華夏基金：中級反彈行情可能已開始 回避績差股

　　(一)市場回顧：

　　上周市場峰回路轉，6月6日瞬間跌破1000點、最低998點后展開反彈；6月8日多只個股異動高開帶動大盤高開后一路上攻，兩市個股全線放量上漲、大盤日漲幅8%以上；9日、10日強勢整理。

　　(二)趨勢及市場展望：

　　考慮到6月8日兩市在低位放出成交量(不是成交金額)的天量并收長陽，2004年4月1783點以來的下跌趨勢可能已經在6月6日998點結束，中級反彈行情可能已經開始；但在下降壓力線未被有效突破之前尚不能確認。(技術分析上，趨勢的確認點要滯后于趨勢的起始點。)近年來歷次中級反彈行情升幅平均在27%左右，最小的914行情升幅也達到18%；按此估計后市仍應有10%左右的空間。參考2003年上半年1月14日長陽后的走勢，6月8日長陽使大盤短線可能一步到位，大盤后市可能會震蕩整理一段時間，但市場活躍度將大大提高，個股開始分化，主流品種將浮出水面，弱勢股在輪漲之后仍將趨弱甚至不排除創新低。

　　(三)政策：

　　上市公司回購、擴大基金管理公司資本金運用范圍等利好政策在上周出臺。6月8日兩市大漲與擬議中的向券商貸款以提供流動性支持等政策有密切關系。應該說，政策面維護市場的決心和力度較大，并在近期得到了體現。股權分置改革第一批試點投票結果三一重工(資訊 行情 論壇)通過，清華同方(資訊 行情 論壇)被否，這對下周市場將有較大影響。第二批試點個股有可能在6月下旬出臺，其中應有一批大盤藍籌股，這對市場應起到積極推動作用。

　　(四)宏觀經濟、業績和估值：

　　宏觀經濟仍處減速周期，從近期數據來看信貸增速明顯放緩，制造業受成本推動型通脹影響利潤下降，企業虧損面擴大；上市公司整體業績增速今年預計將回落到15%左右。靜態來看，在1000-1100點兩市成份指數市盈率較低(包括考慮到A股含權因素使市盈率進一步降低)、估值風險不大；但動態來看，投資者對未來半年到一年上市公司盈利預期持謹慎態度。對于投資策略的指導意義則是，在經濟周期的目前階段，仍以防御型的投資策略為宜，將股票資產主要配置在受宏觀經濟周期影響較小、盈利預期清晰、持續穩定成長的行業和個股之中，對于周期型行業和個股需要謹慎；不要因為市場重新活躍就忽視了這些原則。

　　(五)市場結構：

　　二線藍籌股：在6月5日即提前整體大幅反彈。受宏觀經濟周期和匯率因素影響較小、近期才補跌的品牌中藥、高檔白酒等行業個股迅速回升到前期高點甚至創新高，跌幅較大的集裝箱和港口機械制造、海運、化工等行業個股反彈力度也較大但距4月高點仍有相當距離。

　　權重指標股：中國石化(資訊 行情 論壇)6月8日漲停并在9日慣性大幅沖高，對市場人氣鼓舞較大。長江電力(資訊 行情 論壇)就股權分置改革試點的傳聞發布公告，成交金額持續居前。

　　基金持倉個股：大漲之后基金贖回壓力增加，基金持倉個股在9日、10日普遍走軟。但資金供求因素只影響短期股價，長期來看股價終將反映基本面。

　　游資狙擊個股：市場活躍度提高，游資狙擊的個股以非基金重倉股居多，主要包括以中信證券(資訊 行情 論壇)為首的券商股，華電國際(資訊 行情 論壇)，以海虹控股(資訊 行情 論壇)為首的網絡股，深圳中小板新股，等等。不排除其中部分個股在資金推動下會出現連續大漲的走勢，但大部分缺乏基本面的支持，保持風險意識十分必要。

　　(六)投資策略：

　　繼續維持前次提出的幾點建議，略作更新：

　　(1)資產配置策略：基于中級反彈行情的第一波上升已經到位、大盤進入整理階段的判斷，建議仍保持較高的股票倉位，但應注意結構調整。

　　(2)仍應堅持回避績差股；試點方案難以使績差股的估值水平顯著降低。

　　(3)優先投資有好方案的好公司，第二批股權分置改革試點個股中部分個股應有一定機會。市凈率高、市盈率低、凈資產收益率高、非流通股比例大的個股，是較適合進行試點的個股，其補償空間較大。但其凈資產收益率，最好應來自于自身的核心競爭力(如自然壟斷，特許經營權，品牌壁壘等)，而不是來自于周期性行業的景氣因素或高負債率杠桿因素。

　　(4)應注意匯率升值受損行業(特別是毛利率較低、抗風險能力差的出口制造型行業)的風險；盡管其也許可以通過自身的核心競爭力等因素降低有關沖擊的影響，但在企業充分證明自己之前，市場的投資氣氛和投資情緒難免更多地關注投資風險。結合近期市場狀況，海運、港口機械制造等行業的優質個股已產生了超跌反彈的交易機會，這方面配置比例較高的投資者可考慮借助反彈適當降低其配置比例以降低這方面的風險暴露度。

　　(5)風險承受能力較為謹慎的投資者，會更關注匯率影響中性、主要依靠內需增長的基礎設施、消費和服務類行業的優質個股。其中受周期和匯率等因素影響最小、持續成長前景最為清晰的個股，如機場、港口、食品飲料、品牌中藥、與能源相關的工程行業等方面的優質個股，仍具有反復上漲的動力。

　　(6)在指數仍處于相對低位的情況下，可以適當增持盈利預期較穩定(非周期類、近年內業績下降風險小)的權重指標股，其表現至少應與大市同步。或可以考慮以ETF作為核心資產配置以獲得不低于大市的回報，以精選的個股作為衛星資產以提高組合的整體績效。

　　(華夏基金管理有限公司基金管理部)