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這兩周股市大漲，但前期基金重倉持有的防御型股票卻表現不佳，另一方面，根據上月基金半年報的披露，基金交叉持股的現象卻達到了空前的程度。這真的應驗了關于投資的一個著名比喻：投資就像是一群鹿吃草，風險則是一只獅子。站在最外面的鹿會有比較豐美的草吃，但卻面臨被獅子吃掉的危險；如果躲在鹿群里，則被獅子吃掉的風險會比較小，但由于吃草的鹿太多，所以吃到的草可能會比較差�？纯催@一個月的股市，由于擔心股改帶來的擴容，擔心經濟的下滑，某些股票如神火，考慮對價的話最低只有四、五倍的PE值，因此現
在這些股票上漲也同樣是價值回歸。
據說美國早期證券市場主要是吸引英國富人投資，當時美國鐵路公司的股票也主要由英國人持有。但當股市低迷的時候，這些英國人卻紛紛賣出了股票，結果是美國人用英國人的錢修建了鐵路，又低價買下了所有權。這個故事說明人類的理性受情緒的影響是不可避免的，這就導致兩個結果：一是對股市的干預是必需的，只是形式要選擇好；二是股市的波動很多時候只是由于心理本身，與基本面關系不大，因為不同心理的人看同一件事會有不同的結論。這種心理的波動也造成了成長型股票與價值型股票的交替漲跌。
國際上一般按價格的高低把股票分為成長型股票及價值型股票。這里所謂價值型股票，指那些價格往往比類似企業股票的價格低很多的股票，這種低價格可能反映了投資者對近來公司所存在問題的疑慮，例如欠佳的收益、突發的危機和不透明等等。價值股也包括一些尚未被投資者所認可的新公司的股票。成長型股票是指未來幾年內的年收益有望高于市場平均水平的公司的股票，比如目前基金重倉持有的一些非周期類股票如機場、白酒類等，由于其業績的持續增長，成長型股票價格也比較貴。
成長類股票的風險在于價格較貴，企業的成長性可能低于預期，如今年表現不佳的東阿阿膠(資訊 行情 論壇)，在二季度銷售數據不理想的消息為市場知曉后，其股價一路下跌。價值類股票的風險在于，雖然股價已經很低，但仍可能不漲甚至下跌，比如銀行類股票，由于預期經濟下降呆壞賬增加，其股價也一路下跌，考慮對價因素，浦發銀行(資訊 行情 論壇)的PE最低時只有8倍左右。如果投資者介入時間稍早就會被套牢。正如格雷厄姆所言，不要因為一只股票便宜就去投資，這種股票在大盤上漲時漲幅不大，但大盤下跌時卻下跌得非�？�。觀察今年的A股市場，大部分時間都與這個判斷一致。不過歷史統計表明，價值股與成長股的表現幾乎平分秋色，只是好的時間不同，一般情況下，價值股在經濟復蘇時期的表現通常要好于成長股，但是在經濟擴張的后期，成長股的表現卻非常好，這與從2003年到現在的A股市場也相當吻合。
作者：廣發基金管理公司投資總監 朱平
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