長盛基金：2005年3月石油和化工行業月報(2)

　　醫藥行業：

　　行業基本面并圍有大變化，前期所說政策性因素，一是藥品價格價格可能繼續下降，主要集中在普藥方面，二是醫療體制改革，將對醫院目前銷售中一些不規范的地方做一定改變，這將對目前做醫院市場銷售的醫藥企業形成一定沖擊；這兩個因素仍然存在。但行業持續成長因素也繼續存在，另外在當前宏觀調控，盈利減速的前提下仍然值得繼續持有。行業 評級：中性。

　　紡織行業：

　　棉價低位運行，配額放開，短期行業增長加速，但主要是量的增加，價格也出現了下降，贏利保持增長，但長期面臨設限和人民幣升值的影響，行業評級；中性偏好

　　旅游行業：

　　行業評級為看好，第一，處于宏觀調控，盈利周期下降的大環境，第二，消費升級，整體行業呈現消費加速的趨勢，增長率提高到15%以上，是當前可供選擇的主要防守性行業之一。主要關注資源性旅游公司。

　　但由于整體估值水平偏高，不建議做大量配置

　　航空機場：

　　中國民航全行業去年全年運送旅客1.2億人次，比2003年增長了38%；航空公司實現利潤62.3億元，比上年減虧增利90.5億元。僅國航、東航和南航三大航空公司全年實現利潤就達到53.9億元，減虧增利72.3億元。2004上海空港的旅客吞吐量、飛機起降架次和貨郵吞吐量均雄居中國內地首位，且增量、增幅實現了歷史性突破。其中，貨郵吞吐量超過225萬噸，同比增長近四成。浦東機場的最新排名達到世界貨運機場的第九位。

　　航空公司股票是典型的交易品種，一個外部因素小小的變動將對業績預期產生較大影響,在沒有升值的情況下，高漲的油價將使航空公司業績下滑，05年一季度將會虧損，目前回避航空股。

　　05年機場業將大大受益于航權開放：航空業快速發展推動機場吞吐量增長；航權開放和基地航空公司管制放開惠及樞紐機場。上海機場(資訊 行情 論壇)受益于樞紐機場建設：由于虹橋機場大修和浦東二期跑道計劃在05年上半年進入股份公司，我們預計05年浦東機場飛機起降架次增長30%。浦東二期跑道進入股份公司增加的折舊、人工成本可以被公司新增的業務量所消化。05年我們預測公司每股收益為0.80元，維持推薦評級。風險在于下半年的可能轉債再融資。

　　港口水運和公路：

　　2004年港口業務總體上保持了高速增長。港口貨物吞吐量、外貿貨物吞吐量和集裝箱吞吐量增長率分別達到25.2%、15.5%和27%。 2005年，在我國GDP和進出口貿易增速仍處于較高水平、港口建設步伐加快、吞吐能力不足的“瓶頸”依然存在、港口集裝箱化率進一步提高及大宗散貨保持穩定增長等多種因素作用下，我國港口行業仍將處于高景氣周期，港口行業2005年將保持20%以上的增長率，增長率比04年稍有下滑。以下三類港口值得重點關注：未來兩年新增吞吐能力較大的港口將在競爭中贏得領先優勢；沿海發達地區的大型集裝箱樞紐港具有持續快速增長潛力；大宗貨物吞吐能力較強的港口將長期受益于重化工業增長。

　　中國因素日益成為國際運價上揚的主要動力，世界經濟的增長和中國強勁的需求將繼續對國際運價產生強大的支撐。根據鋼鐵產能和煉油產能的釋放，預計中國對鐵礦石的進口需求在2005年相對2004年仍有30%的增長，增長絕對量在5500萬噸左右，預計2005年中國對原油和成品油進口增量應在2000萬噸以上。同時，我們認為2005年世界經濟的活躍程度與2004年將基本一致，主要工業國家的工業產出仍將保持2004年較高的增長速度。預計2005年全球整體散貨海運量的增長應在1.15億噸以上，增長率在8%以上，全球油料需求的增長應在1億噸以上，原油和成品油2005年的海運增量應在5500萬噸以上，增長率在2.6%以上。05年新船訂單數量上升難以消除運力缺口。全球干散貨運力在2005年的增長應在7%以下，將難以消除需求旺盛所造成的運力缺口。2005年全球油輪運力增長在3%以下，預計運價指數與2004年基本持平，即使出現下降其幅度也應相當有限。2005年沿海主要貨種的運輸需求的增長預計在15%左右，可以有效投入沿海運輸的運力增長不會超過10%，中國沿海運價指數仍有上漲動力。水運行業經過04、05年的景氣高點后，06年下上年開始，大量新建船舶會陸續投入使用，到06年船運價格將會有一定下降壓力，只有那些與世界水運景氣周期關聯度較小的 企業受到的負面影響會比較小。

　　高速公路這2-3年處于快速增長期，上市公司主要經營路段車流量持續高速增長，增長率超過20%。貨車收費標準調整對不同上市公司影響不一，總體看影響不大。高速公里路網效應在這兩年逐漸體現。長期看，高速增長經濟是推動高速公路發展的原動力。當前我國已經進入了重工業時代和汽車工業時代，在經濟高速增長的推動下，汽車保有量將會迅速增加，直接增長車流量。短期看，交通運輸行業是經濟高速發展的四大瓶頸之一，在鐵路運輸過于飽和且短期內尚不可能大量新建的情況下，大部分的新增陸上運輸量將轉移至公路，使得這2-3年公路車流量將會獲得快速增長。

