基金已被誰取代 尋找2006牛市行情價(jià)值發(fā)現(xiàn)者

　　本刊記者 鄒愚/文

　　從2005年12月6日起，久違的牛市來臨了。

　　到2006年5月16日，上證指數(shù)(資訊 行情 論壇)已經(jīng)從1077.58點(diǎn)上漲到1678.6點(diǎn)，大概半年的時(shí)間內(nèi)，漲幅高達(dá)55.72%。

　　在中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)周期依然處于下降周期的大背景下，這輪行情的演進(jìn)更多的體現(xiàn)出資金推動(dòng)的痕跡。

　　那么，是誰在推動(dòng)這輪行情？誰是市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)者？

　　“公募基金和保險(xiǎn)資金不再是本輪行情的發(fā)動(dòng)者，他們只是參與者。”長(zhǎng)江證券研究員劉振華說。

　　這是一個(gè)令人感到有點(diǎn)沮喪的結(jié)論，中國(guó)股市中最牛的兩個(gè)大佬——公募基金和保險(xiǎn)資金，莫非已經(jīng)喪失了對(duì)股市的主導(dǎo)權(quán)？

　　“動(dòng)態(tài)地說，這幾年基金是市場(chǎng)的中堅(jiān)力量，但無法成為市場(chǎng)的先趨力量。”興業(yè)證券研究部總經(jīng)理孫國(guó)雄認(rèn)為。

　　QDII、私募資金和居民儲(chǔ)蓄開始接替基金的位置，成為中國(guó)股市的首發(fā)陣容。

　　非主流推動(dòng)

　　2006年一季度，上證指數(shù)上漲了128點(diǎn)，與此同時(shí)，中國(guó)基金業(yè)正經(jīng)歷著慘痛的失血，從2006年1月至3月底，中國(guó)基金業(yè)的存量份額減少了295.73億份，而失血的重災(zāi)區(qū)則恰恰集中在股票型抑或偏股型基金上。

　　劉振華指出，從去年年底至今，基金的資金供給一直處于一種捉襟見肘的困窘之中，其對(duì)于股票市場(chǎng)的資金貢獻(xiàn)應(yīng)該為負(fù)。因此，從資金供給的角度而言，公募基金并非上述這波行情的主要推動(dòng)者。

　　一度是市場(chǎng)主流機(jī)構(gòu)的保險(xiǎn)資金，在這輪行情中則表現(xiàn)得更像是一個(gè)短線的投機(jī)客。

　　截至2006年2月底，保險(xiǎn)資金資產(chǎn)總規(guī)模為16009億元，根據(jù)規(guī)定，保險(xiǎn)資金可以動(dòng)用5%的比例直接投資股市，其可以投資基金和直接投資股票的金額分別為2400億和800億元，理論上而言，其間接和直接投資股票市場(chǎng)的總規(guī)模可以達(dá)到3200億元。

　　盡管保險(xiǎn)資金在債券市場(chǎng)上的投資變動(dòng)與總投保額保持一致方向，但其基金投資額在總體保持增長(zhǎng)的趨勢(shì)下卻表現(xiàn)出一定的波動(dòng)。由于股改的進(jìn)行，基金的凈值波動(dòng)明顯高于以往，保險(xiǎn)資金在其中扮演了一個(gè)套利者的角色。

　　保險(xiǎn)資金對(duì)股市的直接投資也顯示，它們并不是這波行情的發(fā)動(dòng)者。

　　截至2006年4月16日，已經(jīng)有887家上市公司披露年報(bào)，其中，56家上市公司的十大流通股東中出現(xiàn)了保險(xiǎn)資金的身影，其披露的總市值為28.79億元，而這一數(shù)據(jù)在去年三季度分別為53家和18.6億元，從這個(gè)趨勢(shì)來看，可以認(rèn)為，去年四季度，保險(xiǎn)資金在股票直接投資上進(jìn)行了明顯的增倉行為。但同時(shí)可以看到，2006年初到2006年4月6日，上證指數(shù)上漲接近20%的同時(shí)，保險(xiǎn)資金的增倉指數(shù)上漲幅度大約為10%。

　　“如果本輪行情從2005年12月6日算起的話，行情的導(dǎo)火索應(yīng)該是QFII，QFII的資金量有限，但由于其日益成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，投資理念也獲得了市場(chǎng)的認(rèn)同，因而引發(fā)了其余資金的跟風(fēng)，在這個(gè)過程中，龐大的民間資金逐漸成為了推動(dòng)行情走強(qiáng)的主力。”劉振華分析。

　　截至4月16日，已經(jīng)獲批的QFII總投資額度為63.2億美元，近500億元人民幣。根據(jù)2005年年報(bào)公布數(shù)據(jù)，QFII的身影出現(xiàn)在已經(jīng)公布年報(bào)的102家公司中，總市值為88.93億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了保險(xiǎn)資金對(duì)于股票市場(chǎng)的參與力度。

