2005年基金三季報分析：基金投資向左抑或向右

　　秋風瑟瑟，市場陷入迷惘時分

　　□國泰君安證券研究所 陸曉棟

　　第三季度各類型基金整體上股票倉位保持穩(wěn)定，股票、指數(shù)、偏債型基金有小幅上升。行業(yè)配置上，基金增持了批發(fā)零售和傳媒業(yè)，規(guī)避經(jīng)濟周期和宏觀調(diào)控的行業(yè)，調(diào)整了防

守性資產(chǎn)行業(yè)配置。基金公司之間對權(quán)重較大的行業(yè)的分歧比上季度更加明顯。

　　重倉股中基金只數(shù)增加的股票主要是具備投資主題的股票。增持幅度最大的主要是消費類：零售、醫(yī)藥、汽車等行業(yè)；周期性行業(yè)外沿的港口機場被大幅減持；中藥類股票作出了一定幅度調(diào)整；受宏觀調(diào)控和國際貿(mào)易摩擦影響的股票也被減持。

　　行業(yè)調(diào)整漸顯分歧

　　基金行業(yè)配置的前五大行業(yè)沒有變化，只是配置比例上變化。金屬非金屬的持有比例從10.7%下降至9.8%，成為第三大行業(yè)，第二大行業(yè)被電力煤氣及水所代替。機械設(shè)備行業(yè)的比例從6.9%上升一個百分點，取代食品飲料成為第四大行業(yè)。

　　基金在采掘業(yè)、食品飲料業(yè)、電力煤氣及水、交通運輸業(yè)這些上季度相對權(quán)重(基金平均權(quán)重/流通市值權(quán)重)非常高的行業(yè)仍然保持看好，但是相對于第二季度，相對權(quán)重有所降低。交通運輸?shù)南鄬��?quán)重下降比較明顯，實際上是大幅減持的對象。

　　基金相對權(quán)重增加的行業(yè)中，社會服務(wù)和傳媒的增持幅度較大，社會服務(wù)的相對權(quán)重從上季度114%增加到了121%，傳媒的相對權(quán)重更是從88%大幅上升至145%。

　　行業(yè)配置上一個很明顯的特征是，消費類的權(quán)重增加，大幅增持批發(fā)零售貿(mào)易和傳播文化產(chǎn)業(yè)，與增持行業(yè)中較明顯的醫(yī)藥、金融、社會服務(wù)業(yè)同屬消費類范疇。

　　基金減持行業(yè)的脈絡(luò)在規(guī)避經(jīng)濟周期和宏觀調(diào)控、調(diào)整防守性資產(chǎn)上展開。如原村料類的周期性行業(yè)采掘業(yè)、石油化學(xué)、金屬非金屬業(yè)都是減持對象，紡織業(yè)也因國際貿(mào)易摩擦不斷而被減持。除此之外，宏觀調(diào)控對象

　　第三季度基金行業(yè)配置變化一致性開始減弱，基金公司表現(xiàn)出了各自風格。增、減持行為一致的行業(yè)除了交通運輸倉儲業(yè)是流通市值中的大行業(yè)之外，其他都是整體規(guī)模很小的行業(yè)。

　　第三季度中41家有股票資產(chǎn)的基金公司，在流通市值中的大行業(yè)和基金配置權(quán)重大的行業(yè)，如采掘業(yè)、食品飲料、石油化學(xué)、金屬非金屬、機械設(shè)備、公用事業(yè)中，進行增持和減持的基金公司數(shù)量相當。基金公司之間沒有形成一致的意見，這體現(xiàn)出在價值投資理念深化的過程中，各基金公司有不同的理解，看好的行業(yè)也趨向多樣化，投資風格也會向多元化發(fā)展。

　　重倉結(jié)構(gòu)大幅調(diào)整

　　重倉股中基金只數(shù)增加的股票主要是具備投資主題的股票。增持幅度最大的主要是消費類，在零售、醫(yī)藥、汽車等行業(yè)，周期性行業(yè)外沿的港口機場被大幅減持。中藥類股票作出了一定幅度調(diào)整。受宏觀調(diào)控和國際貿(mào)易摩擦影響的股票也被減持。

　　基金重倉只數(shù)最多的股票中排名前十的股票名單相比上一個季度幾乎沒有變化。重倉基金只數(shù)增加的股票主要是圍繞投資主題，如重倉

　　排名在11到20名的大多數(shù)股票增加了重倉基金只數(shù)，并無明顯的行業(yè)特征。其中金融街、浦發(fā)銀行、現(xiàn)代投資都有廣義上的金融概念；大商股份和G蘇寧(資訊 行情 論壇)則是消費類零售行業(yè)。增持最大的主要是消費品類股票，有零售、醫(yī)藥、汽車等行業(yè)。零售行業(yè)的股票密集度有明顯上升，如大商股份、小商品城等，重倉股份數(shù)占流通股比例大幅激增。比如，基金重倉小商品城的股份數(shù)從二季度末的9.3%猛增到31.7%，新增重倉股索芙特的重倉股數(shù)占其流通市值高達22.5%的比例，一汽夏利的重倉股數(shù)也增加到流通市值的22.3%，恒瑞醫(yī)藥的重倉比例從10.3%增加到19.8%。

　　基金對特種有色金屬也較有興趣。比如廈門鎢業(yè)、寶鈦股份的重倉股數(shù)占流通股份比例比上季度至少有10個百分點的上升。

　　在行業(yè)分布上，我們已經(jīng)看到，周期性行業(yè)外沿的機場港口股被大幅減持，不少港口、電力、鋼鐵、煤碳類重倉股都出現(xiàn)在減持幅度最大之列。

　　G上港(資訊 行情 論壇)減少了27只重倉基金，上海機場也減少了6只重倉基金。深赤灣、G上港的減持幅度分別高達流通市值的26.2%和19.1%，密集度最高的上海機場從上季度71.1%下降到64.1%，高速公路板塊的股票的重倉基金數(shù)量仍然維持穩(wěn)定，但重倉密集度上，贛粵高速、福建高速都有一定程度的減持。

　　華能國際(資訊 行情 論壇)的減持幅度也非常大，重倉占流通股比例從26.6%下降到了5.9%。G寶鋼(資訊 行情 論壇)減少了18只重倉基金，重倉比例下降15個百分點到29.3%(見表4)，兗州煤業(yè)的重倉比例也下降了10個百分點到2.3%。

　　基金對中藥類股票作出了一定幅度調(diào)整，同仁堂和云南白藥都有接近10個百分點的減持，密集度下降到30%附近。重倉同仁堂的股票減少了8只。片仔癀則被大幅增持，密集度從28.2%上升到35.9%。

　　其他受宏觀調(diào)控和國際貿(mào)易摩擦影響的個股也被減持，房地產(chǎn)行業(yè)的重倉股華僑城和萬科都減少了5只重倉的基金，紡織業(yè)的雅戈爾已經(jīng)從重倉股中被剔除。