上投摩根：透過資產分散布局 掌握亞洲投資機會

　　無畏南亞海嘯沖擊，受災國家如印度/泰國/印度尼西亞皆有創新高表現。災后重建進度將是后續經濟前景與股市表現的觀察重點。

　　目前，海嘯對南亞地區經濟沖擊有限；對亞洲整體經濟影響輕微，預料對經濟沖擊將主要集中在第一季，自第二季起將重拾升勢。

　　·未來南亞災后重建進度是關鍵，災害造成的經濟損失甚至可轉化為經濟活動動力及對經濟成長的貢獻。否則將影響景氣復蘇進度及改變對受災國經濟前景的看法。

　　·就整體亞洲(不含日本)股市來說，今年經濟仍將保持強勁增長趨勢。一方面有外資推升，另一方面，災后重建題材表現不凡。鑒于單一市場波動性較高，透過亞洲區域布局及結合歐美之全球資產配置，將較為穩當。

　　2005年元月開春，美股稍微呈現獲利回吐賣壓，但亞洲部分股市則繼續領漲，東南亞股市表現領先東北亞，盡管南亞地區遭逢地震/海嘯天災，但由于目前為止對觀光業及經濟成長損害并未如2003年首季SARS疫情發生時嚴重，資金行情加上災后重建題材的推升，印度SENSEX與印度尼西亞JCI指數皆創歷史新高，泰國SET指數也創近9個月新高。就全球資產配置角度而言，今年亞洲市場仍扮演相當重要的一環，強勁內需、溫和利率政策和貨幣走升，都將吸引資金流往亞洲的興趣。后續南亞海嘯受災國重建進度，將會是南亞地區經濟前景與股市表現的要素，因此即使近期南亞股市表現亮麗，基于風險分散原則，透過亞洲區域布局掌握各地市場輪動機會是較穩當的方式，并搭配歐美地區做全球資產配置，以完整和平衡投資組合。

　　截至目前為止，大海嘯對南亞地區經濟沖擊有限

　　海嘯侵襲多屬鄉野地區，非人口密集都市

　　至今南亞大海嘯造成逾15萬人傷亡的人間悲劇與社會創傷，但就經濟面而言，對受災國影響則較預期為小，主要因本次巨災沒有侵襲亞洲主要城市，主要貿易及生產設備損失有限。盡管各國受創程度不一，但海嘯直接沖擊的都屬鄉野地區，受災國人口密集都市、港口、工業及交通基礎設施并沒有造成重大創傷。

　　南亞海嘯對區域觀光業影響并不如SARS發生時嚴重

　　至于受創的觀光業，這次地震引發大海嘯是天災，而非恐怖分子攻擊或傳染病，因此預料游客終會返回。此次海嘯突發事件觀光業受沖擊最大為泰國，但除此之外的南亞國家受創程度有限。此外，印度尼西亞經濟對觀光業的仰賴程度不深；至于印度經濟亦不靠旅游業為生，觀光收入占印度GDP僅0.7%；而斯里蘭卡雖然預估將要花較長的時間修復海嘯損傷，在過去數年采取旅游服務多樣化的措施也有助減輕受傷程度，但觀光收入占斯里蘭卡GDP也僅有1.5%。對于亞洲航空股而言，影響程度也不如當年SARS引發的飛行恐慌，因為海嘯受損地區僅占航空公司飛行路線的一小部分。觀光客或將調整旅游計劃，改至其它未受海嘯影響之旅游點，但對整體亞洲區域之旅游需求尚不致有太大改變。

　　南亞海嘯發生對整體亞洲經濟成長影響輕微，僅泰國經濟向下修正

　　◎ 泰國

　　目前為止，JPMorgan、MorganStanley等券商僅對觀光業受損最嚴重的泰國經濟成長做調整，使整體亞洲(不含日本)首季經濟成長率也僅下修0.1%至5.9%。受海嘯波及的普吉島(Phuket)約占泰國三成的觀光人口、貢獻1/4的旅游收入，JPMorgan將泰國第一季GDP由原本的3%向下修正至0%成長，全年GDP由6%降至4.6%；經常帳占GDP盈余由5.4%降至3.3%，主要考慮因海嘯造成的服務業出口下滑。不過對經濟沖擊將主要集中在第一季，預料在首季成長停滯后，自第二季起將重拾升勢、恢復6.5%成長，下半年還可望有5%的增長力道，并預期泰國在擁有充足的財政收支及強勁國內需求，足以減輕大海嘯造成的經濟損失。

