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以基金財(cái)產(chǎn)中的股票質(zhì)押實(shí)質(zhì)上是一種信用交易，延長(zhǎng)了風(fēng)險(xiǎn)鏈，相當(dāng)于把證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)傳遞給了銀行，對(duì)基金投資的影響與杠桿型資本結(jié)構(gòu)相似。為此，成熟市場(chǎng)的法律對(duì)于基金的信用交易都作了嚴(yán)格的規(guī)定。
一、成熟市場(chǎng)對(duì)基金融資的監(jiān)管
美國(guó)《1940年投資公司法》Section12(a)授權(quán)SEC管制信用交易，規(guī)定基金管理人不得違反SEC規(guī)則或命令進(jìn)行信用交易，但下列情況除外：(1)因短期性交易清算需要而進(jìn)行的融資；(2)因參與證券承銷團(tuán)而進(jìn)行的賣空交易。對(duì)信用交易的上限，開放式基金與封閉式基金也有不同，Sec？鄄tion18(f)規(guī)定開放式投資公司從銀行貸款后資產(chǎn)擔(dān)保率不得低于300%，但對(duì)封閉式基金卻沒有規(guī)定上限。
英國(guó)法規(guī)定基金可以融資融券，但融資的額度不得超過資產(chǎn)的10%。在我國(guó)香港，基金在必要時(shí)也可以向銀行借款，但資本市場(chǎng)的基金借款比例不得超過資產(chǎn)的10%，其他基金的借款不得超過資產(chǎn)的10%，融券所產(chǎn)生的債務(wù)不得超過資產(chǎn)的10%。
二、對(duì)我國(guó)內(nèi)地立法的建議
如果我國(guó)內(nèi)地允許以基金財(cái)產(chǎn)中的股票質(zhì)押貸款，要從以下幾個(gè)方面控制風(fēng)險(xiǎn)：
(一)限制貸款的用途、期限、貸款額、質(zhì)押標(biāo)的與貸款額的比例等。考慮到基金在證券市場(chǎng)中的作用及基金運(yùn)作的特殊性，以基金財(cái)產(chǎn)中的股票質(zhì)押貸款的用途應(yīng)當(dāng)限制在應(yīng)付贖回的目的，貸款額不宜很大，占基金資產(chǎn)凈值的比例也不宜很大，否則會(huì)放大風(fēng)險(xiǎn)，破壞市場(chǎng)的穩(wěn)定性，最終損害基金份額持有人的利益。關(guān)于貸款的期限，因基金管理人要根據(jù)市場(chǎng)狀況、上市公司的情況隨時(shí)按照基金合同約定的投資比例和投資策略進(jìn)行投資組合的調(diào)整，這要求基金財(cái)產(chǎn)不能處于被限制轉(zhuǎn)讓的境地。因此，以基金財(cái)產(chǎn)中的股票質(zhì)押貸款的期限必須是短時(shí)的。法律規(guī)定證券公司以自營(yíng)的股票質(zhì)押貸款的質(zhì)押率最高不得超過60%，但因?yàn)榛鸬男庞贸潭群芨叨屹J款時(shí)間也較短，所以質(zhì)押率應(yīng)當(dāng)有所提高，但也不能是100%。
(二)基金合同要授予基金管理人以基金財(cái)產(chǎn)中的股票質(zhì)押貸款的權(quán)利�；鸸芾砣颂幏只鹭�(cái)產(chǎn)的權(quán)利不同于處分固有財(cái)產(chǎn)，要受到信托法為受益人的利益或者特定目的的限制，具體內(nèi)容還要由受托人與委托人在信托合同即基金合同中約定。對(duì)于已經(jīng)生效的基金合同，可以通過修改基金合同的形式補(bǔ)充相關(guān)規(guī)定。
(三)基金管理人要對(duì)以基金財(cái)產(chǎn)中的股票質(zhì)押貸款的情況進(jìn)行披露。如果以基金財(cái)產(chǎn)中的股票貸款已成為基金公司運(yùn)作的常態(tài)，則應(yīng)當(dāng)在基金的季度報(bào)告中對(duì)此進(jìn)行披露，讓投資者了解基金財(cái)產(chǎn)的狀況，也便于監(jiān)管。
(四)立法要從基金管理人對(duì)基金份額持有人所負(fù)的善良管理人的注意義務(wù)出發(fā)，對(duì)基金管理人以基金財(cái)產(chǎn)中的股票貸款規(guī)定嚴(yán)格的條件、報(bào)告制度、法律責(zé)任等，使基金管理人很謹(jǐn)慎地處理質(zhì)押貸款問題，避免質(zhì)押貸款可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。
(五)股票質(zhì)押登記要以基金管理人和基金的共同名義進(jìn)行�；饍H是個(gè)信托財(cái)產(chǎn)，本身不具有法律人格，沒有行為能力，所以基金不能作為出質(zhì)人。但是在操作上，為了體現(xiàn)基金管理人是為了基金運(yùn)作的目的而借款的，而且借款要直接進(jìn)入到基金財(cái)產(chǎn)而非基金管理公司的固有財(cái)產(chǎn)，所以建議在借款協(xié)議中要將借款人寫為基金管理人和基金，開放式基金在中國(guó)證券登記結(jié)算公司開立的證券賬戶就是以基金托管人與基金的名義共同開立的。
作者：大成基金管理有限公司 邢穎
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