　　居民儲(chǔ)蓄資金的入市，更多表現(xiàn)在開戶數(shù)的劇增上，根據(jù)中國(guó)證券登記結(jié)算公司的統(tǒng)計(jì)，僅2006年05月15日，滬深兩市就新增開戶數(shù)51894戶。從2006年1月到3月，每個(gè)月的新增開戶數(shù)分別達(dá)到11.58萬戶、14.81萬戶和21.87萬戶。截至2006年5月15日，滬深兩市賬戶總數(shù)達(dá)到7432.04萬戶，比2005年底增加了95.97萬戶。

　　股改與回購(gòu)中上市公司注入的資金大約為150億，亦成為推動(dòng)股市上行的重要力量。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至到4月16日，已經(jīng)出了方案的股改上市公司中，有67家方案中有明確的股票增持計(jì)劃，而其中已經(jīng)實(shí)施增持計(jì)劃的上市公司有38家，累計(jì)投入金額約80億元。此外，共計(jì)有45家上市公司以現(xiàn)金形式支付對(duì)價(jià)，合計(jì)為74.52億元。

　　劉振華估計(jì)，2006年的增量資金供給將超過1500億元，其中境外資金(不考慮戰(zhàn)略投資者)約300億，境內(nèi)增量資金約700億元，存量資金放大100億元、保險(xiǎn)與社保資金等合計(jì)450億元。

　　“這是我用熊市思維來統(tǒng)計(jì)的資金增量，現(xiàn)在看看，遠(yuǎn)遠(yuǎn)過于保守。”劉振華說。

　　基金的無奈

　　基金成為跟隨者而不是發(fā)動(dòng)者，有其自身的苦衷。

　　“基金投資者的組成決定了他們的操作風(fēng)格。”孫國(guó)雄認(rèn)為，由于基金的構(gòu)成主要是中小客戶資金，這些客戶如果追漲殺跌，為了應(yīng)對(duì)申購(gòu)和贖回壓力的基金，也只能被迫在低位時(shí)被動(dòng)減倉，高位時(shí)被動(dòng)增倉。

　　盡管沒能充當(dāng)股市的發(fā)動(dòng)機(jī)，基金卻也沒錯(cuò)過“搭便車”的機(jī)會(huì)。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，基金一季度新增倉的58只股票中，有27只在4月份以來的一個(gè)多月中漲幅超過30%，同期上證指數(shù)的漲幅為26.47%。在這部分基金新增股中，有部分股票走勢(shì)異常驚人。如G包鋁(資訊 行情 論壇)、G江銅、G中信(資訊 行情 論壇)、華聯(lián)超市(資訊 行情 論壇)和蘭州鋁業(yè)(資訊 行情 論壇)，這五只股票自4月份以來的漲幅全部超過了100%，分別為129.64%、124.64%、116.88%、114.34%和100.33%。

　　一季度，基金的路線是金融、地產(chǎn)、“消費(fèi)＋服務(wù)”、資源等投資主題。而從3月下旬起，真正發(fā)動(dòng)行情的卻是有色金屬板塊。3月10日，有色金屬指數(shù)(資訊 行情 論壇)為1337點(diǎn)，到5月15日已經(jīng)達(dá)到2913點(diǎn)，漲幅高達(dá)118%，隨即該板塊呈現(xiàn)頂部特征。5月16日起，有色金屬指數(shù)掉頭向下，當(dāng)天有色金屬類股票幾乎悉數(shù)跌停。

　　有色金屬的暴漲一方面是國(guó)際期貨市場(chǎng)上的上漲帶動(dòng)，然而民間資金的投機(jī)性導(dǎo)致其借題材炒作也是重要原因。

　　在這樣一個(gè)投機(jī)的市場(chǎng)里，基金的特性決定了它們只能亦步亦趨，無法引領(lǐng)風(fēng)潮。

　　“有色金屬的泡沫破滅使得整個(gè)市場(chǎng)趨于理性，這并非說牛市會(huì)結(jié)束，而是說會(huì)以一種更加溫和的方式發(fā)展演進(jìn)---這一波急漲在很大程度上是股市低迷4年以來的一種情緒發(fā)泄。”劉振華分析。

　　回歸主角

　　“大盤的調(diào)整也將使得資金轉(zhuǎn)而尋找一些具有長(zhǎng)期投資價(jià)值而不是短期投機(jī)性的品種，以獲得避險(xiǎn)的效果，如中興通訊(資訊 行情 論壇)和長(zhǎng)電的上漲。”劉振華說。

　　“前一陣的市場(chǎng)可以說是一個(gè)充滿了投機(jī)的市場(chǎng)，而這類投資型品種必然由于缺乏“故事”和想象力而被市場(chǎng)所忽略，這種情況很難持續(xù)。”孫國(guó)雄這樣解釋中國(guó)股市的1600點(diǎn)狂歡。

　　申銀萬國(guó)的研究報(bào)告稱：“我們繼續(xù)看好消費(fèi)品。”

　　回歸基本面，這是一個(gè)趨勢(shì)。而廣發(fā)策略優(yōu)選基金發(fā)行規(guī)模突破150億的神話，也許暗示著在下一輪的上漲中，基金將重新成為主角。

　　相關(guān)報(bào)道：

　　基金突破百只 二次發(fā)行潮是否持續(xù)行情推動(dòng)者

　　四大明星基金看市：把行情進(jìn)行到底 看好消費(fèi)類