中外合資基金鮮有創(chuàng)新之舉 外延擴展內(nèi)涵收縮

　　合資基金管理公司雖然已經(jīng)占有了舉足輕重的地位，成立家數(shù)所占比例仍較高，但資產(chǎn)規(guī)模卻未同步增加

　　作者：王群航/文

　　中外合資基金管理公司成為發(fā)展主流

　　截止到2005年末，中國基金市場已經(jīng)有49家基金公司。2005年，國內(nèi)新成立了4家基金公司，即匯添富基金管理公司、工銀瑞信基金管理公司、交銀施羅德基金管理公司、建信基金管理公司。與前幾年的新公司設(shè)立情況相比，2005年新成立的基金公司數(shù)量已經(jīng)明顯放緩，并且是基金市場規(guī)范發(fā)展后成立新公司較少的年份之一。

　　2005年新成立的基金公司以中外合資基金公司為主。上述4家新的基金公司當(dāng)中，匯添富是唯一的一家內(nèi)資基金公司。截至2005年12月31日，市場上已有18家中外合資基金公司，占已成立基金公司數(shù)量的36.73%。

　　目前，中國基金市場上有一種盲目崇拜國外投資管理機構(gòu)的現(xiàn)象，設(shè)立新的基金公司都想搞成中外合資的，有些文件中也有這樣的傾向性規(guī)定，這種現(xiàn)象值得深思。

　　2005年，市場上總共發(fā)行了55只新基金，其中合資基金公司發(fā)行了25只，占發(fā)行總數(shù)的比例為45.45%，明顯高于合資基金管理公司在市場中的占比情況。這種情況表明，在新產(chǎn)品發(fā)行方面，合資基金管理公司明顯地受到了政策照顧。

　　就2005年發(fā)行的新產(chǎn)品種類來看，內(nèi)資基金管理公司主要集中在貨幣市場基金、偏股型基金、股票型基金三個方面，合資基金管理公司主要集中在股票基金、貨幣市場基金這兩個方面。合資基金有這樣的發(fā)行情況，主要原因一來在于合資基金管理公司是近兩年出現(xiàn)的新事物，一些基金公司忙于構(gòu)建公司基本的產(chǎn)品線架構(gòu)；二來在于有關(guān)政策在有意推動合資基金管理公司發(fā)行股票型基金，最為典型的例證就是2005年新成立的三家銀行系基金的新產(chǎn)品；第三，2005年度的基金績效表明，中外合資基金公司在對于高風(fēng)險產(chǎn)品的投資方面業(yè)績有一定的領(lǐng)先表現(xiàn)。

　　合資基金內(nèi)涵收縮

　　截至2005年年底，合資基金管理公司已經(jīng)發(fā)行并成立了70只基金產(chǎn)品，占市場所有基金產(chǎn)品的比例為32.11%；合資基金管理公司所管理的基金資產(chǎn)合計為1198.26億元，占國內(nèi)基金總資產(chǎn)的比例為25.54%。

　　之所以把合資基金管理公司放在整個基金市場的大背景下進行統(tǒng)計，是因為2005年度又有老的、管理有封閉式基金的內(nèi)資基金公司變性為合資基金公司，如嘉實、中融，后者已經(jīng)更名為國投瑞銀。

　　2002年12月27日，國內(nèi)首家中外合資基金管理公司——招商基金管理公司成立；2003年4月28日，招商安泰系列基金成立。這一切，標(biāo)志著中國基金業(yè)的發(fā)展進入了一個全新的對外開放階段。以此為標(biāo)準(zhǔn)，合資基金管理公司的真正發(fā)展主要是在開放式基金方面。

　　與2004年相比，合資基金管理公司的數(shù)量增加了7家，管理的基金數(shù)量增加了35只，管理的基金資產(chǎn)規(guī)模增加了478.44億元。其中，管理的基金數(shù)量、管理的基金資產(chǎn)總值在開放式基金市場中的占比分別比2004年增加了12.22個百分點和3.02個百分點。后者的增幅較小，表明了“合資基金”這四個字的品牌效應(yīng)正在逐漸減弱。如果扣除具有合資背景的銀行系基金在發(fā)行過程中摻入的水分，合資基金公司管理的資產(chǎn)總規(guī)模占市場的比重其實已經(jīng)比2004年度有所下降。因此，我們可以得出這樣一個結(jié)論:合資基金管理公司雖然在中國基金市場上已經(jīng)占有了舉足輕重的地位，外延還在擴展，但內(nèi)涵已經(jīng)開始收縮。

