封閉式基金反彈將至 超高折價率將成做多誘因

　　招商證券研發(fā)中心 吳志剛

　　長期以來，封閉式基金市場呈現(xiàn)出價格表現(xiàn)不佳、流動性差以及折價率持續(xù)升高等幾個特點，大有被邊緣化的趨勢。雖然高折價中蘊涵的投資價值早已被市場所洞察，但是封閉式基金卻仍未有所表現(xiàn)，究其原因，我們認為有以下幾點。

　　基金走弱三大原因

　　首先，不佳的股市環(huán)境影響了封閉式基金的二級市場走勢。封閉式基金市場的交易模式類似于股票，而其價格走向的內(nèi)在決定因素是本身的凈值表現(xiàn)，因此在A股市場持續(xù)下跌的環(huán)境下，不但影響到投資者對基金的購買欲望，而且不斷下跌的凈值也制約了封閉式基金的價格上漲；其次，封閉式基金的持有人結(jié)構(gòu)影響到其流動性。在封閉式基金的購買人群中，保險資金占據(jù)了相當(dāng)?shù)谋壤�，不過介入封閉式基金市場的保險資金很多都已被套牢，因此該類資金會將對封閉式基金市場的投資轉(zhuǎn)為長期投資，以到期清算收益來彌補現(xiàn)有的損失，因此資金交易活躍度自然就有所下降。在這樣的情況下，市場中相對活躍的部分小資金的交易活動很大程度上影響到了封閉式基金的市場價格，而這種擾動效應(yīng)也對市場的長期下跌起到了推波助瀾的作用；

　　再次，目前存續(xù)期最早結(jié)束的基金到期日也為06年底，以往對于那些意欲利用高折價來博取清算收益的投資者來講，持有時間超過1年，這與其固有投資理念不免存在差異，從而影響到了其投資熱情。

　　反彈動能正在積聚

　　上述情況是造成封閉式基金市場長期萎靡的主要因素，不過歷史經(jīng)驗表明每當(dāng)該市場經(jīng)歷了長期大幅度下跌后，總會出現(xiàn)較強的反彈行情。7月份，封閉式基金市場便在長期陰跌后走出了一撥強勢上漲的行情，漲幅明顯超越股指，折價率也有了明顯的回落。但是，類似這樣的行情具有明顯的短線反彈性質(zhì)，自然不能有效地長期維持，而且反彈過程中積聚的獲利盤對市場后期走勢也造成了不利的影響。事實上，進入9月下旬以來，封閉式基金市場便重新回歸至下降通道中，截止上周末滬深兩市基金指數(shù)的單月跌幅均已超過8%，明顯弱于同期

　　超高折價率將成反彈誘因

　　然而，隨著價格的不斷下跌，封閉式基金市場中積蓄的做多動能便越來越強，目前的問題便是要尋找一個觸發(fā)反彈行情的導(dǎo)火索，我們認為，不斷升高的折價率將起到促成反彈行情的觸發(fā)器作用。

　　對于封閉式基金的折價幅度，每一段時期內(nèi)投資者都具有一個能夠承受的心理位，每當(dāng)折價率持續(xù)上升并最終超出了這個位置，都會引發(fā)市場中做多動能的集中釋放。數(shù)據(jù)顯示，上周末封閉式基金市場整體折價率已經(jīng)達到41.11%，其中更有6只基金的折價率已經(jīng)超過50%，這些數(shù)字都已創(chuàng)下歷史新高，因此目前的狀況更增添了市場反彈的可能性。

　　另外，封閉式基金市場自身的因素也起到阻止折價率繼續(xù)升高的作用。封閉式基金的折價是對流動性安排缺陷和委托代理風(fēng)險上升的補償，如果將目前的內(nèi)地封閉式基金市場折價數(shù)據(jù)與美國封閉式基金的貼水率數(shù)據(jù)對比，可以明顯看出無論是折、溢價基金數(shù)量的比例還是折價的幅度，美國市場與國內(nèi)情形的差異都很大。主要表現(xiàn)為美國市場中兩種形式交易的基金都存在，而且貼水交易的基金折價幅度也明顯低于國內(nèi)水平。如果以美國市場為標(biāo)準的話，我國封閉式基金市場整體折價率有下降的要求。

　　隨著基金存續(xù)期截止日的臨近，封閉式基金資產(chǎn)組合未來價值的不確定性將不斷下降。同時，由于封閉式基金的到期清算構(gòu)成了復(fù)制組合與基金份額間的套利，因此可以預(yù)見，隨著距離到期日的時間的減少，封閉式基金的凈值對價格的約束將不斷增強，其折價幅度也將持續(xù)減少，并最終消失。事實上，場內(nèi)資金對相對短期基金的關(guān)注由來已久，可以看到在封閉式基金市場整體折價率不斷上升的同時，即將在3年內(nèi)到期的基金整體折價卻呈下降之勢，該類基金走勢狀況顯著優(yōu)于相對長期的基金品種，明顯是受到資金眷顧的結(jié)果。

　　不過，正是因為市場中長期存在有“短強長弱”的特點，從而造成相對長期基金超跌嚴重、折價高企的現(xiàn)象，而這類基金在反彈行情中應(yīng)當(dāng)具有相對更強的上漲動能，更適合在市場反彈時介入，投資者可在其中尋找具有良好業(yè)績支撐的基金進行短線投資，如科瑞、同益以及安順等品種，同時及時獲利了結(jié)應(yīng)當(dāng)是目前環(huán)境下可取的投資思路。

　　最后，對于封閉式基金市場我們?nèi)匀恢С植扇≥^為長期的投資思路，市場的短線反彈只能為我們提供短期的小幅度獲利機會，而2至3年的長期持有才能夠真正分享該市場中蘊涵的巨大投資收益。我們的觀點是，對于長期基金采取快進快出的思路，待反彈結(jié)束后投資者應(yīng)當(dāng)將投資重點重新轉(zhuǎn)移至小盤短期封閉式基金，因為市場“短強長弱”的現(xiàn)象至少在近1年內(nèi)仍將維持。