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——05年3季度基金組合分析
聯合證券基金研究 柳邵黔
·開放式基金整體規模停滯不前 股市后續資金不足
·基金整體倉位69.48%，比2季度上升1.8個百分點，基金的增倉行為說明基金看好股改行情
·基金行業配置中交通運輸業仍然是基金第一大行業，被減持了2.02%，食品飲料行業也被減持，防御性行業已經是“防不勝防”
·增持較多的是機械設備和零售業
·3季度基金持倉變化較大，主要的特點是“抓小放大”，減倉的主要是G寶鋼股份、招商銀行、中國聯通、上海機場、華能國際等大盤股，而增倉公司主要是中小型公司，其主要行業是零售行業公司、具有長期增長前景的3G設備網絡服務公司、交通運輸銀行等行業的內部調倉
·我們認為基金抓小放大的調倉難以產生整體系統性收益：
中小公司業績也會受宏觀經濟影響
股改對價水平的差異不足以產生長期超額收益
中小型公司流動性不佳，基金取得實質性收益不易
概念性炒做更是必將回歸真實基本面
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一、開放式基金整體規模停滯不前 股市后續資金不足
截止05年9月30日，3季度又成立了10只開放式基金，發行規模達到302億份，而開放式基金總份額達到4028億份，比2季度增長10%(計入新成立基金)。
貨幣市場基金2037億份，增長12.9%，顯示隨著貨幣市場基金收益率下降到2%左右，市場投資貨幣基金熱情減退，而3季度市場推出的短債基金易方達月月收益基金和博時穩定債券基金發行規模分別達到114億和45億份，說明市場對于低風險、收益較高品種需求仍然巨大。
3季度可比股票類基金總份額1533億份，比2季度的1683億份被大幅贖回150億份，即使加上3季度成立8只新基金的129億份(其中工銀瑞信、交銀精選兩個銀行系基金即占了92億)，股票類基金規模仍然減少21億份。
3季度股票基金贖回仍然是好基金凈申購、新基金被贖回的規律：凈申購前10名基本就是上半年凈值增長前10名，贖回比例最高的10只基金則多數是05年新設立的基金。
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圖表1 ：開放式股票基金凈申購和贖回前10名
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名稱 |
05Q3
規模 |
05Q2 |
凈申購
比例 |
05上半年排名 |
名稱 |
05Q3 |
05Q2 |
凈贖回
比例 |
設立日期 |
廣發穩健 |
16.08 |
12.36 |
30.09% |
2 |
荷銀精選 |
14.65 |
20.32 |
-27.91% |
04-07-09 |
華安寶利 |
8.13 |
6.26 |
29.89% |
6 |
東吳嘉禾 |
5.57 |
7.80 |
-28.54% |
05-02-01 |
易基策略 |
21.73 |
17.52 |
24.02% |
3 |
華夏紅利 |
5.43 |
7.70 |
-29.52% |
05-06-30 |
廣發聚富 |
21.13 |
17.57 |
20.27% |
7 |
荷銀預算 |
3.39 |
5.08 |
-33.22% |
05-04-05 |
富國天益 |
1.98 |
1.66 |
19.40% |
1 |
國聯成長 |
3.44 |
5.37 |
-35.87% |
04-09-28 |
諾安平衡 |
16.87 |
15.23 |
10.77% |
8 |
長城久泰 |
11.94 |
19.04 |
-37.27% |
04-05-21 |
嘉實穩健 |
9.20 |
8.35 |
10.13% |
30 |
長信銀利 |
4.60 |
7.37 |
-37.63% |
05-01-17 |
嘉實成長 |
18.72 |
17.18 |
8.95% |
12 |
銀河收益 |
0.83 |
1.61 |
-48.33% |
03-08-04 |
寶康消費 |
15.44 |
14.50 |
6.49% |
9 |
富國天瑞 |
7.37 |
16.48 |
-55.26% |
05-04-05 |
中國優勢 |
12.11 |
11.47 |
5.57% |
21 |
國聯分紅 |
2.06 |
6.03 |
-65.87% |
05-06-16 |
