基金QDII推出一波三折 匯率風險遏制銀保沖動2

　　人民幣升值惹的禍？

　　“如果沒有完善的對沖工具，盲目進行海外投資，對保險資金來講風險太大了。”某保險資產管理公司一投資人士這樣對記者說。

　　上世紀90年代的日本就曾經有過慘痛的教訓。美國國際集團(亞洲)投資公司董事長、

亞太區投資總監朱泰和曾在一次研討會上介紹說，當時由于長期受國內利差收益的壓力，日本的很多壽險公司普遍參與了股票和高收益類投資，并大量投資于海外市場，卻沒有使用對沖工具進行避險，結果在一年左右的時間里，日元兌美元的匯率大幅波動，很多保險公司損失慘重，其中的一些甚至被逼到了破產的境地。

　　再看國內的情況。

　　日前，中國人壽(2628.HK)、中國平安(資訊 行情 論壇)(2318.HK)和中國財險(資訊 行情 論壇)(2328.HK)三大海外上市的保險公司陸續發布2005年報顯示，在去年下半年人民幣小幅度升值后，三大公司的匯兌損失大幅攀升，初步計算的總損失金額超過13億元人民幣。

　　去年匯改至今，人民幣對美元的匯率一路走高，5月15日中間價達到7.9982：1，首次突破8，總計已經升值超過3%，看漲人民幣的氣氛日漸濃厚，這樣情況下，無論是保險業還是商業銀行推出QDII都將承擔更大的匯率風險。

　　“我們預計，今年下半年人民幣升值的幅度將會加快，這對保險資金的海外投資是非常不利的。”花旗銀行北京分行亞太經濟與市場分析部副總裁沈明高認為保險公司可以有兩個選擇，一個是很好地運用對沖工具來避險，另一個就是降低投資的份額，降到能夠完全掌控風險的安全線以下。

　　“目前商業銀行主要用遠期結售匯和外匯交易中心的人民幣遠期交易等工具來規避匯率風險。但這些工具還不能足以應付QDII以后的匯率風險。”銀監會某人士告訴記者，國內銀行依然在摸索更好的避險工具。

　　“雖然目前關于產品設計和收費還沒有明確，但是銀行決不會做賠本的買賣。”該人士坦言，最終這些風險成本還是會分攤到投資者身上。

　　人民幣衍生品種或增加

　　去年匯改一個月后，央行就陸續推出商業銀行遠期結售匯業務和人民幣與外幣掉期業務。

　　“這對于擴大銀行間即期外匯市場交易主體范圍、推動人民幣遠期和掉期等衍生產品的發展意義十分重要。”銀監會業務創新監管協作部主管張光平博士分析說，國內銀行開始用衍生品規避風險已經有一段時間，今年3月份銀監會剛剛頒布了《關于進一步加強外匯風險管理的通知》，要求商業銀行準確計算本行的外匯風險敞口頭寸，嚴格控制外匯風險。

　　張光平博士認為，除了目前國內商業銀行在用的遠期產品外，規避人民幣匯率風險的另一主要工具是期權操作，人民幣期權市場的發展是衡量市場波動幅度及幫助交易員進行風險管理的一個重要工具。如果沒有期權安排，就很難得到基礎市場波動的相關信息，進而無法對相關產品進行很好的風險管理。QDII帶來的匯率風險，將會促使商業銀行進一步發展人民幣衍生品，以更好地規避風險。

　　“QDII后不僅使這些現有遠期產品表現更活躍，新的人民幣衍生工具比如期權等也可能會陸續推出。”張光平分析說，

　　另據中國保監會資金運用部制度處處長曹德云透露，保監會正從防范風險的角度考慮，尋找金融衍生品作為避險工具，但國際上的金融衍生產品種類繁多，保監會正在研究如何選擇這些產品。

　　對此，花旗銀行沈明高建議目前可以考慮貨幣掉期和利率掉期產品，并在未來的某一時間，逐步地、有控制地開放一些期權類的產品。另外，成熟時期也可以考慮在國外發行債券，例如通過一些資產作擔保，發行用美元或日元為基礎貨幣的債券，與在國內發債的情況相似。

