對話高潮生(1)：短期業績 運氣多于能力

　　記者：在國內，基金排名已經引起了業內很大的反響。一方面，基金經理認為一些不該排名的基金也在排名，造成基金操作追求短期目標；另一方面，他們也承認公募基金必須接受排名，沒有比排名更好的辦法。請問您的觀點是什么？在美國，基金經理是如何進行考評的？

　　高：在美國，基金數量多規模大，對基金經理進行評估和選擇必須有一些能為廣大

投資者接受的手段和方法。現在用得比較多的就是排名和評級，評級就是晨星公司首先推出并且仍在使用的方法。這兩種方法各有利弊，但實際上決定排名和評級的最關鍵因素有兩個，一是分類標準，二是時間期限。這兩個因素在上世紀末股市泡沫破滅之后，發生了重大變化。

　　從分類標準看，由于是把同一類基金放在一起排名和評級，如何制定分類標準將直接影響到評級的結果。對于分類的重要性和科學性，實際上是上世紀90年代末股市泡沫破滅后人們才注意到的。在股市泡沫時期，投資大盤高科技

　　因此從2000年開始，晨星等主要的評級機構都對基金分類進一步改進和細化，使之更加符合投資分散化的原則。目前，晨星對美國市場基金的分類大約有70個。在分類的基礎上，無論該類型的基金是否迎合市場時尚，總會有五星、四星等表現優秀的基金。而理性和成熟的投資人也能夠從分散化的角度出發，選出各類型基金中的佼佼者。

　　另一方面，從時間期限來看，究竟是3年、5年還是10年更好？在股市泡沫破滅后，人們關注排名和評級的側重點逐漸從短期走向了長期，這是另一個重要的變化。利用長期數據作為評級和排名的依據，更有利于區分基金經理是運氣使然還是技巧高超。因為市場總有階段性熱點，如果基金經理的投資愛好和風格正好迎合了熱點，其業績就會超過其他基金。那么他究竟是抓住了熱點還是碰上了熱點呢？有效區分運氣和技巧的唯一可靠途徑就是時間。

　　記者：從中國目前的情況看，大家還是比較看重基金排名而不是基金評級。

　　高：不管是采用排名還是評級方法，都各有其道理。排名法在美國最大的問題是排名漂移，也就是它的不穩定性。但我認為最重要的還是前面講到的那兩點，分類標準和時間期限。在汲取了股市泡沫破滅的教訓之后，人們意識到一個好的基金經理決不是隨波逐流的人。尤其是在美國，基金管理的一個大忌就是投資風格的漂移。

　　在美國，衡量基金經理的業績不是以一年為周期，比如很多公司發獎金是根據三年的業績來考評。這種做法有三個好處：第一，它鼓勵基金經理關注長期業績；第二，這一辦法也體現了公司希望基金經理干得更長，而不是一年兩年；第三，獎金發放的頻率越長，對公司越有利。因為獎金是基金經理做得好時就發，而做得不好時也不會把以前發的給倒扣回來，考核的時間拉長后，就把獎罰放在一起考慮了。對于基金經理來說，當然是發獎金的頻率越高越好。說句玩笑話，最好是一天一評，反正獎金是做得好時就發，做得不好時又不會倒賠。

　　記者：如果是三年考核一次，對基金經理會不會很不公平？干了兩年都拿不到獎金？

　　高：在美國，如果哪個基金經理干了一年就要走，對不起，公司不留人。就算這一年做得很好，獎金也不會發。因為你只干了一年，沒法考核你的長期業績。三年考核實際上是滾動制，所以基金經理在年滿三年之后，如何繼續做的好，照樣可以年年拿獎金，沒有什么不公平的。

　　記者：就我知道的情況，中國基金經理跳槽非常頻繁，有些基金經理一年業績很好，或者說在一次行情中脫穎而出，就身價大漲，跳去別的公司任更高的職位，或者拿更高的薪水。

　　高：在美國，基金經理頻繁跳槽的情況并不常見，因為這是華爾街的一個大忌。如果有人管了一年基金就跳槽，根本不會有人理你。第一，這反映了你的個人利益高于公司利益，關注更多的只是個人的薪金、福利、待遇和職位；第二，你缺乏起碼的責任心和忠誠度，根本靠不住，不能委以重任；第三，如果一個基金經理干一年就走，他對這個基金的作用或貢獻可以說無足輕重。在投資市場上，影響一、兩年業績表現的偶然因素太多，充滿了市場噪音，根本不能反映基金經理的能力和市場趨勢。誰也不知道你這兩年做得好是不是瞎貓碰上了死耗子。舉例來說，你有個鄰居買六合彩中了大獎，你會不會請他到公司去做六合彩專家？基金的短期表現跟六合彩中獎的道理一樣。如果投資者和基金公司的管理者能意識到這個問題，事情就好辦多了。當然，你說的中國這種情況也是可以理解的�；�金業在中國太年輕，大家都是新手，行業又發展太快，并沒有太多的合適人選，所以只好相互挖角了。解決這些問題的辦法只有一個———時間。

　　記者：那是不是說，以長期的基金排名為依據就可以達到基金經理激勵和基金公司利益的協調？

　　高：當然不是。如何既能調動基金經理的積極性，又能降低公司的成本，這是每個基金公司的高管都要面臨的挑戰，這可以說是一種藝術了。用排名的方法來考核基金經理是最簡單的，也是爭議最少的，但這也可以說是公司圖省事的做法。一定要記住，基金的業績表現并不能完全與基金經理的能力劃等號，特別是在短期內。基金經理的激勵機制在美國也同樣面臨挑戰，過去幾年中就有一些優秀的共同基金經理跳槽到對沖基金去。(唐健)

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