易方達基金經理：投資機會潛藏在四類股票中

　　主持人：周莉莎 特邀嘉賓：付浩

　　◎ 付浩小檔案

　　1971年生，經濟學碩士，畢業于清華大學經濟管理學院。曾任職于廣東粵財信托投資公司、和君創業研究咨詢公司、湖南證券、融通基金管理有限公司。現任易方達策略成長基 金經理。

　　春節以后的行情，給經歷了大盤一再破位之痛的股市投資者帶來了些許希望和遐想。今年的股市行情到底有沒有？眼下的大盤上漲是每年的常規行情演繹，還是一輪大行情的前奏？從去年底以來市場就盼望的轉折今年會不會出現？在對這些敏感問題市場分歧較大、大家都莫衷一是的時候，我們還是來聽聽目前基金業的翹楚易方達基金公司的基金經理是怎么看的吧。

　　根據天相投資分析系統的分析，如果按照旗下所有股票型基金凈值增長率的簡單平均排名，易方達以7.90%的凈值增長率在運作滿一年的26家基金公司中名列第一；而根據旗下封閉式基金凈值增長率的加權平均排名，易方達亦以7.42%的凈值增長率在17家管理封閉式基金的公司中名列第一。目前易方達管理了4只開放式基金和4只封閉式基金，管理的資產規模達160億元。在過去3年多的低迷市道中，易方達旗下基金每年度的投資業績綜合排名始終居于國內同業的前2名，不僅大大跑贏大市，且為投資者創造了豐厚的分紅回報。易方達旗下基金2004年的已分配紅利超過6.5億元，占當年證券市場所有基金已實現分紅總額的9.3%。難怪2004年4月，易方達在由機構和普通投資者投票評選的首屆上海證券報最佳基金公司獎評選中榮獲最佳回報基金公司獎。說易方達基金公司是目前中國最好的基金公司之一也許并不為過。

　　從過去3年的業績中，我們可以看出易方達基金公司對于市場機會的把握能力是比較強的。今天我們就請易方達策略成長的基金經理付浩來聊聊對于目前大勢的看法。付浩管理的易方達策略成長基金自2003年12月9日成立以來至2004年12月31日的累計凈值增長率為10.57%，而同期上證A股指數(資訊 行情 論壇)從1511點跌至1330點，累計跌幅為11.97%，策略成長基金跑贏大市22個百分點以上。

　　近期有增量資金進場建倉跡象

　　主持人：春節前后大盤漲勢喜人，本周在成交量上有較明顯的放大，大盤指數也曾圍繞1300點上下反復爭奪，令投資者頗為關注。作為基金管理人，您覺得機構主力目前有什么動作？有人說最近的盤面上都是游資在活躍，由于大盤藍籌股沒有動，所以基金還是沒有什么作為，是這樣嗎？

　　付浩：沒有啊，大藍籌雖然沒有動，但是一些中等盤子的好的股票不是走得很好嗎？像深赤灣(資訊 行情 論壇)、中集集團(資訊 行情 論壇)、貴州茅臺(資訊 行情 論壇)等等，都是基金持有的股票。就我所知，基金經理們對后市的看法還是比較樂觀的。成交量的放大，一方面是由于ETF的上市；另一方面，最近也確實有增量資金進場買股票，有建倉的動作跡象。這說明看好后市的人還是有一些的。當然，游資也比較活躍。

　　主持人：記得去年末的時候，大家都覺得今年上半年可能行情不會起來，下半年才會有行情。因為一方面新股詢價的啟動會帶動估值水平的下跌，另一方面，公司業績由于調控因素的影響可能會出現下跌趨勢。現在為什么會突然樂觀了？

　　付浩：基本面是在不斷變化的，大家的看法也會隨時調整。原來以為宏觀調控的影響會使上市公司業績出現下跌預期，但是現在大家感覺公司業績還是很好的，并沒有出現大的下滑的跡象，所以在對公司基本面的判斷方面有所改變。

　　整體性大級別行情今年不太可能有

　　主持人：那么現在的上漲到底是每年上半年的例行行情，還是一輪大行情的前奏？

　　付浩：一般來說，上半年資金面比較寬裕，從基本面出發的績優股行情，很多年份都有，但是大的整體性的行情我認為今年不太可能有，只有出現一種類似網絡股那樣的大的題材，才可能有大級別的行情。

