東吳基金：機會更多來自價值回歸型超跌反彈

　　股市評述

　　本周一市場在對管理層高調講話的良好預期下開盤，上證綜指跳空高開并大幅上漲，成交量也顯著放大到100億元以上。但周二和周三市場并未延續前一天的反彈格局，隨即陷入了回落整理狀態。隨著管理層講話后股改“試點”概念的投機炒作陡然降溫，周四和周五上證綜指終于快速跌破1100點、1087點等技術支撐位，兩市跌聲一片。周五兩市更是大幅下挫

，跌幅超過9%的A股股票就達126支，投資者損失慘重。本周上證指數(資訊 行情 論壇)于1108.46點開盤，較上周收盤高開6.58點，報收于1055.59點，跌46.29點，跌幅為4.20%。

　　當前，股權分置改革作為我國證券市場解決今后長期發展的制度問題，受到政府決策層的高度重視，其改革的大方向是明確的。從長遠來看，在股權割裂的制度問題得到解決后，國民經濟將擺脫制度約束、獲得新的發展機遇。但是，投資者仍然需要看到，今后兩三年，股市的擴容壓力將是大大小小投資者必須面對的。

　　股市中有一句諺語：利好出盡是利空。當第一批和第二批試點上市公司名單剛剛推出的時候，“物以稀為貴”，投資者尚可以參與到“尋寶游戲”的投機交易中去，但當所有上市公司都面臨著加速進行股權分置改革的時候，市場上連類似的投機機會都已失去了。因此，當投資者看到管理層難有更為有利于投資者的利好政策出臺，而是要“趁熱打鐵”，在第一批第二批試點尚未完成、大規模和全方位的股權分置又要推開的時候，逃跑成了其自我保護的唯一選擇。當然，在經歷了6·8行情后，前一階段的“尋寶游戲”把大批存在潛在題材個股的股價推升到了相對高位后，市場中的獲利回吐也同樣在所難免。更有甚者，部分上市公司股權改革分置方案尚未明確拿出來，下一步的融資方案卻又獲得股東大會通過，這也打擊了投資者的信心。這三項因素成為導致本周股指大幅回落的動因。

　　當“尋寶游戲”玩不下去的時候，投資者的注意力又回歸到基本面上來，但對未來宏觀經濟減速、上市公司業績出現大幅滑坡的預期使得投資者投鼠忌器，增量資金始終不敢進場，大批場內資金也選擇了源源不斷地撤離市場(這其中也包括QFII)。面對著下一階段的股市擴容和宏觀經濟減速的可能性，兩市的資金凈流入為負，兩市股指重心不斷下移也就在所難免。

　　我們認為，上市公司股權分置改革是一系列的過程，它不是一蹴而就的，這個過程需要時間，而宏觀經濟減速、上市公司整體業績下降的預期也將持續對投資者的交易行為產生負面影響，因而我們認為，市場在整個下半年內都難有大級別的漲升行情，兩市A股整體上都將維持漲少跌多、熱點散亂、投資方向不明朗的弱市格局。投資機會更多地來自于弱市中把握上市公司股價與其內在價值發生明顯背離后的“價值回歸型”超跌反彈。(東吳基金研究策劃部 賀煒)

　　行業縱深

　　證監會主席尚福林出席6月27日下午的新聞發布會。由于市場預期尚福林可能抖出“猛料”，因此6月27日，滬深股市雙雙高開高走，上證指數當天漲幅達2%。但由于預期中的利好政策并未出現，市場再度步入綿綿陰跌。

　　本周的行業表現也是今年來最差的周之一，跌幅超過大盤4%一倍以上的，有7個行業，都是今年以來最弱勢的行業，仍沒有見底跡象；而全周沒有上漲的行業，由于超跌比較嚴重，預計下周上半周可能有所反彈。

　　下面我們主要談談6月的行業表現：6月份上證指數微幅反彈，漲幅1.9%，行業分化明顯，漲跌幅超過5%的，各有6個行業。

　　漲幅榜前列的依次是機場、傳媒、石油、飲料、電力、運營商、銀行；機場是上半年第一優勢行業，股價表現已經較為充分，傳媒受即將開放的朦朧利好刺激，另外的石油、飲料、電力、運營商、銀行；都是大行業，對指數的貢獻比較大，后期短線仍可以謹慎樂觀，其中屬于制造業的只有飲料業，其他的都是資源類與服務業，盈利模式難以復制。

　　跌幅榜前列依次是水運、工程機械、航空、煤炭、食品制造、電力設備、酒店、陶瓷。其中水運是國際貿易衰退過程中最大的受損行業，估計調整仍會延續，工程機械是國內宏觀調控最大的受損行業之一，基本面還遠未見底部，三一重工(資訊 行情 論壇)等公司的走勢仍可作為參考；

　　關于航空業，我們堅持一貫的觀點，消費升級最受益，同時高油價受害又是最深，因此成為上半年的“犧牲”最大行業，目前與香港H股最新溢價程度：東方航空(資訊 行情 論壇)100%，南方航空(資訊 行情 論壇)8%，后者已經跌到凈資產附近，預計后市調整到位后將有價值重估的投資機會。

　　煤炭股走弱，是受到焦煤、焦炭與鋼鐵聯動，連續供過于求的影響，預計衰退還將持續半年以上，考慮規避；食品制造業走弱，原因是兩個牛奶業龍頭走弱，光明受到丑聞困擾，伊利則是作為上半年20大牛股，在6月份選擇正常的回調，中國的乳品行業，利潤連續落后收入增幅10%，是一個不好的信號，行業競爭過度，幾乎沒有賺取超額利潤的大公司；電力設備、酒店作為去年的優勢行業，6月份處于短暫的估值混亂，預計其中部分公司仍然有機會。(東吳基金研究策劃部 聶昕)