機構普遍樂觀 封閉式基金是最佳積極防御型品種

　　東方證券研究所 劉俊

　　近期各大機構紛紛發布了2006年3月投資策略報告，對比后發現他們對后市判斷基本一致，均持謹慎樂觀的態度。尤其是對未來3～6個月的走勢較為樂觀。同時認為近期市場可能呈現震蕩的走勢，市場經過調整后仍有上漲空間。因此，投資者目前不必過分悲觀，而應該采取積極防御、穩守反擊的投資策略，筆者認為，封閉式基金值得重視。

　　封閉式基金是最佳選擇

　　由于指數基金在市場大幅波動的情況下時機選擇難度過高，直接進行股票投資風險太大、股票型開放式基金在市場震蕩的環境下難以甄別，貨幣市場基金和債券基金又防御性有余而進取性不足。筆者認為，封閉式基金是當前最佳積極防御型品種。

　　封閉式基金折價率已經接近歷史最高水平。大盤封閉式基金3月7日的折價率已達到46.48%，距離去年10月21日創下的47.25%周均折價率的歷史最高水平僅一步之遙，中小盤封閉式基金3月7日20.58%的折價率比歷史最高的22.34%也只有兩個百分點不到的差距。從圖1可見，封閉式基金折價率之前兩次大幅上升的時期都是大盤經過一波上漲后再度快速下跌的末期，而折價率下降較快的時期都是大盤進入最后一跌企穩之后調整的中后期至下一輪上升行情的初期。可見，在大盤企穩之后至上漲初期，封閉式基金兼具防守性和進攻性的特性符合各方投資者對市場謹慎樂觀判斷的需要，因此往往會有上佳表現；而在大盤真正確立升勢，市場氛圍被激活之后，封閉式基金的替代配置價值吸引力減弱，投資者更多地選擇直接投資股票或

　　防御性卓越

　　從防御性角度來看，封閉式基金經過兩個多月滯漲后調整已較為充分，高折價率帶來的保護作用已非常顯著。以基金鴻陽(資訊 行情 論壇)為例，3月7日其折價率已達到50.23%，考慮到其2005年四季報披露其持有22.80%的債券和銀行存款，意味著以0.281元的價格購買到了0.793元的股票資產，相當于3.5折的水平。

　　目前大盤選擇了向下突破，但是最新一次調查顯示，九成基金經理認為內地股市在未來12個月內將走高。可見，與2005年10月中旬大盤封閉式基金折價率創出歷史新高時市場一片悲觀的氛圍相比，當前市場各方的信心已不可同日而語，市場當前接近歷史記錄的折價率已存在較大的非理性成分。筆者認為，封閉式基金2005年12月以來不斷上升的折價率已包含了對大盤調整的預期，折價率再度大幅增加的可能性不大。因此，目前其防御性功能是較為顯著的。

　　兼具進攻性

　　從圖1可見，12月中旬以來，大盤基金和中小盤基金折價率均已持續上升了近7個百分點，這種情況在一年以來的市場走勢中是難以見到的。充分調整后封閉式基金，一旦大盤企穩上攻，在凈值增長的帶動下，其爆發力是驚人的。以大盤基金為例，其周均折價率從2005年10月下旬的47.25%減少到12月上旬的39.56%，由折價率下降帶動的價格漲幅就接近15%。

　　目前來看，封閉式基金當前疲軟的走勢與其第一大持有人保險公司的謹慎有關，但再融資和新老劃斷等消息明朗后，市場有望結束最后一跌。屆時，制約封閉式基金上漲的最大不利因素將不復存在。之前也分析過，在大盤企穩之后，封閉式基金攻防兼備的特性將吸引部分對市場謹慎看多資金的青睞。因此，大盤快速下跌結束后，封閉式基金有望結束近期折價率大幅增加的狀況，再度掀起一波行情。

　　大盤小盤各具價值

　　具體來看，大盤封閉式基金3月7日46.48%的折價率使其低風險替代配置價值非常顯著。而且，隨著市場的調整及債券市場和貨幣市場收益率的走低，其防御性價值會得到更多關注。大盤封閉式基金的特點，非常符合QFII等具有中長期投資期限，即注重風險控制又欲分享中國股票市場帶來長期收益投資者的需要，將成為其重要的A股權益類資產配置品種。

　　中小盤封閉式基金近期折價率水平已上升7個百分點，其平均年化收益率從去年12月10日的9%增加到了今年3月7日的15.63%，即使大盤再下跌5%，平均年化收益率仍達9.85%。中小盤基金近期表現較為抗跌，高年化收益率是其價格的堅強支柱。

　　綜合來看，由折價率上升導致封閉式基金價格下跌的風險非常有限。對大資金而言，若看好后期市場的中長期走勢，可以逐步對大盤封閉式基金進行戰略性建倉。對于投資期限較短的中小投資者，可待大盤企穩后，果斷介入中小盤封閉式基金把握波段性機會。