獨家：國泰基金2005年第二季度投資策略報告(2)

　　二、經濟前景

　　(一) 經濟數據的分析

　　3月份公布的宏觀經濟數據顯示，2005年以來中國經濟仍然處在一個景氣高位，投資、生產、消費都有較快的增長，進出口持續(xù)增長，尤其是出口增長動力強勁，貨幣信貸增長相對平穩(wěn)，儲蓄增長明顯。另一方面，物價形勢不容樂觀，原材料、燃料等價格仍在上漲并創(chuàng)出歷史新高，未來的通脹壓力未見明顯緩解。

　　1、消費物價

　　圖1：居民消費價格指數

　　2月份，全國居民消費價格比去年同月上漲3.9%。分類別看，食品價格比去年同月上漲8.8%，非食品價格上漲1.4%；消費品價格上漲3.9%，服務項目價格上漲4.2%。從1～2月份累計看，與去年同期比，居民消費價格上漲2.9%。

　　2月份居民消費價格指數漲幅出乎了大多數分析師的預測，主要漲價因素是食品價格和服務項目，其中食品價格上漲出現明顯的反彈，一方面由于春節(jié)因素和寒冷氣候造成鮮菜價格波動，主要原因是食品價格的漲幅始終在高位。服務項目中的居住類價格已經成為僅次于食品的漲幅第二的漲價因素，并且，受原油、煤炭、房地產等價格上漲的因素，居住類項目中的水電燃料、建房及裝修、租房價格在今年仍有上漲空間。

　　今年春節(jié)與去年春節(jié)的月份錯位，也是造成1、2月份數據波動較大的原因之一。從1、2兩月的累計漲幅看，2.9%的漲幅高于去年11、12兩月。從去年的物價漲幅對今年的翹尾因素來看，2005年的物價的高位將出現年中(見表1)，未來的物價仍有很大的反彈壓力。但是，由于今年的翹尾因素低于去年，且糧食價格的漲幅同比將下降，新增漲價因素大部分在服務性項目上，政府可以通過暫緩推出行政性調價措施等手段來調控，所以，4%的物價漲幅目標今年是很有可能達到的。

　　表1：CPI價格因素分析

　　2、固定資產投資

　　1～2月份，城鎮(zhèn)固定資產投資累計完成4222億元，比去年同期增長24.5%。其中，國有及國有控股投資2147億元，增長4.5%；房地產開發(fā)投資1200億元，增長27%。

　　經過季節(jié)性調整后的投資增長基本延續(xù)了去年下半年投資增速下降的趨勢，調控的作用正在逐步顯現。但是，由于去年1-2月份基數較高(53%)，從絕對值看，當前投資的規(guī)模仍然較大。

　　圖2：固定資產投資增幅

　　分隸屬關系看，地方政府的項目投資增速明顯下降，中央項目的投資增速上升，但是從絕對數看，地方項目的規(guī)模仍然遠遠大于中央項目，地方政府的投資是此次投資熱潮中的主導，地方項目投資規(guī)模的升降將最終決定投資增速與規(guī)模能否真正降溫。

　　圖3：分隸屬關系的投資增長

　　房地產開發(fā)投資仍然較快，1～2月份累計房地產投資1199.65億元，同比增長27%，占全部固定資產投資比重達到28.42%，投資規(guī)模同比明顯增長，并且已經超出固定資產投資增速。房地產過度投資和房地產價格過快增長已經成為2005年宏觀調控的一個主要內容。

　　圖4：房地產投資與固定資產投資

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