富國基金李建國博士：中國基金業(yè)面臨十大挑戰(zhàn)

　　□富國基金管理有限公司 總經(jīng)理 李建國 博士

　　以1997年11月國務(wù)院證券委員會發(fā)布的《證券投資基金管理暫行辦法》為契機，基金業(yè)得以飛速發(fā)展。從1998年基金金泰(資訊 行情 論壇)和開元成立至今，國內(nèi)運營41家基金公司。截至2005年3月31日，基金首發(fā)規(guī)模達4266.50億元，其中開放式基金達3455.17億元。2004年6月1日，《基金法》正式實施，隨后證監(jiān)會又制訂了一系列的配套法規(guī)規(guī)章。國際

國內(nèi)的經(jīng)驗都證明，立法與基金業(yè)的大發(fā)展有著緊密的內(nèi)在關(guān)聯(lián)，預示著中國基金業(yè)仍將面臨巨大的發(fā)展空間，但與此同時，國內(nèi)基金業(yè)目前也面臨著不可忽視的挑戰(zhàn)，歸納起來，主要體現(xiàn)在如下十個方面：

　　基金業(yè)缺乏賺錢效應(yīng)：2001年到現(xiàn)在，只有2003年基金平均收益為正，其余均為負

　　2001年下半年以來，證券市場持續(xù)下跌，盡管基金整體業(yè)績優(yōu)于綜合指數(shù)(資訊 行情 論壇)，但4年當中只有2003年基金的平均收益率為正，而所有基金2001年收益率為-14.92%，2002年為-10.49%，2004年為-2.59%，基金業(yè)整體缺乏賺錢效應(yīng)，嚴重影響了投資者對基金的興趣。所以，完善基金投資的目標市場十分迫切：就股票市場而言，提高上市公司質(zhì)量，留住優(yōu)質(zhì)企業(yè)在國內(nèi)A股市場上市，增加基金可以投資的品種，抓緊時機解決股權(quán)分置問題等，才能從根本上重建投資者信心。

　　實力雄厚的金融機構(gòu)發(fā)起設(shè)立基金管理公司，必將對現(xiàn)有基金公司形成較大壓力

　　2003年以來，新設(shè)立的基金公司數(shù)量迅速增加，目前達到41家，其中有15家合資公司。但拿到牌照就賺錢的日子已成歷史，因為一家基金公司的盈虧邊界是管理30億元左右的股票基金。特別是2004年以來，受證券市場持續(xù)低迷的影響，不僅不少新設(shè)立的基金公司規(guī)模較小，掙扎在虧損邊緣，而且不少歷史業(yè)績優(yōu)良且具有行業(yè)品牌效應(yīng)的基金公司首發(fā)規(guī)模也持續(xù)下降到只有5億元左右。目前的基金行業(yè)存在著公司數(shù)量增加和資產(chǎn)規(guī)模擴大困難的矛盾，缺乏財富效應(yīng)。因此，有節(jié)奏地控制基金公司數(shù)量，拓展基金的源頭資金較為緊迫。

　　特別需要指出的是，目前政策允許一些實力雄厚的金融機構(gòu)發(fā)起設(shè)立基金管理公司，必將對現(xiàn)有基金公司形成較大壓力。1997年《中國證券投資基金管理條例》頒布時，基金管理公司的發(fā)起人只有證券公司和信托公司等金融機構(gòu)。目前，政策允許保險公司紛紛設(shè)立資產(chǎn)管理公司，而且商業(yè)銀行發(fā)起設(shè)立的基金管理公司已開始營運，對現(xiàn)有基金管理公司無疑形成一種巨大的壓力：首先，目前絕大部分基金公司的股東都為證券公司和信托公司，并且證券公司的困難已經(jīng)達到極致，實力顯然無法與銀行相提并論，而且基金的銷售渠道又很大程度掌握在銀行手中，所以，隨著銀行發(fā)起的基金管理公司紛紛成立，缺乏背景的基金公司將面臨生存困境。保險公司方面，基金不僅受保險公司新設(shè)立資產(chǎn)管理公司的沖擊，而且保險公司內(nèi)部最近又有一則規(guī)定：禁止保險資金投資于規(guī)模小于50億的基金公司的基金，對新成立的基金管理公司而言是雪上加霜。

