拱手轉讓籌碼 基金反思中興通訊短線操作模式

　　兩年前基金集體斬倉中興通訊，將時下市場公認的巨額優質籌碼拱手讓給QFII———基金反思中興通訊短線操作模式

　　多家基金承認對中興通訊判斷失誤，對海外市場缺乏深入研究，尚未建立科學估值體系

　　□本報記者 程林

　　喧囂漸散、當事者仍未駐足。市場永遠是正確的，抑或市場永遠是錯誤的？

　　3月7日，是中興通訊(資訊 行情 論壇)被納入香港恒指中國企業指數(H股指數)的第一天，在此之前一周，中興通訊正式進入大摩指數，3月2日，中興通訊H股創下上市新高29.90元，較數月前的發行價22元大漲35.9%。而在國內A股市場，中興通訊一路上行，在上周，其創出31.78元的歷史新高，到3月4日，中興通訊收于30.06元，如果以2003年第一個交易日的收盤價12.78元為原始起點，考慮分紅送股因素，還原后的中興股價已達到43.84元，2年3個月上漲了243%，驚人的數字。

　　但是當我們觀察中興通訊兩年多來的流通股東變化和資金進出，卻不難發現，多家基金在歷史上的集體斬倉和頻繁進出使它們并沒有成為這場游戲的贏家，相反，國內基金的撤離使得后期進場的QFII擁有了對這家公司最大的倉位。

　　“我們必須反思，我們經驗不足、在對中興通訊的判斷上我們犯了錯誤，我們對A股和H股如何接軌缺乏經驗，對海外市場缺乏認識，舊的價格體系已經崩潰，我們自己的估值體系尚未建立。”一家基金公司的投資總監表示。

　　切膚之痛

　　近30只基金在兩年半前對中興通訊的集體斬倉，成為它們揮之不去的痛楚。

　　由于良好的基本面，中興通訊曾經使基金趨之若鶩。2002年6月30日，近30只基金持有中興通訊，各基金近3724萬股的持股量占中興通訊流通股的18%左右。然而中興通訊當年H股發行計劃始一披露，就遭到了基金的強烈反對，“基金如此強烈的反應，我們始料未及”，中興通訊一位負責人士回憶道：“當時對于中興通訊來說，發H股主要出于兩點考慮：其一、國內A股市場的空間已經非常有限，我們必須擴大融資渠道；其二也是最重要的原因，由于受中國電信(行情 論壇)拆分的影響，當時電信運營商的投資規模萎縮明顯，國際化的進程必須加快，在香港上市可以迅速提高國際知名度。”

　　一位基金經理表示：“我們當時也認為發行H股對中興通訊的長遠利益是有利的，但我們當時反對的理由主要是擔心如果在市盈率水平相對較低的香港市場發行H股，會造成對A股投資者權益的攤薄。”

　　基金紛紛用腳投票，在公告當天，中興通訊的換手率達到了驚人的1400萬股，占到了深圳交易所交易量的10%左右，到了8月9日，更是破位下行，跌幅達8%以上，到當年底股價由近24元跌到12.85元，跌幅高達46%。到當年12月31日，資料顯示僅有基金普潤(資訊 行情 論壇)持有53.75萬股，占流通股不足0.3%，其他基金的巨額倉位已拋售一空，基金蒙受了相當大的市值損失。

　　讓位QFII

　　一家基金公司的投資總監總結說：“兩年前的中國基金業還很弱小，價值投資觀點還沒有真正被接受，在當時，如果發行H股可以理解為追求公司的長期利益，而不發行則捍衛了境內股東的短期利益，大家的目光可能都較為短淺，從這點就可看出我們與國際水平的差距。”

　　國內基金的集體撤出給了QFII以可乘之機，第一個進入中國市場的QFII———瑞銀就在其第一單中買進了中興通訊。此后幾年，外資對中興通訊一路增持，到2004年9月30日，德意志銀行和摩根斯坦利分別持股1939.99萬股和1900.21萬股，分別為第一大和第二大流通股東，兩只QFII持有該股市值已經高達10.25億元左右，已經成為中興通訊流通股的主力。

　　第一上海融資公司執行董事邱紅認為，在國內上市公司里，中興通訊概念非常獨特，這是它被QFII看好并一直持有的主因：“在大陸市場以及香港市場，投資者少有機會投資世界級的科技型制造企業的機會，目前在香港市場上也沒有同類型的公司；中興與中國傳統的制造企業是完全不同的，里面的增值部分高；中興是一個研發導向的公司，其每年的研發投入占到10%，研發是科技型公司的競爭核心所在。”

　　爭論未休

　　2004年基金四季度報告顯示，截至2004年底，共有40只基金將中興通訊納入投資組合，基金持股占到其流通股本比例的36.38%，這其中許多是拋掉后又撿回來的。

　　“在事隔兩年之后才發現，我們丟掉的是A股市場真正的好公司，這是一家獨一無二的公司”，一位投資總監說。但是國內基金公司的短線思維似乎依然如故，比如我們經常可以看到不少基金在中興通訊進進出出、往來頻繁，有的基金這一次能夠進入前十大流通股東、下一次又影蹤全無。

　　爭論也依然存在，一位基金經理說：“我并不認為兩年前賣出中興通訊有什么錯，當時電信市場低迷，是小靈通救了它，有一定的偶然性。”“兩年之前，我們低價介入，是因為我們事前做過詳盡調查，認為它的價格很便宜”，南方穩健基金經理李旭利表示：“但是這不代表我以后會一直持有中興通訊，過去的上漲代表它過去運作的成功，未來它的風險主要集中在管理，現在中興通訊海外市場鋪的很大、業務擴張很快，一旦管理跟不上，這個風險是很大的。”