國泰：市場難以大幅下跌 整數關口振蕩拉鋸(2)

　　下周市場展望

　　本周市場再度下挫，并且考驗了前期低點。我們認為，下周市場會在1200點的整數關口振蕩拉鋸，1200點至前期低點的區間會構成對市場的心理支撐。在沒有宏觀緊縮和大盤股發行的情況下，下周市場難以大幅下跌，更多的會是振蕩拉鋸的格局。

　　自“兩會”之后，市場就處于持續快速回落的狀態。為何市場會再次陷入如此窘境？我們認為，第一，市場對“兩會”后會出臺利好政策，尤其是對于股權分置問題的解決，充滿了一定的期望，但會后卻沒有如市場的預期那般，失望的情緒必然會引發信心的再度匱乏和資金的逐漸退場。第二，兩會后宏觀調控和擴容的不確定性大增。上周央行突然宣布提高個人房貸的利率，向市場傳遞了宏觀調控再次降臨，并且矛頭直指房地產。由于房地產投資是拉動此輪經濟增長的重要驅動力，房地產市場的降溫可能真正地使得國內經濟出現減速，上游大宗產品價格可望回落，這將直接影響以周期性行業為主的A股市場的業績增長。第三，市場面本身持續不能形成共識的投資熱點，少數基金重倉股的逆市走強并不足于吸引場內外資金的進入，更多的成為投資基金的“專用產品”，沒有投資賺錢效應和前景的市場自然會促使資金逐漸外流。

　　總體來看，我們認為，市場面臨的不確定性因素大大增加，這導致了近期市場的疲弱，但前期低點附近會有一定的支撐力度，下周會在1200點整數關口拉鋸整理。

　　投資視點

　　本周進行組合調整的方向是繼續增持那些真正具有核心競爭力、具有定價能力、業績能夠持續高增長、能夠控制成本上漲的優勢企業，同時我們繼續堅持減持A/H股溢價比例超過40%的A股，后期H股公司詢價發行A股以及“A+H”模式的發行使得這類A股具有巨大的估值風險。

　　本周基金動態

　　◎ 新春伊始，深受投資者青睞的貨幣基金紛紛聞雞起舞并成為行業翹楚。據統計，目前市場上已發行的貨幣市場基金已多達14只，總規模狂飆突進，已破千億元。超過3%并不斷刷新的年化收益率更使貨幣市場基金錦上添花，成為低風險理財產品的最大贏家。

　　◎ 據悉，招商證券正準備推出一種新品—“-招商證券基金寶”。該新品種是一種以基金組合為投資對象的集合資產管理計劃，其特點是封閉期長于開放式基金，從而有助于開放式基金份額的穩定。

　　◎ 3月23日中國證監會向各基金管理公司下發通知，要求各基金管理公司每周一將上周每個交易日的基金申購贖回情況上報證監會基金部。通知稱，此舉是為了及時了解市場投資資金的流動狀況。

　　◎ 在央行宣布下調超額存款準備金(超儲)利率后，國內7家基金托管銀行開會商討，準備將所有股票型基金的現金存款利率下調到0.99%，貨幣基金則暫時維持1.62%不變。

　　◎ 深圳市創新投資集團有限公司日前與德國IEG INDEPENDENT EQUITY GMBH公司簽署了合作設立中歐創業基金的意向書。據悉，該基金規模為3000—5000萬歐元，可以根據投資人的興趣視情況將規模提高到1億歐元，期限8年。基金的投資目標為不同行業的、具有高成長潛力的中國公司或者其業務是基于中國市場的境外公司。

　　◎ 3月25日，南方基金管理公司率先公布旗下9只基金產品2004年年度報告。年報顯示，開放式基金的持有人結構趨向個人化。

　　◎ 中國證監會有關人士25日透露，《證券投資基金法》早已明確封閉式基金轉成開放式基金的法律程序，目前沒有任何消息表明證監會已收到哪家基金公司正式提交的“封轉開”方案。

　　本周要聞回顧

　　◎ 央行：通貨膨脹壓力尚未根本緩解

　　中國人民銀行貨幣政策委員會2005年第一季度例會日前在北京召開。

　　會議認為，當前我國國民經濟繼續保持平穩較快增長。按照黨中央、國務院的統一部署，中國人民銀行執行穩健的貨幣政策，密切監測經濟、金融運行狀況，合理調控貨幣信貸總量。總體看，當前金融運行平穩。

　　會議深入分析了當前宏觀經濟金融形勢，認為加強和改善宏觀調控已取得明顯成效，但經濟運行中固定資產投資反彈的基礎依然存在，通貨膨脹壓力尚未根本緩解，貨幣政策傳導機制有待進一步完善。下一階段應繼續執行穩健的貨幣政策，進一步提高金融調控的前瞻性、科學性和有效性。靈活運用多種貨幣政策工具，適時適度調控金融體系流動性，引導金融企業優化信貸結構，合理控制中長期貸款比重，逐步實現投資與消費比例關系合理化。穩步推進利率市場化改革，進一步完善人民幣匯率形成機制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定，促進國際收支平衡。大力培育和發展金融市場，加快推進金融改革，推動直接融資和間接融資的協調發展，提高貨幣政策傳導效率。