　　基金業(yè)務(wù)創(chuàng)新空間有限，比較優(yōu)勢難以發(fā)揮

　　基金管理公司的業(yè)務(wù)主要是管理共同基金，法律上并沒有取得象證券公司那樣的單獨委托理財業(yè)務(wù)。雖然部分基金管理公司可以單獨賬戶的方式管理社保基金和企業(yè)年金，但企業(yè)年金投資管理人資格仍在認定過程之中，而且這兩類資金入市的規(guī)模目前比較有限：截至2004年12月31日，全國社保基金資產(chǎn)總額達到1711.44億元，股票投資規(guī)模為184億元，今年的股票投資額度則為88億至178億元；企業(yè)年金規(guī)模有將近500億元，但我們認為短期內(nèi)這部分資金不可能全部委托給基金管理公司來管理。由于單獨委托理財業(yè)務(wù)遲遲不能全面向基金管理公司開放，一定程度上限制了基金管理公司投資管理方面的比較優(yōu)勢之發(fā)揮。目前監(jiān)管層正在加緊制訂基金公司開展特定客戶證券投資管理業(yè)務(wù)的相關(guān)條例，希望能夠盡早出臺。

　　基金產(chǎn)品同質(zhì)化比較嚴重，產(chǎn)品細分有待于進一步向深度和廣度發(fā)展

　　股票型基金無論數(shù)量和規(guī)模都獨占鰲頭，達80%左右，但基金產(chǎn)品的同質(zhì)化現(xiàn)象非常嚴重。基金產(chǎn)品的同質(zhì)化主要表現(xiàn)為：股票基金產(chǎn)品的同質(zhì)化，現(xiàn)有開放式基金雖然在契約中有平衡型、成長型和價值型的區(qū)分，但在實際運作中由于受我國證券市場大環(huán)境限制，各類基金的資產(chǎn)配置、品種選擇的空間都不大，運作中的策略差異也不大，主要差異是投資比例上和風格上的不同；債券、貨幣市場基金產(chǎn)品也有明顯的同質(zhì)化現(xiàn)象，行業(yè)基金、傘形基金、量化基金、保本基金、貨幣市場基金、LOF基金和ETF基金等則處于剛剛起步階段，基金產(chǎn)品的細分有待于進一步向深度和廣度發(fā)展。

　　基金銷售渠道的瓶頸形勢嚴峻，新成立公司的介入成本越來越高

　　我國基金銷售體系呈現(xiàn)以銀行為主、輔之以證券公司代銷和基金管理公司直銷的格局。由于基金公司的直銷人員數(shù)量有限，難以發(fā)揮較好的作用。而銀行和證券公司方面由于其主營業(yè)務(wù)與基金銷售在某種程度上不太一致的地方，基金管理公司在委托其代銷的時候競相提高銷售成本，1.5%的管理費中，基金實際拿到手的可能只有0.6-0.7%；許多基金的發(fā)行，在當年乃至1-2年實際上都難以依靠管理費的提取來覆蓋發(fā)行成本，這對于新進入的基金公司更是一個很大的進入壁壘。

　　另一方面，基金的持續(xù)銷售十分困難，主要受制于有限渠道的影響：目前僅有12家銀行為托管銀行，基金管理公司41家，銀行每月都有新的基金發(fā)行任務(wù)，早已達到接單能力的極限，使其難以應(yīng)付持續(xù)銷售，導致各家基金公司都力拼做大首發(fā)規(guī)模，對整個行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展十分不利。隨著混業(yè)經(jīng)營的進一步發(fā)展，沒有混業(yè)背景的基金公司將更難擴大規(guī)模。因此，我國需要進一步培養(yǎng)專業(yè)的基金銷售機構(gòu)，同時也可以考慮將基金發(fā)行牌照發(fā)放給一些咨詢公司、保險公司和郵政系統(tǒng)等，以利于基金的持續(xù)營銷。