　　除了金融衍生品作為必要對沖工具，有望被寫入修改中的海外投資辦法外，沈還建議可以效仿社保境外暫行辦法，將共同基金也一并納入可投資品種。

　　“國外的共同基金多如牛毛，但種類不外乎債權型、股票型、混合型等幾個大類，因此相當于間接配置了保險資金目前被允許投資的品種，相對直接投資而言，風險更加可控。”

　　但前述保險公司投資人士則表示了他的擔憂，按照“五號公告”的表述，保險資金QDII投資范圍，目前限于境外固定收益類產品及貨幣市場工具。這與之前保險外匯暫行辦法規定的投資范圍相比還要窄。“在現在試點的節骨眼上增加投資品種，情況并不樂觀。”

　　資金進出：QDII=QFII

　　有消息稱，中國政府很可能會運用調控手段使QDII的資金流出量與QFII的資金流入量基本保持一致。

　　目前，QFII投資額度的審批明顯提速，外匯局有關人士表示，現在基本上是證監會批一家QFII資格，外匯管理局就批一家額度。

　　近日，日興資產管理有限公司投資總裁比爾威爾德表示，盡管近期QFII額度在原有40億美元的基礎上又增加了60億美元，但若按在A股市場應占一定比例來計算，QFII應該有600億美元的額度。瑞士信貸第一波士頓亞太首席經濟學家陶冬表示，QFII額度應提高到500億美元。

　　坊間消息稱，QFII額度可能馬上加大到300億美元的規模。外管局如此快速批QFII額度，言下之意是QDII額度基本可抵消進入中國的外匯數量，至少在300億美元左右。

　　對此，一位外管局人士表示：“我們考慮整體的額度掌握，是從促進國際收支基本平衡這個大概念出發的，不是單純與QFII一對一的對應和平衡。QFII只是考慮的因素之一，不是絕對性因素。”至于QDII推出運作的具體時間，“這取決于相關監管部門的意見統一”。

　　無論是QDII，還是QFII，均是中國外匯改革體制的重要一步。“與資本流入相比，我國資本流出的渠道比較狹窄。”國家外匯管理局綜合司副司長管濤說，穩步實現資本項目可兌換，穩妥有序地拓寬資金流出渠道。在繼續穩步擴大資金流出渠道的同時，也要改進對資本流入的管理，要堅持引進來與走出去相結合的戰略。嘗試新的利用外資方式：要鼓勵外資并購、重組；要繼續支持國內企業通過證券市場募集資金。

　　“外匯管理體制改革的最終方向就是要逐步取消外匯管制，讓市場在資源配置中發揮越來越大的作用”管濤表示。(本刊記者 汪濤 對此文亦有貢獻)

　　◎ 政策背景

　　4月13日，央行宣布“五號公告”為銀行、證券、保險三大行業“QDII開閘”。

　　隨后的4月18日，央行再次公布《商業銀行開辦代客境外理財業務管理暫行辦法》激活銀行業QDII，而此之前，央行、保監會與外管局早在2004年就出臺《保險外匯資金境外運用管理暫行辦法》為保險QDII放行，并首批平安保險公司17.5億美元的境外投資額度，以及中國人壽保險匯出3億美元資金參與新股發行認購。

　　開放資本帳戶三點重大新政出臺：第一、允許符合條件的銀行集合境內機構和個人的人民幣資金，在一定額度內購匯投資于境外固定收益類產品；第二、允許符合條件的基金管理公司等政權經營機構在一定額度每集合境內機構和個人自有外匯，用于在境外進行的包含股票在內的組合證券投資；第三、允許符合條件的保險機構購匯投資于境外固定收益類產品及貨幣市場工具，購匯額按保險機構總資產的一定比例控制。

　　境外投資大門徐徐開啟。

　　4月23日，外管局資本項目管理司副司長孫魯軍首度在“第二屆中國金融改革高層論壇”上明確表示，將對銀行、證券、保險QDII分別制定相應的管理辦法，目前正在和保監會、證監會緊密擬定中。此番講話再次將早已對QDII傾心已久的各基金公司的神經高度繃緊。隨后，爭取首批試點的各基金公司展開了“赴會(證監會)潮”。

　　4月24日，某密切與證監會聯系QDII試點審批的基金公司表示證監會近期放行首批QDII試點或成真。然而，之后不到一周事態卻再次發生逆轉，證監會放行QDII再次擱置。

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