　　未來災后重建進度是關鍵

　　雖然這次南亞海嘯對受災地社會沖擊很大，并波及農漁業與觀光業，但所幸對制造業與貿易沖擊有限，預料在重整動作展開之際，對區域內經濟活動將有所提振，不過這將取決于災后重建進度。

　　首先，經濟援助可望彌補南亞地區的經濟活動損失。來自海外援助有利提振市場信心和部分減輕南亞政府救災經費壓力，根據聯合國統計將有20億美元資金援助，巴黎俱樂部(ParisClub)以及日本均允許印度尼西亞延遲償還貸款。受災國政府也陸續提出振興經濟行動。

　　其次，若重建進度能及時，災害造成的經濟損失甚至可轉化成對經濟成長的貢獻，否則，將影響景氣復蘇進度及改變對受災國經濟前景的看法。根據花旗集團統計，以泰國為例，若重整時間花上三年，對經濟沖擊為-0.3%，但若重整于一年內完成，則可望對經濟有2.5%的貢獻。

　　近來包括泰國與印度尼西亞股市也多所反應災后重建題材，市場預期水泥、建設材料、及銀行貸款需求等將可望提升。

　　整體來說，近期南亞海嘯受災國股市雖續有亮麗表現，但亦面臨潛在壓力，包括資本及勞工損失可能導致產出減少、重建進度不具效率、重建支出增加，導致增大財務壓力等，短線股市仍有可能因損失逐漸明朗而震蕩，未來災后重建進度會是觀察重點。

　　透過亞洲區域布局分散投資風險

　　以這回受創的南亞國家而言，其股市占亞洲整體市場權重并不大，合計印度/泰國/印度尼西亞最高占MSCI亞洲不含日本指數權重為12.51%，占MSCI亞洲指數權重僅2.94%，即便受災南亞股市有所震蕩，對整體亞洲指數的沖擊相對較小。透過亞洲區域布局方式，將能分散投資風險，亦可掌握各地股市輪動契機，不失為進可攻、退可守方式。

　　◎南亞海嘯受創國家占MSCI亞洲系列指數權重(%)

　　外資動向、泰國2月選舉、印度與國際聯動性增溫也是南亞股市留意重點

　　就整體亞洲(不含日本)股市今年動向來說，區域內經濟料將維持強勁增長趨勢，成長幅度領先同為新興市場的拉丁美洲及東歐地區。中國與印度將是亞洲新興市場兩大推升引擎；預估中國經濟將由去年9%略為降溫至8%左右，印度經濟今明兩年將保持6.5-7%之增長。亞洲利率將采取溫和緊縮政策，在通膨率仍高于名義利率，使實際利率為負，有利股市表現。亞洲匯市也在美元走貶和人民幣升值預期下走高，增加外資流往亞洲興趣。年底雖發生南亞海嘯災難，但并沒有打消外資流往亞洲股市的熱情，觀察今年開春前三日，外資買超前三位是泰國、南韓與印度，顯示在初步評估海嘯對經濟沖擊不大，外資資金繼續往亞洲、甚至南亞靠攏。當然，后續外資動向仍需密切觀察。

　　印度股市已自去年選后低位回升，在外資增持下近來多頭氣勢旺盛，根據券商CLSA統計，目前印度市值已達3850億美元，是僅略低于南韓(4260億美元)市值一成的第五大市場，并已高于新加坡的2740億美元市值，使印度在亞洲股市的重要性愈來愈不容忽視。在經濟面上，印度不論在工業生產、出口及國內消費均保持強勁增長趨勢，而這回海嘯災害也并未損及印度IT服務及軟件業。不過短線要留意的是，近來印度股市漲幅已大，股市波動性增加，將有獲利回吐賣壓出現，且近期印度與國際市場聯動性增加，印度SENSEX指數與美國S&P500指數兩者間的相關系數由去年第三季僅0.209提高至去年第四季起至今的0.913。短線印度股市可能需要時間消化近期升幅。

　　整體來說，目前為止，南亞海嘯對受災國經濟沖擊有限，使整體亞洲經濟未受太大波及。在資金充沛、利率水平尚屬溫和、及油價回檔與季節效應推升下，維持股市投資氣氛不墜。考慮單一市場波動風險較高，透過亞洲區域布局及結合歐美亞的全球資產配置，將較為穩當。(上投摩根富林明基金管理公司供稿)