　　基金目標市場定位不清晰，細分市場不到位，持有人以機構(gòu)投資者為主，造成基金份額的不穩(wěn)定

　　從國外共同基金的發(fā)展經(jīng)驗來看，基金主要是迎合中小投資者需要專家代客理財?shù)男枨螅�同時，基金擔負著分散小額投資所不能分散的非系統(tǒng)性風險的作用。以美國為例，共同基金有75%以上為居民持有。而在我國大陸，基金持有人目前仍以機構(gòu)持有人為主：在可統(tǒng)計的基金2004年半年報中(共68只)，機構(gòu)持有人的平均比重達55.52%，個人持有人的平均比重44.48%，而且機構(gòu)持有人占70%以上的基金占40%　。

　　除了基金的定位有偏差外，國內(nèi)基金的目標市場細分工作也不到位。按照市場營銷理論，應(yīng)該是什么產(chǎn)品適合什么樣的人群，所以基金公司應(yīng)該是針對不同的投資者類型推出有針對性的基金產(chǎn)品。但開放式基金更多的是盡量動用一切客戶資源，能賣多少是多少，幾乎沒有把客戶群進行細分來為其提供不同的基金產(chǎn)品。雖然已有一部分開放式基金在產(chǎn)品設(shè)計上力求差異化，但在基金的營銷過程中卻是對投資者的需求不加了解，只要能讓投資者掏錢就行，也不管投資者是否需求自己的基金產(chǎn)品。

　　專業(yè)化的基金投資管理人才緊缺，并且流動頻繁

　　作為基金管理公司的核心競爭力，基金經(jīng)理和基金研究員一直是基金行業(yè)內(nèi)最為重要的專業(yè)性崗位。國內(nèi)基金管理公司的人才緊缺主要表現(xiàn)為基金經(jīng)理和研究員的緊缺。緊缺的主要原因在于：資產(chǎn)管理在國內(nèi)是一個新興行業(yè)，不少基金經(jīng)理都很不成熟，是在邊學邊干中逐漸成長的；基金管理公司數(shù)量急劇增加，外資介入、保險公司資產(chǎn)管理公司成立、銀行設(shè)立基金管理公司等，加劇了人才的緊缺程度。不少新成立的公司利用其品牌、機制和背景等優(yōu)勢，到老基金公司挖人，有經(jīng)驗的基金管理人員流動非常頻繁，甚至影響到一些公司的正常業(yè)務(wù)運作。為了能夠留住優(yōu)秀的基金經(jīng)理，各家基金公司都絞盡腦汁。筆者認為：基金公司內(nèi)部應(yīng)當建立起一套科學的團隊化投資管理和風險控制流程，不要因某一個人才的流失而影響大局；保持一個與同行業(yè)始終一致的薪酬體系；定期為專業(yè)人才做一個長期職業(yè)生涯規(guī)劃表，讓專業(yè)化的人才能夠期許自己未來價值的增值；讓專業(yè)化的基金管理人才看到本公司長期發(fā)展的巨大潛力。將有助于專業(yè)投資管理隊伍的穩(wěn)定。

　　“保姆當家”的情況依然困擾著基金業(yè)的發(fā)展

　　國內(nèi)基金成立之初，就設(shè)立了三方當事人——持有人、管理人、托管人，稱為“投資基金三角”，它們之間靠基金契約來調(diào)整各自的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，避免券商的挪用資金風險。三方當事人背后各自體現(xiàn)了所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)和保管監(jiān)督權(quán)。三方的根本利益無法一致，有學者把基金公司比喻成基金持有人的“保姆”，表現(xiàn)為：基金管理人存在內(nèi)在的雙重價值目標取向，即在基金利益和股東利益之間徘徊，兩種價值目標取向有時會有較大背離；“重開放輕封閉”引致封閉式基金被邊緣化；在缺乏嚴密“防火墻”限制的情況下，開放基金管理公司受托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)可能導致“損公肥私”或公募基金受到不公正待遇；基金管理公司股權(quán)調(diào)整引發(fā)的“基金資產(chǎn)控制權(quán)”問題可能損害基金持有人利益。