　　主持人：今年大家都期待在股權分置問題的解決方面會有突破。您覺得股權分置問題今年會得到解決嗎？

　　付浩：股權分置方面，今年有可能會推出試點，而且我覺得這種可能性非常大。但是，試點只是個別的，充滿變數，比較難以捉摸，要以此為題材做行情是比較難的。就算是最好結果，有補償，也只會是一次性的。拿這個來做行情，是不理性的。試點的意義是為真正解決股權分置問題探路，這個問題解決了，市場未來才有健康發展的環境。

　　正面因素占主導使市場潛藏機會

　　主持人：現在市場上有今年是轉折之年的說法，你們是怎么看的？今年行情會不會出現轉折？

　　付浩：我們預期，今年的宏觀經濟將呈V型走勢。因為去年實施的系列調控政策將在今年上半年產生滯后效應，但經濟增速回落且物價漲勢趨緩后，政府實施的調控政策力度也可能放松，經濟可望成功實現平穩增長。因此，我們預計2005年的中國經濟可能呈現前低后高的態勢。

　　但是，股市是不是也會出現V型轉折就比較難判斷了。中國股市與宏觀經濟常常出現背離態勢。我們認為，影響今年中國股市的主要因素在于三方面：一是宏觀經濟，二是政策環境，三是影響市場的核心問題的解決與否或解決方案的預期。

　　宏觀經濟方面，剛才已經分析了，今年可能呈現前低后高的V型態勢。由于經濟政策面可預見性增強，企業的盈利能力和利潤增長仍將保持在高位，況且經濟中的流動性將比2004年更好。因此，經濟基本面、政策面、心理面和資金面等因素都支持股市向好。

　　政策環境方面，我們認為，國九條的落實將繼續主導2005年中國股市政策的走向。此外，國家領導人和管理層對市場予以的前所未有的關注和在不同場合對市場的表態，給股市制度創新打開了想象空間，所以不排除股權分置等問題存在破題的可能。

　　至于影響市場的核心問題解決方面，我們認為，事態的發展正在走向正面。雖然券商問題、股權分置問題和估值問題等影響股市的幾大核心問題的解決，都有相當的難度和不確定性，但這些問題的解決本身就是中國股市的進步，將對中國證券市場產生根本性的影響。從目前的情況看，可以說，這些問題的解決只會朝著好的方向轉化，實際上也正朝向好的方面轉化。

　　綜合上述分析，我們認為，宏觀經濟增速回落空間有限，且可預見性越來越強，加上政策面偏暖預期的支撐，上證綜指目前1300點左右的位置仍屬比較低的點位，下跌空間有限，市場系統性風險不大。但是，影響市場主要因素的多樣性和不確定性仍使我們較難對市場的具體走勢作出明確的判斷，不過正面因素占主導地位使得2005年的市場潛藏著更多的獲利機會。

　　淡化行業自下而上精選個股

　　主持人：那么這些獲利機會存在于哪些行業呢？對2005年的投資策略和資產配置策略你們有一個怎樣的判斷？

　　付浩：我們認為，在風險不大、獲利機會較多的市場環境下，過于保守的策略有可能會錯失機會，維持一定的股票資產配置比重是合理的選擇。但由于中國股市結構性高估的局面沒有根本性改觀，所以2005年的市場仍將維持股價分化的格局。在調控政策沒有放松的環境下，可繼續淡化行業概念，自下而上選股。只有深度研究、精選個股，把市場中真正好的上市公司發掘出來，才能最終把握獲利機會。我們預期，2005年投資機會主要體現在以下四個方面：

　　一是在市場走勢尚不明朗的格局下，基本面良好，受宏觀調控影響較小，長期增長潛力大，且業績預期清晰的公司仍是資金追逐的目標。這些公司可能未來漲幅不一定非常大，但風險肯定較小。

　　二是受宏觀調控政策的影響，周期性行業公司股價下跌幅度較大，在市場過度理性的狀態下，市盈率水平明顯偏低，有被低估的嫌疑。一旦經濟增速回升，周期性行業可能爆發出較大的彈性。

　　三是2005年經濟政策的著力點可能放在消費上，加上居民收入增長勢頭較好，消費升級和擴展是長期趨勢，有一定品牌優勢和市場定價權的消費類龍頭企業仍將是市場關注的焦點。

　　四是隨著國內股市趨向成熟，必然會構建一套站在更高層面、以國際化視角、適合中國國情的衡量中國股票價值的估值辦法和標準。在這個過程中，許多股票的價格中樞將發生變化，其中被低估的股票價格存在漲升的機會。

