國聯安：消費品行業正進入一新的品牌創建階段

　　——醫藥和食品飲料行業2005年2季度投資策略

　　國聯安研究部

　　一、食品飲料

　　投資主題：具有終端價格控制力的酒類企業白酒及啤酒企業

　　食品飲料類消費品2005年，銷售形勢喜人。1～2月份，葡萄酒、白酒、肉類加工制造行業皆表現為收入與利潤高速增長態勢；乳業收入保持高速增長，利潤增速相對滯后，這與上年局面相似；啤酒行業由于正處于年初淡季，銷售增長不明顯，利潤率較低。從盈利能力角度看，葡萄酒行業毛利率上升，提高了稅前銷售凈利率，乳業相對表現不佳。各子行業營銷費用上升速度較快，而管理費用則相對比較高。

　　啤酒行業

　　啤酒行業發展步入良性競爭階段，產量加速增長下，啤酒行業2004年產量再創新高，達到2910萬噸。2004年，全國啤酒工業總產值、產品銷售收入和利稅總額分別為646億元、624億元和140億元，比上年同期分別增長了15%、17.6%和16.7%。啤酒行業走出了近年來行業整體效益連續下降的低谷，產銷總量、產品盈利率、資產償債率以及市場競爭力均首度出現強勁恢復性增長，取得近六年的最好業績。啤酒企業集團化、規模化的速度繼續加快，全國啤酒企業數量不斷減少，企業規模不斷擴大。資本并購不斷上演，使啤酒行業集中度得到了很好的提升，行業龍頭效應日漸明顯，啤酒行業市場競爭結構進一步得到調整優化。

　　啤酒行業集中度加強—2004年全年，行業前十家企業的收入占行業總收入提高到55%，利潤占到行業總利潤的比例從2002年的148%上升到195%，收入和利潤比重的增加大部分應該來自整合的效益。而2005年全年，行業前十家的收入占行業總收入的比例有可能進一步提高到60%，行業的效益體現比較明顯。

　　中國的啤酒市場已經基本形成了幾大巨頭割據的格局，行業的規范和集中給提高噸酒價，結束價格戰提供了有利的環境，哈爾濱啤酒在2004年初，青島啤酒(資訊 行情 論壇)在2004年4月1日，燕京啤酒(資訊 行情 論壇)在7月23日分別提高了產品的價格，盡管水電煤運的價格在提高，啤酒大麥的價格在上升，公司的成本都在上升，但是行業內的主要大公司都能基本消化成本的上升。隨著行業整合的不斷深入，啤酒企業的盈利能力有望進一步提高。我們認為啤酒行業在2003年底、2004年初已經逐步出現了行業拐點，整體行業都已經初步具備了投資價值。

　　白酒行業

　　中國白酒產業調整趨于穩定2004年全國規模以上白酒企業實現銷售收入584.32億元；利潤總額38.26億元，同比增長15.2%，全國白酒銷售行業利潤大幅增長，說明企業進行產品結構調整已見成效。白酒重點企業產量從1997年開始下滑，2003年終于出現增長，說明白酒行業經過不斷的磨合與洗禮，無論是在整個釀酒行業中的比重，還是自身區域間、企業間、品牌間和門類間的重組再造，都已開始進入一個相對穩定的合理階段。白酒行業的產業調整已基本趨于穩定。白酒行業的穩定這主要歸功于大型企業經濟效益的提高。說明重點企業是目前帶動白酒發展的直接動力，也反映了我國白酒企業兩極分化程度進一步加大，強者愈強，弱者愈弱。也說明只有大型的白酒企業才具有投資價值。

　　高端白酒每年有8～10%的增長，只有兩個高端品牌五糧液(資訊 行情 論壇)與貴州茅臺(資訊 行情 論壇)值得關注，但是目前由于五糧液在中低端的白酒方面的銷售徘徊不前，目前增長主要依賴于高端52度五糧液的銷售。貴州茅臺的白酒銷售噸數基數比較低，未來的成長性不錯，每年擴產1千噸左右，其產品價格提升以后市場能夠平穩的接受，我們看好其持續穩定的增長能力。市場期盼已久的白酒消費稅政策變革有了新進展，降低白酒消費稅率已經得到財政部的認可，未來對于五糧液增加中低檔的銷售，加快高檔酒窖的成熟有一定的作用。

　　乳業

　　從近幾年來，我國城鎮居民奶業消費增長幅度都在20%以上，2004年城鎮居民奶類人均消費量(折鮮奶)已達27公斤左右。經過幾年的高速增長后，今后的增幅將相對放緩，預計2005年，城鎮居民人均消費增幅維持在15%左右的水平，人均消費量有可能達到30公斤。

　　從另一個方面來說，前兩年新增的存欄奶牛逐步進入泌乳期或高峰期，且生產企業越來越重視奶牛的規模化飼養和技術水平的提高，從而從2004年1月份起，全國各地企業牛奶產量繼續保持高速增長態勢，奶類消費增幅將相對放緩。這將會導致液態奶企業之間的競爭更加激烈，目前，國內的UHT企業大部分處于同質的產品競爭，因此，價格競爭成為目前乳業競爭的主要手段，在目前的產能逐步過剩的情況下，乳品企業的毛利率會逐步下降。實際上從2003年～2004年這一趨勢已經十分明顯，利潤的增長幅度已經比較緩慢。我們投資乳品企業主要考慮以下兩個方面：產品線比較豐富，具有比較強的新產品的開發能力。規模比較大、對于零售終端控制力比較強的企業。

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