　　這些問題根源在于基金治理結(jié)構(gòu)的不完善。雖然新的《基金法》中以持有人大會為主要內(nèi)容來構(gòu)建基金治理結(jié)構(gòu)，無疑切中了基金治理結(jié)構(gòu)存在的重大缺陷之要害，但具體執(zhí)行的效果尚有待于觀察。本人認為，在設(shè)計保護基金持有人利益制度時，首先應(yīng)考慮區(qū)分基金管理公司的治理和基金的治理。基金管理公司的治理是為了保護股東的利益，而基金的治理主要是為了保護基金持有人利益，基金持有人大會是一方面，對基金持有人利益的保護，還需要加強基金托管人對基金管理人的監(jiān)控與制衡。

　　投資者對基金公司的信任和信心有待提升，對投資群體的培養(yǎng)教育亟待高度重視

　　由于國內(nèi)的經(jīng)濟信用還在營造之中，信任需要逐步建立。相對銀行、保險公司，基金管理公司成立時間較短，品牌有待打造，這是投資人對基金信任度打折扣的重要原因之一。加之中國證券市場長達三年多的熊市，投資人對風險比較恐懼，對整個資本市場缺乏信心。

　　另一方面，國內(nèi)基金投資人目前還不很成熟，尤其是中小投資者之貪婪和恐懼弱點表現(xiàn)得較為充分。統(tǒng)計顯示，國內(nèi)市場下跌階段發(fā)行的基金未來1年之收益率表現(xiàn)較優(yōu)，但實際上普通投資者的投資情緒明顯地與市場指數(shù)呈正相關(guān)。反映在基金發(fā)行上，隨著大盤每況愈下，基金的發(fā)行難度明顯加大，即使業(yè)績優(yōu)良并有品牌效應(yīng)的公司其基金發(fā)行也存在重重困難。所以，對投資者群體進行專業(yè)化素質(zhì)教育，改善其“追漲殺跌”的羊群行為依然任重道遠。

　　集中式監(jiān)管體系有待進一步完善，以加強基金業(yè)監(jiān)管之有效性

　　要有一個科學、合理的監(jiān)管制度，它是發(fā)揮金融監(jiān)管作用的本質(zhì)體現(xiàn)，是防范化解基金風險的根本保證。目前基金監(jiān)管中仍存在許多不盡如人意的地方，具體表現(xiàn)為：管理層對基金業(yè)存在父愛主義，體現(xiàn)為有時監(jiān)管不嚴；集中立法型模式的弊端可能存在，即可能存在權(quán)力集中帶來的官僚主義和監(jiān)管非效率，甚至有“尋租行為”的產(chǎn)生；行業(yè)的自律性機構(gòu)缺乏應(yīng)有的激勵和監(jiān)管職責等等。

　　因此，厘清基金監(jiān)管的主體(誰監(jiān)管)、目標(為什么監(jiān)管)、物件(監(jiān)管什么)和方式(怎么監(jiān)管)，進一步以法律的形式確立監(jiān)管者的地位、監(jiān)管行為、監(jiān)管物件等，將提高基金業(yè)監(jiān)管體系的有效性。以基金發(fā)行的監(jiān)管制度為例分析，基金發(fā)行可以考慮由審批制向注冊制過渡，并且，基金監(jiān)管方及時動態(tài)地跟蹤市場，把握好時機大力發(fā)展和推動某一基金品種，如傘形基金：在股票市場較好時推出對各方都較有利，首先有利于基金公司后續(xù)操作，如果母基金下設(shè)3-5只子基金，對規(guī)模上百億的基金來講操作就會比較容易，也容易產(chǎn)生良好的盈利業(yè)績；股票基金和指數(shù)基金：在市場轉(zhuǎn)入牛市時發(fā)行有利；平衡基金：在股市不確定性較大時發(fā)行有利；債券基金：在股票市場轉(zhuǎn)入熊市時大力發(fā)展有利；貨幣市場基金：在加息周期中可以替代銀行存款；等等。監(jiān)管的有效性將推動基金產(chǎn)品創(chuàng)新空間及壯大基金資產(chǎn)規(guī)模。

　　有人曾大膽預言，2005年將是“基金淘汰年”。雖然有點危言聳聽，但綜上所述基金業(yè)的十大挑戰(zhàn)，可以預見，未來基金業(yè)的競爭將愈加激烈，可這并不會影響基金業(yè)的整體發(fā)展。“道理是曲折的，前景是光明的”，這句話仍將是中國基金業(yè)未來的最好寫照。