資料來源：天相數據，聯合證券研究所整理 |
二、看好股改行情 基金倉位繼續上升
3季度140只股票型基金(指數型除外)整體倉位為69.48%，比05年2季度的67.16%上升1.8個百分點，而3季度在股權分置改革背景下上證指數(資訊 行情 論壇)上漲6.91%，基金的增倉行為說明基金看好股改行情。
圖表2：主要基金公司倉位變化(圖片來源：聯合證券)
管理股票基金規模最大的10家基金公司中鵬華、易方達、華安增倉較多，海富通、大成明顯減倉，增倉的基金公司占多數。
基金增倉前10名股票主要是05年新成立的基金，減倉前10名主要是小型基金，說明其基金進行波段操作。
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表3 ：基金倉位比例增減前10名
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基金名稱 |
05Q3 |
05Q2 |
倉位變化 |
基金名稱 |
05Q3 |
05Q2 |
倉位變化 |
融通景氣 |
69.53 |
41.04 |
28.49 |
東方龍 |
15.41 |
36.76 |
-21.35 |
華泰中國 |
76.01 |
51.73 |
24.28 |
華富優選 |
56.99 |
77.33 |
-20.34 |
基金通乾 |
72.17 |
48.39 |
23.78 |
華夏精選 |
54.86 |
73.62 |
-18.76 |
基金金元 |
76.81 |
60.15 |
16.66 |
基金泰和 |
67.42 |
78.02 |
-10.6 |
景順平衡 |
52.92 |
37.48 |
15.44 |
基金銀豐 |
64.48 |
72.57 |
-8.09 |
中銀中國 |
63.26 |
47.99 |
15.27 |
金鷹優選 |
66.85 |
74.61 |
-7.76 |
天治增長 |
61.84 |
47.3 |
14.54 |
基金通寶 |
64.71 |
71.4 |
-6.69 |
方達策略 |
81.12 |
67.01 |
14.11 |
銀河銀泰 |
68.52 |
74.81 |
-6.29 |
基金久嘉 |
75.65 |
64.05 |
11.6 |
中信配置 |
58.9 |
64.88 |
-5.98 |
基金普惠 |
73.9 |
62.41 |
11.49 |
嘉禾精選 |
69.04 |
74.84 |
-5.8 |
數據來源：聚源數據天相數據，聯合證券研究所整理 |
三、行業配置：防不勝防
圖表3：基金主要配置行業占股票投資比例(圖片來源：聯合證券)
05年3季度基金行業配置比重最大的仍然是交通運輸行業，接下去是電力煤氣及水、金屬非金屬、機械、食品飲料、信息技術業、采掘業、金融保險、醫藥、石油化學，重倉10大行業不變，但各行業的次序發生變化，電煤氣及水和金屬非金屬對調，上升為第二位，金屬非金屬第三，機械設備和食品飲料對調，成為第四位。
圖表4：基金主要行業配置比例變化(圖片來源：聯合證券)
基金對各個重點行業的配置比例也發生較大變化，基金大幅增倉機械設備、批發零售和信息技術業，對機械設備行業的凈值比例增加最高達到1.16%，繼續小幅增倉金融保險、社會服務行業，金融行業已經是連續三個季度增倉，說明基金對銀行業在宏觀調控后的業績增長保持樂觀。
基金減倉明顯的行業是交通運輸業、金屬非金屬、食品飲料，交通運輸是宏觀調控后連續增倉，3季度是首次減持2.02%，相當于1季度持倉的10%，食品飲料也被減持，說明基金也不再區分所謂防御行業，只要估值高了就有可能減持；金屬非金屬行業繼續被減持，而3季度業績也顯示鋼鐵行業利潤環比明顯下降。
從04年2季度到05年2季度，基金不斷增持交通運輸、食品飲料等防御性行業，這些上市公司1年多來漲幅較大，估值水平不低，而利潤增長已經在放緩，單純的防御已經不能取得超額收益，防不勝防，3季度部分基金的減倉也是因應這種形勢。
目前基金增倉的一個方向是新能源、節能、航天軍工、新材料等新產業，如豐原生化、風帆股份、火箭股份、航天信息等，而十一五規劃中也提出要實現新的增長方式，但這些行業上市公司數量不多，其業績持續增長也有待時間檢驗，如果政府能出臺一些扶持政策鼓勵新產業發展，這些行業有望成為基金進一步增倉的重點。
四、重倉股——抓小放大難以帶來系統性收益
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圖表5 ：3季度基金前20大重倉股(市值)
