中信基金：股改將是熱點 股指箱體波動可能性大

　　中信基金看市場

　　長期來講，我們堅定看好中國經濟的發展、看好股票市場的發展。

　　針對現階段市場情況，我們認為既不能太悲觀，也不能太樂觀。

　　不能太悲觀：未來時間內，股權分置改革是市場的熱點，從國家出臺的一系列政策看，都是希望保障市場穩定的發展，從這個角度講，市場在千點左右的下跌空間幾乎被封殺了；

　　不能太樂觀：宏觀經濟顯示GDP增長速度未來一段時間內可能會降低，企業的利潤可能會同步下滑，銀行惜貸的現狀也會對經濟增長產生負面影響，因此對未來預期不能太樂觀。

　　我們判斷未來一兩個季度股票市場箱體波動的可能性較大，基于此種判斷，我們將更多的采取恒定混合的策略，堅持個股的波段操作，以此來提高基金的業績。

　　人民幣升值對汽車行業的影響——轎車短期受益

　　國內汽車整車產品尤其是轎車產品對進口零部件和原材料的依賴程度較大，而銷售市場主要在國內，匯率升值對于汽車整車公司尤其是轎車公司經營成本的下降會帶來比較大的好處，提高利潤水平。短期2%的升值不會改變國內市場上國產車和進口車之間的競爭結構，但是從中長期來看，人民幣匯率的進一步提升將對中國汽車行業的國際競爭力形成負面影響。從國際市場來看，汽車產業屬于國際貿易商品，人民幣匯率的進一步提高會促進進口車的價格下降和銷量上升，對于國內汽車制造業帶來更加嚴峻的競爭壓力。

　　因此匯率升值對于汽車行業和公司帶來的利潤上升僅是暫時的，國內市場競爭的影響和進口車的價格壓力將逐步縮減升值帶來利潤。從上市公司估值的角度來看，盡管整車企業短期利潤上升，但長期升值預期將導致對汽車行業競爭力的疑慮，進而使汽車行業估值水平下調。

　　一、轎車行業

　　進口的原材料和零部件價格下降，國產汽車成本也會相應下降。首先，對于有較大比例進口零部件的汽車產品，人民幣升值則進口汽車零部件的人民幣價格下降，直接體現為成本下降。中高級轎車表現會比較明顯，由于這類車進口零部件比例較大，最高能達到60%，整車成本下降較多。對于部分國產化率較低的、進口采購金額較大的車型如Mazda6、蒙迪歐等有利于降低成本。其次，人民幣升值將使進口原材料價格下降，鋼板、橡膠等原材料在汽車制造中占有重要地位，進口原材料下降將使國產汽車成本下降。

　　二、商用車行業

　　對于大多數商用車公司影響不大，當前商用車的主要采購和銷售都在國內市場，收入和成本均采用人民幣計價，而且由于國內汽車相對于國際市場具有顯著的價格優勢，匯率小幅升值也不會導致競爭能力發生根本改變。近年來，商用車出口量逐漸增多，宇通客車(資訊 行情 論壇)、福田汽車(資訊 行情 論壇)等均將海外市場作為未來戰略市場。人民幣升值會削弱國產汽車的價格競爭力，從而延緩汽車出口步人民幣升值對汽車行業的影響伐。由于汽車出口量 在各汽車企業總產量中比例較小，對企業短期經營和當期利潤基本沒有影響。

　　三、出口導向零部件企業影響較大

　　隨著我國汽車零部件企業的快速發展，國產化已經成為跨國公司降低成本的主要方式，人民幣升值不會改變整車企業國產化的步伐，全球采購導致中國企業出現危機的可能性不大，但是相對競爭力下降時不爭的事實。我國汽車工業出口交貨值主要由零部件企業實現的，人民幣升值對于出口型或有部分出口業務的企業帶來的不利影響主要體現在出口產品競爭力減弱、出口規模萎縮以及出口產品價格下降等方面。出口導向的汽車零部件行業受人民幣升值沖擊會較大，上市公司如福耀玻璃(資訊 行情 論壇)、萬向錢潮(資訊 行情 論壇)等有較大的負面影響。

　　(來源：中信證券數量化投資分析系統)

　　人民幣升值對電力行業的影響分析

　　人民幣升值對電力行業的影響可從長期和短期兩個方面來分析。

　　一、從短期來看，主要影響企業的財務費用。

　　如果企業有外幣借款余額，則當人民幣升值時，用人民幣計價的匯兌損益將會減少，從而減少財務費用，財務費用的減少將增加當期的凈利潤。因此，當人民幣升值時，擁有外幣借款的企業將因此受益。這類企業主要包括：漳澤電力(資訊 行情 論壇)、國電電力(資訊 行情 論壇)。其中漳澤電力2004 年底有日元貸款合人民幣15.6 億元，人民幣升值2%將因此每年減少公司財務費用450 萬元(利息支出減少150 萬元，本金減少300 萬元)，就此來看，對公司整體盈利狀況影響不到0.01元/股。國電電力持股40%的浙江北侖電廠擁有1.79 億美元和141 億日元的長期借款，人民幣升值2%將為公司節省約人民幣300 萬元的財務費用，對公司整體盈利狀況的影響也很小。另外，深南電(資訊 行情 論壇)每年進口重油60 萬噸，輕油6 萬噸，若人民幣上漲2%，則可吐出利潤約2400 萬元，約提升每股收益0.04 元。

　　二、 從長期來看，人民幣升值將影響出口，影響程度將依賴于升值幅度。而出口的變化將影響國內生產總值，從而對全國的電力需求產生影響�？傮w來看，人民幣升值將降低出口，出口的降低將減少國內對電力的需求，影響幅度將視出口對升值的敏感程度而定。

　　(來源：中信證券數量化投資分析系統)