　　堅持基本面研究不要盲目追逐熱點

　　主持人：在易方達今年初的一份報告中，有這樣的一段話：2004年，股市給中國的基金經理們上了生動的一課，對其2005年的投資乃至其一生的職業生涯都有著非常深遠意義。我想知道作為一個在2004年能逆大勢遠遠戰勝指數的基金經理，您從2004年的投資中獲得的最有價值的經驗是什么？

　　付浩：由于市場的大幅波動和基本面變化的不可預見性，2004年基金整體表現不盡如人意，收益水平遠不如2003年。不過易方達管理的基金總體收益良好，基金凈值表現遠優于市場，獲得了可觀的超額收益。我們自己在總結時，覺得成功的經驗主要在兩個方面：

　　一是準確把握市場各時段的投資主題。如果我們根據2004年不同時段的市場背景將市場趨勢分為景氣上升期、宏觀調控期、政策主導期的話，我們成功的投資策略就是：景氣上升期中重點投資了周期性行業或上游資源類行業，典型品種如揚子石化(資訊 行情 論壇)；宏觀調控期把握了消費類行業，典型品種如貴州茅臺；政策主導期中偏重了防守型行業，典型品種如上海機場(資訊 行情 論壇)和長江電力(資訊 行情 論壇)。

　　二是精選出各主題中的最好個股。由于股價結構分化貫穿全年行情，行業板塊齊漲齊跌的景象不再。即使是投對了行業，但如果選錯了個股，不僅不能獲利，反而可能虧損。易方達曾經重倉過或仍重倉的品種包括：上海機場、中集集團、貴州茅臺、西山煤電(資訊 行情 論壇)等，這些個股均是2004年的大牛股，為基金貢獻了可觀的收益。

　　我個人的最有價值的體會，還是一句話，就是堅持價值投資，注重基本面的研究，不要盲目地追逐熱點。其實，大家都是做基本面研究和投資的，研究的方法也大同小異，但是為什么投資的結果有差異呢？這就要看各自對公司基本面研究得是否深刻、到位和富有前瞻性了。分歧總是會有的，誰對誰錯時間會檢驗一切。

　　選對個股加重配置獲取超額收益

　　主持人：我想在你取得的業績中，有多少來自于精選個股，多少來自于選時投資？

　　付浩：我們曾經做過相關的統計，結果是：對業績最大的貢獻主要來自于選股，選時投資做得比較少。我們發現，好的股票、優質的股票即使在大盤不好的時候也是上漲的，所以，應該加重配置。盡管是在熊市，但只要選對個股，一樣能跑贏大勢。

　　主持人：是的，選對個股并且加重配置當然可以獲得可觀的超額收益。但是，中國股市里好的股票畢竟太少，另一方面，中國上市公司的治理風險也較成熟市場里的大。如何控制這方面的風險呢？萬一選錯了，能及時出來嗎？

　　付浩：我們的研究人員和基金經理對重倉個股都會進行非常緊密的跟蹤，而在流動性管理方面，我們也是非常注意做好工作的。事實上，公司在治理方面出現問題，只要對其進行緊密的跟蹤，總是可以提前發現蛛絲馬跡的。在過去的投資中，在公司基本面判斷方面出錯我們碰到過，但是在公司治理風險方面判斷失誤還沒有碰到過。這是因為我們對公司都有非常緊密的跟蹤，研究也很深入。至于流動性方面的風險，我們一直是注重做好管理工作的。有一點也許大家還沒有注意到，易方達的重倉股每一年都變化很大，而我們的凈值排名并不是波動很大，這說明我們在流動性方面不存在什么問題。

　　易方達旗下基金業績

　　易方達平穩增長基金自2002年8月23日成立以來至2004年12月31日的累計凈值增長率為27.69%，在所有開放式基金中名列第一，而同期上證A股指數從1757點跌至1330點，累計跌幅為24.29%，平穩增長基金跑贏大市近52個百分點。

　　基金科匯(資訊 行情 論壇)、科翔、科訊自2001年4月23日正式運作以來至2004年12月31日的累計凈值增長率分別為44.93%、33.74%、15.66%，而同期上證A股指數從2247點跌至1330點，累計跌幅為40.81%，三只基金分別跑贏大市86、75、56個百分點。

　　基金科瑞(資訊 行情 論壇)自2002年3月12日正式運作以來至2004年12月31日的累計凈值增長率為22.77%，而同期上證A股指數從1644點跌至1330點，累計跌幅為24.23%，基金科瑞跑贏大市47個百分點。上海證券報