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股票代碼 |
股票簡稱 |
排名變化 |
數量增減比例(%) |
本期市值
(萬元) |
本期占流通A股比例(%) |
本期持有家數(家) |
600900 |
G長電 |
↑ |
0.37% |
922163 |
45.68 |
112 |
600009 |
上海機場 |
↓ |
-9.60% |
760718 |
64.14 |
98 |
600019 |
G寶鋼 |
|
-34.24% |
592660 |
29.28 |
73 |
600036 |
招商銀行 |
|
-27.96% |
425031 |
25.02 |
57 |
000063 |
中興通訊 |
↑ |
10.49% |
397472 |
47.19 |
80 |
600028 |
中國石化 |
↑ |
16.17% |
374781 |
32.41 |
69 |
600519 |
貴州茅臺 |
↓ |
-8.74% |
372944 |
55.96 |
56 |
600050 |
中國聯通 |
↓ |
-26.92% |
221121 |
13.34 |
30 |
600018 |
G上港 |
↓ |
-38.22% |
167421 |
27.08 |
34 |
600583 |
海油工程 |
↑ |
-0.96% |
163929 |
50.84 |
32 |
000069 |
華僑城Ａ |
↓ |
-8.92% |
149835 |
43.49 |
25 |
600269 |
贛粵高速 |
↑ |
-8.94% |
123895 |
41.75 |
34 |
000088 |
鹽田港Ａ |
↑ |
28.56% |
123232 |
32.71 |
17 |
600016 |
G民生 |
↑ |
167.88% |
121649 |
11.67 |
18 |
000402 |
金融街 |
↑ |
3.74% |
119566 |
35.03 |
23 |
600694 |
大商股份 |
↑ |
26.54% |
108643 |
42.99 |
22 |
000002 |
萬科Ａ |
↓ |
-33.27% |
105621 |
12.44 |
18 |
600309 |
煙臺萬華 |
↓ |
-18.90% |
101721 |
30.78 |
14 |
600000 |
浦發銀行 |
↑ |
61.27% |
98992 |
13.28 |
19 |
002024 |
G蘇寧 |
↑ |
1.89% |
98087 |
47.05 |
20 |
資料來源：聚源數據，聯合證券研究所整理 注：數量增減比例考慮送股及股改 |
3季度基金重倉股變化較大，主要的特點是“抓小放大”，減倉20名的主要是G寶鋼股份、招商銀行、G上港、中國聯通、上海機場、華能國際等大盤股，而增倉公司主要是中小型公司，其行業特點則不明顯，主要有幾類：
1.零售行業公司如小商品城、大商股份
2.具有長期增長前景的3G設備、網絡服務公司如中興通訊、歌華有線(資訊 行情 論壇)、G明珠等
3.交通運輸、銀行等行業的內部調倉，如減持G上港、上海機場增持鹽田港、白云機場、深圳機場，減持招商銀行增持民生銀行、浦發銀行(資訊 行情 論壇)，其中很大是股改預期的差異導致，方向也是減持大公司增持相對小型公司。
我們認為基金雖然進行了積極的調倉，但“抓小放大”難以產生整體系統性收益：
1.宏觀經濟增速下滑導致的上市公司業績下滑不只對大公司產生影響，中小公司抗風險能力差，更容易受到影響，從中小型公司尋覓短期高速增長的公司是另外一種形式的尋寶游戲，只有少數基金才能有好運氣；而基金要取得好的收益，需要的不只一個股票的好運氣，這方面小型基金相對大型基金機會大點。
2.大型優質公司和中小型公司的股改對價水平雖有差異，但不足以產生超過1個季度以上的超額收益
3.中小型公司流動性不佳，基金介入短期內雖然能夠推高市值，提高凈值，但一旦業績增長未能跟上股價上漲或者基金需要需要減持，股價又將下跌到合理估值水平甚至更低，基金取得實質性收益不易；
4.市場環境已經發生變化，散戶高位接貨的時代已經過去，更多是機構投資者之間的博奕，缺乏業績支持的概念性炒做更是必將回歸真實基本面，“只有在潮水退去的時候，你才知道誰一直在游泳。”
圖表6：開放式基金整體收益與上證指數(圖片來源：聯合證券)
