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圖：2004～2005年天相國債全價指數走勢
市場運行特征
2月債市在宏觀數據出現回落、基本面壓力減輕以及資金面極度寬松的推動下，走出大幅上升的行情，交易所國債指數月漲幅1.45%，收益率曲線出現扁平化，其中中長期品種收益率下跌較快。隨著股市的大幅反彈，轉債指數上漲2.36%。本月操作上適當延長了組合久期。
未來債券市場展望
宏觀面：央行四季度貨幣政策報告對當前形勢的分析中指出：經濟運行中的一些深層次矛盾和問題還沒有解決，加強和改進宏觀調控取得的成效還是階段性的，宏觀調控仍處于關鍵階段，體現在：
1、投資反彈的壓力依然存在：目前投資存在反彈的壓力，在建和新建項目過多，新的投資過熱行業還在產生；2、物價上漲壓力仍未根本緩解，這主要體現在上游價格(PPI)上漲對下游(CPI)的傳導開始顯現；公用事業和服務價格調價的壓力加大；國際油價和一些重要原材料價格仍將處于較高水平；3、貨幣信貸總量和結構調控難度加大。我們的判斷是：政策上增強數量調控能力的同時，運用價格調控方式。
利率政策：報告中指出“研究運用存款準備金、差別準備金、公開市場操作的合理組合，增強數量調控能力。”我們認為在當前貨幣信貸平穩增長的情況下，動用準備金政策的可能性較小，但會加大公開市場的操作力度。而且報告中再次強調今年的目標M1、M2均增長15%；人民幣新增貸款2.5萬億元，維持貨幣政策適度偏緊的判斷，這為價格手段的運用創造更多的空間。而且，我們預計數據會出現反彈，未來加息的可能性仍然較大。
資金面：目前市場資金面屬于非常寬松的環境，資金面改變是一個漸進的過程。隨著央行持續加大回籠貨幣力度，以及3月份大規模的債券發行拉開序幕，預計短期資金利率有望見底并略有回升。考慮到近期幾大商業銀行相繼推出理財產品，為了資產配置的需要，將加大債券的需求。我們認為在收益率的結構變化中，3～5年期品種收益率相對有吸引力。
綜上所述，債市持續上漲已經積累了較為豐厚的獲利，我們認為債市將以震蕩整理的走勢為主，特別是長期品種累計漲幅較大需要謹慎，從收益率結構上看，3年期券收益率比較有吸引力。
債券基金投資策略
策略上，重點選擇短期債投資，以新券換老券。具體可以選擇3年期以下收益率較高的短期券進行價值投資，在保持一定收益率的情況下，根據短期資金面的變化進行波段操作和息差交易，獲取超額收益。在資產配置上，轉債保持一定的倉位，進攻性和防守性品種兼顧。我們認為股市處于相對低風險區域，如果政策預期逐步明朗，一些券種從中長期來看具有吸引力，重點參與業績確實有持續增長、正股估值合理的轉債品種。(景順長城基金管理公司供稿)
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