　　汽車及配件：

　　1至12月，汽車累計產銷507.05萬輛和507.11萬輛，同比分別增長14.11%和15.50%；預計2005年產銷增長在10～12%。

　　我們預計，2005年轎車行業利潤至少下降50%，甚至不排除虧損可能。2006年行業利潤走向在2005年基礎上或有一定程度的改善，改善程度取決于國產化率進程的快慢，與行業的復蘇程度。主要原因是：產能擴張遠快于市場需求。在需求回落時，激增的產能對行業巨大的傷害作用。產能過剩嚴重，是轎車行業必須面對的現實。我們預計，2005年新增產能處于近年階段性擴張高峰至122 萬輛，當年產能利用率創歷史新低至低于60%；2006年新增產能微降至65 萬輛，當年產能利用率繼續創歷史新低至50%。由于轎車行業銷售結構的惡化——高檔車型銷量低迷，進一步導致了全行業盈利水平的惡化，轎車業利潤快速下滑。高檔轎車表現弱于大勢的原因是：綜合購車成本高，只要轎車大勢出現調整，高檔轎車調整幅度總會深于轎車大勢；宏觀調控造成部分基建項目停建緩建，致使多用作項目配套的高檔公務車需求下降；消費信貸收緊致使私企、私人暫緩購車，這種沖擊對高檔轎車尤其明顯；2005年配額取消致使消費者對國產、進口轎車進一步降價抱有較大預期，這種預期尤其集中于高檔轎車及豪華車上。預計“轎車市場漸入低迷，高檔車表現弱于大勢”的局面將至少持續到2005年5月。

　　2005年1月市場有一定程度的回暖，主要的驅動因素是：供求關系一定程度改善；經銷商在完成去年12月的壓庫任務后，車價促銷力度有所減弱，經銷商報價因此出現一定程度反彈；進口車價上漲，國產車降價壓力有所減弱；廣本推遲降價時間。需要強調的是，在供求關系略有改善時，經銷商將首先選擇清理自己手中的庫存，而不是廠商手中的庫存。因此，廠商將為去年透支的銷量“還債”，未來1-3 個月的名義銷量(去年基本已“開票”確認)表現可能并不理想；其實際的利潤增長也非常有限，“終端市場”一定程度的回暖很難傳導到廠商利潤上。我們認為，目前需求(特指終端市場)的回暖很大程度與春節的季節性銷售有關；廠商的供給在短暫的收縮后將重新恢復，略有所緩和的“供過于求”將重新緊張；經銷商報價的反彈將在3-4月份重新受到挑戰，屆時新的一輪降價恐怕在所難免，短期內價格體系難以穩定。即至少上半年，轎車終端市場很難有持續、顯著的回暖。如果燃油稅下半年不推出的話，也許，轎車終端市場的表現會“前低后高”。轎車終端市場的回暖能否傳導到企業利潤上？如果轎車終端市場出現回暖，預計4月份，最早3月份，其回暖才能傳遞到企業名義銷量上；在上半年銷售收入并不樂觀(當期銷量增長有限，原因見上；轎車企業傾向于上半年降價)、成本降低空間小(鋼材等大宗原材料價格繼續上漲或高位橫盤)，名義銷量的轉暖最快在下半年嘗試傳導到轎車企業利潤上。我們繼續維持“2005年轎車業利潤同比將大幅下降(50%左右)，并不排除行業有虧損可能”的判斷。2006年行業才會有較好的復蘇。

　　商用車情況比乘用車好一些。配件里關注有較好競爭力的公司。

　　食品行業：2005年隨著部分原料價格的回落，食品制造業收入增長會有所放緩，利潤增長可望加快。食品加工行業的收入和利潤增長均會放緩，但利潤增長率預計仍處于較高水平。飲料制造業預計會繼續保持平穩的增長態勢。需要注意的是食品飲料上市公司的行業代表性較差，很多細分行業甚至無國內上市的公司。從行業發展規律看，食品行業發展速度平穩，屬于受國家宏觀經濟調控影響較小的行業。從二級市場表現來看，食品行業整體的估值水平處于歷史高端。在2004年長期推薦的基礎上，對行業的整體建議為“持有”。

　　造紙行業：隨著全球經濟回暖，2005年造紙原材料價格將在高位盤整，行業的平均毛利率有所下降，導致相關公司利潤增幅不大(直接材料成本占紙張成本的75～80%)。

　　通信行業：2004年，我國全年新增移動電話用戶6487萬戶，全國移動電話用戶總數達到3.34億，普及率達到25.9%，比2003年年底提高了4.8個百分點。 據預測，3G牌照發放后整個市場容量將達到1萬億，其中，移動終端市場占50%，系統設備約占40%左右。

　　家電行業：2004年行業數據顯示競爭加劇，整體盈利能力下降，主要原因是原材料、零部件成本的高企和出口退稅率的調低�？紤]到2005年人民幣升值、歐盟征收反傾銷稅及提高產品環保標準的可能性，對行業整體評級為中性。建議關注家電行業短期超跌反彈的投資機會。

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