　　績效表現(xiàn)：合資基金與內(nèi)資基金各有千秋

　　2005年，基礎(chǔ)市場各子市場的行情走勢迥異。股票市場各主要指數(shù)呈現(xiàn)出全面下跌的狀態(tài)，債券市場則為全面上漲狀態(tài)。

　　基礎(chǔ)市場的行情走勢雖然不一樣，但基金們的收益卻普遍較好。

　　由于歷史的原因，符合本文統(tǒng)計條件的合資基金目前只在股票型、偏股型、股債平衡型、偏債型、債券型、貨幣市場共6個二級類型的基金中存在。

　　·股票型基金

　　符合本文統(tǒng)計條件的股票型基金共有7只，年度平均凈值增長率為3.5%，年度凈值增長率高于這個平均水平的基金有3只，即富國天益(資訊 凈值 論壇)，年凈值增長率為14.85%；景順長城內(nèi)需，年凈值增長率為6.47%；湘財荷銀行業(yè)，年凈值增長率為5.71%。這三只基金有一個共同的特點，即都屬于合資基金管理公司的基金。

　　合資基金在本類基金中幾乎獨步天下，并非就說明合資基金具有明顯的優(yōu)越性。出現(xiàn)這種情況的原因首先在于此類基金單獨作為一個類別來設(shè)立的時間較短，很多不符合本文統(tǒng)計條件的基金無法進入統(tǒng)計范圍；其次，某些合資基金公司，如景順長城原先設(shè)計的基金產(chǎn)品就已經(jīng)傾向于高比例的股票投資，有一定的先發(fā)優(yōu)勢；再次，管理層對于合資基金公司有一定程度上的優(yōu)先支持。

　　·偏股型基金

　　符合本文統(tǒng)計條件的偏股型基金共有43只，年度平均凈值增長率為3.02%，年度凈值增長率高于這個平均水平的基金有24只，合資基金占有8只。雖然合資基金的數(shù)量不多，但卻有3只基金的業(yè)績排名較為靠前，即在年度績效的前4名基金當(dāng)中，除了第一名是易方達(dá)策略以13.41%的年度績效表現(xiàn)領(lǐng)先以外，其他第二、第三、第四名基金全部是合資基金，即湘財合豐成長(資訊 凈值 論壇)、上投摩根優(yōu)勢、華寶興業(yè)消費品，年度凈值增長率分別為11.43%、11.33%和9.17%。

　　上述兩類基金的綜合績效情況表明，合資基金目前暫時在管理高風(fēng)險產(chǎn)品方面具有一定的優(yōu)勢。

　　·股債平衡型基金

　　符合本文統(tǒng)計條件的股債型基金共有15只，年度平均凈值增長率為4.8%，年度凈值增長率高于這個平均水平的基金有7只，內(nèi)資、合資基金分別有6只和1只，內(nèi)資基金的績效表現(xiàn)明顯領(lǐng)先。

　　·偏債型基金

　　符合本文統(tǒng)計條件的偏債型基金共有5只，年度平均凈值增長率為9.47%，年度凈值增長率高于這個平均水平的基金有2只，都是內(nèi)資基金。此類基金中有一只合資基金，即國投瑞銀融華，由于這只基金是今年6月份變性的，因此，從嚴(yán)格的意義上看，國投瑞銀融華最多只能夠算作半個合資基金。

　　·債券型基金

　　符合本文統(tǒng)計條件的債券型基金共有10只，年度平均凈值增長率為8.89%，年度凈值增長率高于這個平均水平的基金有6只，前2只是合資基金，后4只是內(nèi)資基金。領(lǐng)先的前兩只合資基金是嘉實債券(資訊 凈值 論壇)、富國天利(資訊 凈值 論壇)。由于嘉實、富國這兩家基金公司雖名為合資基金公司，但一來由于外方目前并無絕對控股的意愿，二來由于管理團隊以本土人士為主，因此，這個類別領(lǐng)先的基金雖然從表面上看是合資基金，但從本質(zhì)意義上看，也可以算是“內(nèi)資基金”。

