小盤基金今年以來的平均隱含收益率曲線(圖片來源：中國銀河證券)
中國銀河證券研究中心 王群航
由于政策導向上的某些不足，當年曾經被賦予無限期望的封閉式基金市場如今成為了丟之不去、食之寡味的雞肋。由高折價帶來的封閉式基金高隱含收益率曾經讓投資者重新看到了希望，但時至今日，在上上下下各種因素的共同影響之下，封閉式基金“套利行情”的內涵正在悄然發生轉變，理智對待封閉式基金的后市行情已經成為了必須引起市場足夠重
視的基本理念。
目前，大、小盤基金今年以來的平均隱含收益率曲線走勢近期正在出現分化，小盤基金的隱含收益率指標已經登上新的高位，而大盤基金的隱含收益率指標仍然在中間位置徘徊。
截至上周末，大盤基金的平均隱含收益率是79.06%，較前周上升了1.04個百分點。隱含收益率高于90%的基金僅有1只，即同盛為90.76%；但是，隱含收益率介于80%至90%之間的基金有11只，較前周增加了2只。通過對近期大盤基金隱含收益率情況的跟蹤觀察，可以發行這樣一個現象：90%的隱含收益率指標暫時成為了大盤封閉式基金定價的鐵底參考標準之一。這說明大盤基金由高折價所折射出的投資價值已經得到市場一定的認可。小盤基金的平均隱含收益率是28.52%，較前周上升了0.14個百分點。從今年以來各個周末小盤基金的平均隱含收益率指標來看，目前此項指標處于今年以來的最高位，甚至較3月底高出10個百分點以上。
當隱含收益率指標達到了一定的高度之后，市場往往會出現一次價值回歸行情，那么現在小盤基金的平均隱含收益率指標已經上升到了今年以來的最高位，它是否會爆發出一輪獨立的行情，進而帶動整個封閉式基金市場呢？筆者認為，在封閉式基金市場的基本面形勢沒有根本改變的情況下，出現這種可能性很小，原因有二：
第一，封閉式基金的天然“缺陷”決定了其行情的主流永遠只能是其基礎市場行情的“衍生行情”，即股票市場行情不漲，封閉式基金行情就不會有大的表現。凈值的高低是封閉式基金價格形成機制里的基本因素，當前的股票市場行情正在進入調整期，類似前期那種連漲9周的大行情已經不再可能出現了，因此，封閉式基金的凈值表現將會趨于平靜。既然股票市場的后市行情不被看高，封閉式基金當然也不會被看高。上述隱含收益率指標的升高，正是投資者基于對基礎市場后市行情判斷的基礎上，認為后市被“邊緣化”了的封閉式基金凈值有可能會有更多的損失而做出的提前避險的風險控制舉措。
第二，以往，隱含收益率的存在及變化使得封閉式基金會出現階段性的獨立行情，但是，近期個別即將到期基金的“不作為”投資行為大大降低了封閉式基金的凈值波動空間，在相當大的程度上封殺了投資者對于封閉式基金的投資熱情。由于興業在到期前的債券化投資的示范效應，大大降低了市場對于封閉式基金的收益預期，削弱了小盤基金的投機價值，小盤基金因此受到較多的拋售也是情理之中的事情。
在此基礎上，當前市場對于小盤基金的投資策略正在形成一種由到期日期的遠近為主導的、以債券化持有策略為主線的投資方式，一大批理財資金已經蟄伏其中期望靜享低風險低收益了。截至5月26日，興業的隱含收益率為7.9%，其它即將在2007年上半年到期的13只小盤基金的隱含收益率都在20%左右，在這樣一種隱含收益率的空間下，客觀條件已經嚴格壓制了小盤基金獨立行情的幅度。既然沒有了投機的幅度空間，也就沒有了爆發前期那種大行情的必要。但是，如果把小盤基金當成債券來看，小盤基金其實也可以具有較高的投資價值。因為與其排隊買國債，不如在今后的兩年半時間里以到期順序為基本參照指標，連續性地投資即將到期的小盤基金。
 大盤基金今年以來的平均隱含收益率曲線(圖片來源：中國銀河證券)
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