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□廣發基金管理公司投資總監 朱平
本周場外資金出現較明顯的入場跡象，大盤也在樂觀的氣氛中上漲約4%。具體來說，本周行情有以下三個特點：一是以房地產、煤炭等行業為代表的價值類股票繼續上漲，走向價值回歸；二是第二批股權分置試點企業中的某些中小盤個股，在復牌后并沒有完全除權，實際漲幅近30%，賺錢效應明顯；三是一些絕對價格較低的股票紛紛漲停，顯示出一些游資
的風險偏好特征或前期套牢盤的自救行為。
本次行情的性質主要不是來自于宏觀經濟基本面，但宏觀經濟基本面沒有出現預期中的惡化卻是本次行情的一個重要因素。不過到目前為止，宏觀經濟既沒有表現出可以支撐一個較大級別牛市的任何征兆，也不能表明對宏觀經濟走壞的預期會像升息一樣至少在可預見的將來已變得無影無蹤。這個判斷預示，本輪行情主要是由于隨著市場不確定性的消除，國內A股較低的估值在向以港股為標桿的國際市場估值靠攏，是資金層面、估值層面和心理層面的行情。
目前國內儲蓄存款的總額是A股總市值的9倍，而國內的資金并不能進行全球配置或投資，也就是說對于國內A股而言，如果資金愿意，其對市場的影響將可能比基本面的影響要大很多，這是A股市場的一個重要風險。本周垃圾股的上漲就是這種風險的體現。另一方面一些通過股權分置方案的第二批試點企業，在復牌后并沒有因為對價的原因而像第一批試點企業那樣出現除權效應，使得其實際漲幅驚人。這只能說明要么當初市場對這些股票的估值太低，要么是現在對這些股票又過于樂觀。如果是第二種情況，則這批股票同樣會積累風險，并最終出現下跌。
從目前滬深300(資訊 行情 論壇)指標股近14倍的市盈率看，不考慮對價因素，A股市場的估值在國際證券市場中也不算便宜，因此從估值角度看，大盤總體上漲幅度應是流通股可能獲得的對價幅度，大約在25%左右。從目前市場的表現看，尤其是前期表現較好的高速公路板塊出現的回調表明，本次上漲行情突破這個幅度的可能性還不是很大。除非資金層面出現重大變化，比如普通居民又像2004年初那樣瘋狂的認購開放式基金，或賺錢效應足夠大，大到像這兩年的房地產市場那樣，引發普通散戶的投機熱潮。現在還看不清楚下一步資金供給變化的趨勢。
市場的樂觀心理可能會延續到第四季度，主流上市公司的股改及對價基本結束。
既然本輪行情是以資金層面、估值層面及心理層為基礎的，所以本輪行情的投資策略也要順應這些特點。首先選股的標準應以估值及對價的高低為依據，而不是年初以宏觀經濟預期回調為依據的全面防御，那時的策略只能投資持續成長的非周期類股票。到目前為止行情的發展也符合這個判斷，不僅地產股及煤炭股漲幅較大，市凈率較低且質地較好的股票包括石化、鋼鐵等行業都有不錯的表現。其次對價的高低對股票上漲的空間有較大的影響，一些非流通股比例較低的個股上漲受到壓制。當然對價的高低最終還是要落實到股票絕對估值的吸引力上，所以沒有基本面支撐的股票其對價也沒有意義。公司的回報是股市長期上漲的唯一因素，所以脫離公司業績基礎的股價上漲，只能給市場重新帶來風險。這要求我們對目前上漲的股票也要保持足夠的謹慎。
“丑到了極點就是美到了極點”，這句話在證券市場中永遠適用，而本輪行情中最有彈性的股票就是前期被投資者無情拋售的股票，所以我們永遠都不要走極端或過度，本輪行情也一定同樣如此。
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