　　·貨幣市場基金

　　符合本文統(tǒng)計條件的貨幣市場型基金共有7只，年度績效排名前6位的基金全部是內(nèi)資基金，合資基金排在了最后1名。

　　通過以上對合資基金在6個類型基金中的2005年度績效表現(xiàn)描述，我們可以看到這樣一個現(xiàn)象：即合資基金在對于高風(fēng)險產(chǎn)品的投資方面業(yè)績有一定的領(lǐng)先表現(xiàn)，而在對于低風(fēng)險產(chǎn)品的投資方面則表現(xiàn)平平。并不是說合資基金一定就比內(nèi)資基金好，合資基金在對于高風(fēng)險產(chǎn)品的投資方面能夠取得較好的業(yè)績，其實是驗證了我們在2004年度合資基金績效綜述里的一個觀點，即合資基金在風(fēng)險控制方面有一定的特色，而這正是能夠保障多數(shù)合資基金在2005年度多數(shù)時間的下跌行情中不至于損失較重、日后沒有太大的虧損需要彌補，然后在此基礎(chǔ)上取得較好績效的重要原因所在。

　　相比較而言，有些內(nèi)資基金公司里雖然有投資決策委員會存在，但由于還有一個“靈魂人物”在統(tǒng)帥全局，投資決策委員會經(jīng)常就成為了一種擺設(shè)，決策的效率因此也就受到很大的影響。另外，在某些內(nèi)資基金公司里，風(fēng)控部門難以發(fā)揮作用，也是一個很大的遺憾。

　　需要認(rèn)真對待的若干問題

　　合資基金管理公司的進入，對于推動中國基金業(yè)的發(fā)展具有十分積極的作用，甚至可以看成為中國基金市場進入一個新發(fā)展階段的開端。但是，在發(fā)展的過程中，我們也應(yīng)該注意以下一些問題：

　　不要過分吹噓外方對于中國國內(nèi)合資基金的重視。按照合資基金公司對于外方股東的宣傳，其外方股東在國外市場上管理的資產(chǎn)動輒就是千億美元、萬億美元。相比之下，外方在中國合資基金公司里的股權(quán)投資額，以及合資基金公司所管理的資產(chǎn)總額，如果折合成為美元來算，最高的不過兩億多美元，少的才幾千萬美元，這幾千分之一二的比例資產(chǎn)，根本提不起外方的精神，更不要說其他的了。

　　對于合資的基金管理公司不要盲目崇拜，也完全沒有必要制定某些規(guī)則，要求設(shè)立基金公司一定要有外國人參與。隨著時間的推移，合資的基金管理公司也將分化出三六九等，也有業(yè)績很差的。而且，目前合資基金管理公司只是在中國的基金市場上運作了兩年多，還沒有經(jīng)歷過中國證券市場的牛市行情檢驗，現(xiàn)在對合資基金管理公司做出的任何結(jié)論都為時過早。

　　在合資基金管理公司里，中方的品牌在哪里？目前很多合資基金管理公司的宣傳中，排在前面的常常是合資基金管理公司的外方股東，有些宣傳里中方股東甚至不見了蹤影。在某些合資基金發(fā)行的過程中，一些人員干脆就直接宣傳某某基金是美國的、英國的、法國的，等等。這種情況，應(yīng)該引起有關(guān)方面的重視，因為合資基金管理公司是雙方的品牌。

　　從目前的合作情況來看，在大多數(shù)新成立的合資基金管理公司里，外方占據(jù)了公司全面管理、投資管理等重要位置，中方的管理人員多是在次要的管理崗位。隨著外方在合資基金管理公司中的持股比例可以從33%提高到49%，外方將進一步提高在合資基金管理公司中的控制地位和權(quán)力。在這種情況下，當(dāng)年參與設(shè)立合資基金管理公司的中方股東，難道就僅僅是“陪玩”的角色嗎？中方股東在與外方股東的弱勢合作中，又學(xué)習(xí)到了什么呢？難道合資基金管理公司僅僅是作為外資進入中國投資基金年市場的一個過渡嗎？

　　在產(chǎn)品創(chuàng)新方面，合資基金管理公司也并沒有像宣傳中所說的那樣顯示出什么獨到之處。從目前已有的合資基金管理公司的產(chǎn)品來看，最多的是集中在高風(fēng)險產(chǎn)品領(lǐng)域。回望2005年中國基金市場的最重要創(chuàng)新，如短債基金、貨幣市場基金的收費分級、利用交易所交易通道的“上證基金通”等等，都與合資基金管理公司無緣。

　　(作者為銀河證券研究中心研究員)