貨幣基金三季報分析：高收益遠去無差異到來

http://whmsebhyy.com 2005年11月02日 09:48 上海證券報網(wǎng)絡版

　　申銀萬國證券研究所趙峰

　　貨幣市場利率的持續(xù)下行和短債基金的發(fā)行，使貨幣市場基金在三季度遭受雙重夾擊，雖然在儲蓄增長、資金寬松支撐下力保規(guī)模無損，但貨幣市場品種尤其是央行票據(jù)利率的一降再降，卻使其收益在二季度失守3%后，再度面臨跌破2%的尷尬。

　　規(guī)模整體攀升差別巨大

　　截至10月30日，共有24只貨幣市場基金(A、B合算一只)公布季報，比2季度增加7只�？紤]新增貨幣基金，總體份額由期初的1803.80億份增長至期末的2037.44億份，新增233.64億份，增長12.95%。

　　各只基金的實際規(guī)模差別較大：華安貨幣以9.57%的增幅一舉成為唯一一只400億份以上的基金，而南方貨幣則遭遇贖回僅位列第二。其他在100億份以上的基金還有招商、華夏、長信、博時和易方達。而規(guī)模最小的中銀貨幣僅2.97億份，其他規(guī)模少于10億份的還有上投摩根和國泰貨幣基金。

　　另一個值得關注的收益指標是各貨幣基金的7日年化收益率：伴隨貨幣市場利率的持續(xù)下滑，貨幣基金的收益率也呈現(xiàn)出逐季走低的趨勢，在4月份跌破3%防線后，三季度又逐步降至2%以下，除卻部分因費率差別而導致收益高于2%外，其它基金收益率已穩(wěn)定居于2%之下。萬分收益也顯示出：貨幣基金的整體收益出現(xiàn)持續(xù)下降態(tài)勢，比一季度和二季度有明顯下降。

　　高息品種：收益主力逐步遠去

　　貨幣基金的收益主要包括交易收益和利息所得，通過計算貨幣基金節(jié)假日期間的收益，可以反映各貨幣基金整體持有品種的票息情況。數(shù)據(jù)顯示，日常交易期間的萬分收益要穩(wěn)定地高于同期節(jié)假日的萬分收益(7日收益亦同)，平均來看，基金自然衍生的利息收入占其總收入的80%左右，這說明基金日常頻繁交易所提供的收益僅占20%，票息收入對貨幣基金的整體收入具有決定性作用。因此，高票息品種的滾動到期和比例的降低，是導致貨幣基金收益逐季降低的最直接原因。

　　不考慮交易收益，則當前貨幣基金持有品種所支撐的平均收益1.32%當是貨幣基金收益的理論下限，當然，如果貨幣市場品種收益后期仍然維持低位，則貨幣基金持有品種的滾動到期必然導致其收益仍將繼續(xù)下降。下降的速度取決于各貨幣基金持有品種票息和比例的差別。

　　短期收益比較無效且無益

　　貨幣基金成立初期，收益率成為各基金競相宣傳和投資者主要考察的目標，此前我們曾一再強調(diào)：貨幣基金的定位是流動性和安全性，并不是收益性，長期來看，各貨幣基金的收益不應該也不會出現(xiàn)明顯差異。短期的差異主要來自于貨幣市場利率及其持有高息品種的比例，且并不具有持續(xù)性。此次我們將考察周期相應拉長也可以明確地看到這點。

　　倉位分析

　　三季度

貨幣市場基金倉位有以下幾個特點：1、大類資產(chǎn)組合：債券資產(chǎn)主導，存款比例上升；2、債券資產(chǎn)組合：企債比例大幅上升；3、組合期限方面，配置結(jié)構(gòu)有差別。各基金基本上仍延續(xù)了二季度的杠鈴組合，30天以內(nèi)和180以上的品種分別占了整個資產(chǎn)的40.37%和31%；4、放大操作：較為規(guī)范，差別較大；5、前5大倉位集中度：2004年以來發(fā)行的新型浮息債備受青睞，成為各基金維持高收益和在貨幣市場利率下滑后抵御收益快速下滑的主力品種。

　　綜合以上分析，可以得出兩點結(jié)論：

　　其一，貨幣市場利率的下行和短債基金的發(fā)行并沒有對貨幣基金形成較大沖擊，貨幣基金的規(guī)模整體仍然維持了穩(wěn)步增長的態(tài)勢。

　　其二，伴隨貨幣市場利率的持續(xù)低位，以及各基金操作的日趨規(guī)范，依靠高收益吸引投資者和短期收益攀比的現(xiàn)象已經(jīng)逐步遠去，貨幣基金"流動性、安全性"的原則正逐步得到加強，其結(jié)果必然走向收益的無差異。

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