過去幾年基金高舉價值投資的大旗，取得了整體跑贏大市的業績，原因主要是在經濟周期上升期抓住了周期性行業的利潤暴增；在宏觀調控時期利用了股市定價的缺陷——績差股嚴重高估而又下跌緩慢，交通運輸、食品飲料具有階段性高成長性而又估值偏低；總的來說超額收益來自資產配置、行業選擇而不是個股選擇。現在資產配置的潛力挖掘得差不多，基金的業績表現將取決于個股選擇，選擇基金經理就變得非常重要，而這需要仔細考察其以往投資業績、投資思路等等。
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圖表7：3季度基金重倉股增減倉市值前20名
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股票簡稱 |
股票增減市值變動 |
數量增減比例(%) |
漲跌幅 |
股票簡稱 |
股票增減市值變動 |
數量增減比例(%) |
漲跌幅 |
G民生 |
76316 |
167.88% |
17.30% |
G寶鋼 |
-229051 |
-34.24% |
4.93% |
中國石化 |
52176 |
16.17% |
18.11% |
招商銀行 |
-164974 |
-27.96% |
3.80% |
中興通訊 |
37795 |
10.49% |
22.58% |
G上港 |
-103627 |
-38.22% |
-3.20% |
浦發銀行 |
37687 |
61.27% |
8.50% |
中國聯通 |
-81469 |
-26.92% |
-2.67% |
小商品城 |
36660 |
240.70% |
30.52% |
上海機場 |
-80839 |
-9.60% |
-7.22% |
歌華有線 |
29154 |
97.82% |
30.37% |
華能國際 |
-62165 |
-77.92% |
-2.44% |
鹽田港Ａ |
27419 |
28.56% |
26.10% |
萬科Ａ |
-52654 |
-33.27% |
14.33% |
大商股份 |
22906 |
26.54% |
31.28% |
深赤灣Ａ |
-38501 |
-62.57% |
-17.26% |
白云機場 |
22658 |
131.27% |
2.99% |
貴州茅臺 |
-35779 |
-8.74% |
11.64% |
一汽夏利 |
21528 |
新增 |
45.49% |
伊利股份 |
-33423 |
-28.85% |
2.47% |
三愛富 |
18121 |
653.21% |
34.23% |
五糧液 |
-29692 |
-33.68% |
-0.53% |
火箭股份 |
18097 |
345.50% |
58.11% |
同仁堂 |
-28498 |
-22.61% |
3.39% |
新世界 |
16306 |
260.14% |
24.80% |
中集集團 |
-26556 |
-39.95% |
4.55% |
G明珠 |
15850 |
193.82% |
19.59% |
雅戈爾 |
-25429 |
-100.00% |
-1.90% |
深圳機場 |
15241 |
35.45% |
5.59% |
煙臺萬華 |
-23745 |
-18.90% |
1.83% |
中原高速 |
15114 |
33.37% |
-8.99% |
燕京啤酒 |
-22981 |
-71.61% |
-8.32% |
武鋼股份 |
14424 |
34.62% |
1.47% |
兗州煤業 |
-18495 |
-81.60% |
0.95% |
索芙特 |
14268 |
新增 |
15.58% |
福耀玻璃 |
-17542 |
-54.80% |
-8.31% |
用友軟件 |
13111 |
新增 |
44.78% |
云南白藥 |
-16920 |
-23.51% |
12.69% |
佛山照明 |
12997 |
222.03% |
5.67% |
威孚高科 |
-16867 |
-47.77% |
-4.88% |
數據來源：天相數據，聯合證券研究所整理，
股票增減市值變動為股份增減導致的市值變化(考慮送股股本變動因素)＝股票增減數量×收市價，
而不是價格漲跌引起的市值變化。 |
新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。
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