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中銀國際基金投資總監蘇淑敏日前表示，僅僅通過股權分置的改革，或人民幣升值的趨勢，仍不能為A股市場帶來結構性牛市。A股市場進入結構性牛市的關鍵在于三大因素：一是A股與H股的估值趨同，以扭轉A股偏高的疑慮；二是中國經濟的循環處于穩定上升的軌跡，以降低投資中國市場的風險溢價；三是上市公司具備改善生產力的能力，以增加盈利可持續增長的可能性。
蘇淑敏稱，目前A股和H股仍存在30%至40%的價差，顯而易見，H股對全球資金更具吸引力。隨著股權分置改革的推進，A股與H股的估值將趨同，預計未來一到兩年內，中國企業將可實現境內外、A股H股同步上市的愿望。
蘇淑敏說，上市公司應一方面專注改善盈利能力，另一方面亦應同時提高誠信水平。蘇淑敏表示，締造一個具備全球競爭力金融市場的基石在于信用體系的建立和信用文化的培育，這不是一夕之功，也不以人的意志為轉移，而股權分置改革為之建立一個重要的基礎。
蘇淑敏表示，部分上市公司的資產價值可能會受益于人民幣升值，但導致上市公司資產價值上漲的關鍵因素在于其生產力的提高。從長遠來看，中國A股市場要增強對國際資金的吸引力，需要著力于上市公司生產力、盈利能力和財務狀況的改善。
蘇淑敏說，目前，由于國際投資者對人民幣的繼續升值還有想象空間，預計仍會有熱錢慢慢流入中國，但熱錢流入中國后，仍然會有多種的投資選擇，其中包括存款、各類金融及政府債券、房地產、實業等。
蘇淑敏分析道，究竟熱錢是否會投資A股市場，則需取決于A股與其它人民幣資產投資的風險回報率的相對吸引力。比如說，目前人民幣的一年期存款利率是2.25%；7年期的國債當前(八月初為止)收益率為3.3%；上海股市的盈利率是6.25%(相對于上證指數(資訊 行情 論壇)市盈率16倍)；房屋的租金率為5.4%。A股市場除去無風險的一年定期存款，風險回報率約是4%，比較國債或房產都較有吸引力。但投資者不應忽視，上海及深圳的股市年均波動率約為29%和60%之間。在這種情況下，海外投資者除了要考慮資產的風險回報率之外，還要同時計算由于市場波動帶來的可能損失。
蘇淑敏進而分析道，A股市場目前進行的股權分置改革啟動了一個賠償機制，最終的結果是降低投資者的進入成本。但對于投資來說，投資不應該單純以對價或補償來判斷該上市公司是否有投資的價值；而股權分置改革也不是一個所謂的尋寶游戲。對比來說，投資應取決于該公司的長遠的發展潛力，以及當前的估值是否反映了這種潛力的可能性；因此股權分置改革所帶來的補償應該是一種錦上添花的額外禮物，而不是投資的目的。
作者：記者 施俊
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