即期與遠期、遠期與遠期相結合的人民幣對外幣掉期交易。

　　《通知》要求市場會員建立健全內部管理制度和風險防范機制，管理部門將進行逐日監管，控制交易風險。

　　擴大市場參與主體、增加市場交易品種和豐富市場交易模式，是完善人民幣匯率形成機制的重要舉措，有利于充分發揮銀行間外匯市場在資源配置中的基礎性作用。中國人民銀行在進一步加快銀行間外匯市場發展的同時，將加強對銀行間外匯市場的監督和管理，確保市場平穩有序運行，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定。

　　《通知》自發布之日起施行。

　　三、一周市場基本概況

　　四、一周基金排名