華安基金副總裁姚毓林：試點近尾聲股改邁大步

　　□本報記者 蔣曄

　　股權分置改革第二批試點行將接近尾聲，下一步股改的進程會是什么？股改完成后市場會有哪些變化？將面臨什么樣的挑戰(zhàn)？帶著這些問題，記者走訪了華安基金管理公司副總裁姚毓林。　　

　　姚毓林認為，股權分置改革將成為下階段市場最重要的主題。而對于整個股權分置改革的進程，他的看法是，將分三個階段：

　　第一階段為試點階段，充分豐富和改善方案，并形成相對穩(wěn)定的對價幅度預期。姚毓林預計這一階段將于今年8月底前后結束；

　　第二階段為全面推廣階段，同時擇機實施新老劃斷，持續(xù)時間可能在一年左右，2/3左右上市公司實施改革，這一階段完成后，改革從整體上看已屬成功。姚毓林指出，此階段的市場調(diào)整格局可能表現(xiàn)為極度分化，優(yōu)質(zhì)股票的調(diào)整空間將相對有限。

　　第三階段，姚毓林認為這是“攻堅”階段，即對那些股改的“困難戶”，根據(jù)具體情況，采取政策引導和支持促進改革；對“釘子戶”則通過政策區(qū)別對待和市場自然選擇，增加其被邊緣化的壓力，最終實施改革。　　

　　股權分置改革完成以后，基于全流通架構上的中國證券市場將發(fā)生巨大的變化，姚毓林說，這些變化集中體現(xiàn)在兩方面。

　　一方面，全流通將使產(chǎn)業(yè)領域的投資人作為新的估值群體加入市場，使市場投資者結構發(fā)生重大變化，這將大大完善市場價格發(fā)現(xiàn)的功能。姚毓林認為，產(chǎn)業(yè)領域投資者的機會成本要明顯高于目前市場中投資者的機會成本，而他們手中又掌握著大量的股票供應，這將對市場整體估值形成壓力。

　　另一方面，由于全流通之后市場價格代表了更廣泛估值群體的看法，股票也將真正作為一種資產(chǎn)逐步被社會認同，這將為股票市場帶來一個全新的開始。

　　隨之而來的是選股標準的改變。姚毓林說，股權分置改革的對價支付只能形成一次性的套利空間，真正需要關注的則是制度變革對上市公司長期價值提升帶來的巨大驅(qū)動力，“買入制度、買入文化、買入觀念”將成為下階段重要的選股原則之一。　　

　　姚毓林認為，股權分置是中國股市必須要解決的重要問題之一，但股權分置問題的解決只是一個起點。公司治理問題的完善、投資者利益的保護、“股東利益至上”文化的建立仍需要一個長期過程。對此，他談了三點看法。

　　首先，解決股權分置問題能進一步實現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)功能，但并不能帶來價值創(chuàng)造；其次，解決了股權分置問題也不意味著公司治理問題就得到了解決。完美系統(tǒng)并不存在，一個好的系統(tǒng)應該是對出現(xiàn)的各種情況有迅速并且正確的反應能力和學習能力。第三，即使股權是分置的，流通股股東的利益也沒有任何理由受到不當行為的侵害。公司治理問題的解決，需要通過建立有效的約束和制衡機制，逐步形成“股東利益至上”的經(jīng)營文化，才能真正實現(xiàn)共贏。