東吳基金：反彈延續性有待觀察 年內難有大行情

　　股市評述

　　上周，包括我們在內的多數市場人士對本周行情走勢的預測較為悲觀，對一千點的支撐作用產生了懷疑。本周周一到周四大盤一直處于弱勢調整格局，上證綜指在1004.66~1025.10點范圍窄幅波動，交易萎靡，每日成交量僅四五十億，后市急需進行方向性選擇，跌破1000點支撐的壓力增大。但到了周五，受到宏觀經濟層面發生重大變化的刺激，大盤高開高走

，熱點板塊輪番上攻，兩市全天成交量迅速增至180億元。本周上證綜指于1023.38點向下跳空2.73點開盤，收于1046.32點，漲20.21點，漲幅為1.97%。

　　我們看到，本周前期市場人氣散亂，市場中缺少值得持續關注的熱點板塊，盤中的反彈主要來自超跌反彈。但隨著周四晚間宣布人民幣升值2%和周六發改委上調成品油價格的政策信息成為本周五大盤強勁反彈的啟動因素。從周五的盤面上看，航空、石化、房地產、造紙、傳媒以及其他人民幣升值概念和受益于成品油上調價格的個股紛紛走強，而對出口市場依賴度較大的上市公司以及前期已有所反彈的二線藍籌的股價就表現得非常疲軟。

　　當前，央行改革匯率制度，并適時地對人民幣小幅升值，將使前期市場對人民幣升值的“恐懼感”有所降溫。“恐懼感”的暫時消退使投資者雖然仍需面對宏觀經濟減速和股權分置改革所帶來的不確定性，但壓力的減輕勢必會吸引場外資金的入場，從而引發市場的短線反彈。此外，成品油價的上調將有利于緩解中國國內的煉油化工企業的成本增長壓力，改善國內煉油企業的盈利狀況，從而有利于部分石化類個股在經歷了前期大跌以后出現價值回歸型超跌反彈，錦州石化(資訊 行情 論壇)、吉林化工(資訊 行情 論壇)和石煉化(資訊 行情 論壇)周五的強勁表現均屬于這種情況。

　　不過我們認為，影響上市公司經營形勢的重要因素絕不僅僅限于人民幣匯率的提升和成品油價格上漲，近期，影響未來經濟走向的根本性因素并未見到明顯好轉，如能源原材料價格繼續高位振蕩上升，以及由于人民幣升值帶來的紡織品等基礎產業出口競爭力下降的問題。因而，周五爆發的強勁反彈是否能夠在下周得以持續尚有待進一步觀察。我們仍然堅持，由于宏觀經濟走向上的不確定性，以及未來投資者必須面對的股權分置改革后的擴容問題，年內不具備大行情發生的條件，在反彈的過程中有必要進行倉位的調整。(東吳基金研究策劃部 賀煒)

　　行業縱深

　　本周大盤上漲2%，主要是受到周五人民幣匯率升值的影響，行業表現也是符合絕大多數研究員此前的預期，即航空業、銀行業、房地產、旅游景區業受益最大。跌幅榜中，依次是汽車配件、黑色家電、內燃機械、化肥、貿易、農藥、紡織，其中除汽車配件新訂單多受害較大，下跌7%外，其他幾個行業下跌在3%以內，這樣小的跌幅在近期是比較少見的；我們發現其中多數是貿易品相關行業，兩個特征，出口產品越低端，跌幅越大，出口依賴度越明顯，跌幅越大。

　　下面我們著重探討一下匯率對主要相關行業的中期影響。

　　對于匯率變化，不應該單獨從這一次的幅度來判斷，而應該從整個加息周期的視野來看，國外升值周期一般4-12年，這期間，涉及到航空、銀行、房地產等資產重新定價的領域會相當受益，而我國的紡織、家電等低附加值出口產品行業在一定程度上受損，一些公用事業和服務行業總體上是正面影響。雖然國內資本市場很難出現類似日本和臺灣地區貨幣升值時出現的持續牛市，我們認為當前環境下，升值對于證券市場的負面影響已經在前期大大消化。

　　從匯率變化對相關產業的影響程度看，大致是通過進出口貿易、外幣負債、產品國際定價權、金融資產四個方面，其中進口、負債、金融資產等方面所受影響相對簡單，而最復雜的是出口與產品定價權問題。

　　我們找了中國2002年對美出口的主要大類產品結構，發現已經有了明顯優化，前5位行業分別是：

　　雜項制品(占全部對美出口的18.4%)、

　　辦公機械及自動數據處理設備(占11.7%)、

　　電信及聲音的錄制及重放裝置設備(10.7%)、

　　鞋靴(8.7%)、

　　電力機械器具(8.1%)，

　　可以看出，除了紡織與鞋靴等屬于低附加值勞動密集型產品，其他的前幾類出口產品，還是有一些議價能力的，可以通過多種手段向國外轉嫁部分升值壓力，因此對于目前階段出臺與一攬子貨幣相對應的匯率浮動機制，我們認為可以謹慎看多，關鍵是能否把幾個主要貨幣的相關系數以及升值的大致進程盡早確定下來，這樣才會對國外投資者有一個明確的預期，有利于股市的長期繁榮。(東吳基金研究策劃部 聶昕)