　　◎ 信貸資產證券化試點啟動

　　中國人民銀行消息，經國務院批準，信貸資產證券化試點工作正式啟動。國家開發銀行和中國建設銀行作為試點單位，將分別進行信貸資產證券化和住房抵押貸款證券化試點。

　　據悉，由中國人民銀行牽頭，國家發展和改革委員會、財政部、勞動和社會保障部、建設部、國家稅務總局、國務院法制辦、中國銀監會、中國證監會和中國保監會參加的“信貸資產證券化試點工作協調小組”在京召開了第一次工作會議。會議討論并確定了協調小組議事規則、試點工作啟動后的任務及日程安排。

　　有關專家指出，信貸資產證券化是指將缺乏流動性、但具有可預期收入的銀行信貸資產，通過在資本市場上發行證券的方式予以出售，以獲取融資。通過證券化，銀行可使貸款在資本市場上變現，提前收回貸款，在負債不變的情況下改善信貸資產結構，提高信貸資產質量，分散經營風險，并由此推進資本市場的規范化發展。

　　據了解，我國資產證券化試點期間，資產支持證券將首先在銀行間債券市場發行。這將極大地促進金融市場的建設，為培育機構投資者創造良好的市場環境，促進機構投資者風險識別和抵御能力的提高，促進各類市場中介機構的發展，以及機構投資者隊伍的發育。

　　開行有關負責人表示，開行目前正在積極準備，將在人民銀行等主管部門指導下，開展信貸資產證券化工作。

　　◎ 權威人士透露：統一指數本月底正式推出

　　權威人士最新透露，由滬深交易所共同編制的統一指數——“滬深300指數”定于本月底正式推出。前不久，上證所理事長耿亮曾披露，滬深交易所已商定共同組建指數公司，其主要職能之一就是推出統一指數，為今后推出更多基于統一指數基礎上的指數產品提供合適的標的。在監管部門大力倡導市場制度創新的背景下，人們自然會聯想到，統一指數的背后，閃現的將是股指期貨的身影。

　　統一指數意在股指期貨

　　缺乏統一指數成為阻礙市場發展的瓶頸之一，直接影響了基于統一指數之上的衍生產品如股指期貨等的推出。近期的大盤走勢突出顯示了目前被市場作為投資風向標的上證、深證綜指(資訊 行情 論壇)等指數的缺陷。在大盤連連下挫的同時，部分績優個股卻在迭創新高，這種背離現象使現有的綜合指數(資訊 行情 論壇)難以準確反映市場的真實面貌。

　　四年多的熊市，使市場充滿了對具有避險功能的做空機制的期待。股市調整之所以引發如此嚴重的危機，缺乏類似股指期貨這樣的對沖避險和反向套利的市場機制和工具，是一個重要原因。

　　像保險公司、社保基金這樣追求低風險安全收益的機構投資者，他們關注的首先是控制風險、保障資金安全。市場缺乏有效的規避和控制風險的工具和機制，是其進入證券市場的最大顧慮。全國社保基金第一任理事長劉仲藜今年“兩會”期間再次表示，中國缺少期貨、期指等金融工具，社保基金的投資領域只有儲蓄、國債、股票、企業債，不發達的資本市場給社保基金的運作帶來了困難。

　　市場功能欠缺也是造成券商普遍陷入經營困難的原因之一。股指期貨和做空機制則有助于券商改善經營環境，減少經營風險，促進業務轉型。在國外，像美林證券這樣的公司，能夠以幾百億美元凈資產穩健地運作著一萬億美元以上的資產，主要得益于成熟的雙向避險和套利工具。

　　推出股指期貨條件日漸成熟

　　就在我國證券市場統一指數及股指期貨等衍生產品遲遲未能推出之際，海外指數編制機構紛紛瞄準這一空缺，編制各自的中國統一指數并投放市場。

　　有專家明確表示，股指期貨這樣的風險管理工具事關我國金融安全，一旦被他國搶先推出，不僅不利于我國資本市場的穩定健康發展，造成資源和利潤外流，還可能被國際投機機構所利用，從而威脅我國金融體系的穩定。

　　最近一段時間以來，有關方面明顯加快了市場創新、力推統一指數以及衍生產品的步伐，顯然與上述背景有關。推出股指期貨，建立賣空機制，完善市場功能，已成為有關各方的共識。交易所已表示重點研究股指期貨，在統一指數運行成熟后，將向有關部門提出政策建議。

　　曾經成為推出股指期貨之阻礙的證交所與期交所之爭，目前看來已無懸疑，但推出股指期貨仍存在政策上的障礙。據悉，正在進行的《證券法》修訂，一個核心問題就是突破現貨交易的局限，允許賣空交易和期貨交易。由此可見，推出股指期貨等衍生產品以實現市場功能完整的條件越來越成熟。(國泰基金管理有限公司獨家供稿)

　　國泰基金凈值一周表現(截止日期：2005年3月25日）

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