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胡立峰 中國銀河證券
股權分置改革以來，股票型基金的投資似乎找不到市場感覺。過去基金主導市場主流、掌握市場節(jié)奏的情形不復存在，取而代之的是猶豫、迷茫和困惑。筆者認為，目前基金投資遇到一些困難，整體業(yè)績也不突出，其核心資產(chǎn)還跑輸大盤，應該是正常的現(xiàn)象。研究也表明，從2001年開始，中國基金業(yè)開始創(chuàng)造真正的價值，而在此之前受新股政策性優(yōu)惠的支
持，基金業(yè)并沒有創(chuàng)造價值。從2001年到2005年4月，基金一直跑贏大盤，在2003年還創(chuàng)造了233億元的絕對正回報。只是在今年4月29日股改拉開序幕后，基金第一次遇到無法戰(zhàn)勝大盤的尷尬局面。
在近5年中，出現(xiàn)短暫業(yè)績跑輸大盤應是正常的
G股行情中，基金一直處于被動局面，核心資產(chǎn)缺乏上漲的動力，而非核心資產(chǎn)股票卻大幅度上漲�；鸸I(yè)化的選股流程，決定了最后的股票池必定是“英雄所見略同”，基金只能在自己的股票池內(nèi)選擇股票，在此基礎上再進行資產(chǎn)配置以及波段操作。從整個基金行業(yè)來看，1600億元的股票資產(chǎn)是無法進行波段操作的，因為缺乏足夠大的對手盤。目前的局面就決定了從整體上基金核心資產(chǎn)跑輸大盤，而基金業(yè)內(nèi)部少數(shù)基金以靈活的資產(chǎn)配置或股票配置通過其他基金提供的流動性從而取得較好業(yè)績�；鸩豢赡馨压善蓖顿Y對象擴展到全部的A股，1600億元的股票資產(chǎn)不可能進行大轉(zhuǎn)移。由此，基金只能在自己的“一畝三分地”里面勤加耕耘，它只能對其行業(yè)定位相匹配和各自契約約定相吻合的股票進行投資。
貨幣市場基金獨大引發(fā)行業(yè)失衡
今年上半年，貨幣市場基金“獨大”，指數(shù)受捧，掩蓋了股票型基金資金抽逃的局面，弱化了該類基金面對的市場挑戰(zhàn)。基金規(guī)模的增長主要體現(xiàn)為貨幣市場基金等低風險產(chǎn)品的增長。按照中國銀河證券基金研究中心的統(tǒng)計，2005年上半年，納入統(tǒng)計的88只股票投資方向的基金，申購總額295.37億元，贖回總額446.70億元，凈贖回151.33億元；納入統(tǒng)計的17只債券投資方向的基金，申購總額7.09億元，贖回總額25.28億元，凈贖回18.19億元；納入統(tǒng)計的17只貨幣市場基金，申購總額3542.12億元，贖回總額2634.90億元，凈申購907.22億元；納入統(tǒng)計的5只保本基金，申購總額0.99億元，贖回總額22.06億元，凈贖回21.07億元。2005年上半年的數(shù)據(jù)表明，雖然127只開放式基金實現(xiàn)了716.64億元的凈申購，但在投資方向上不同的基金之間的資金進出卻嚴重失衡。除貨幣市場基金以外的110只基金整體是凈贖回的。筆者認為，在一片高速發(fā)展的掌聲中忽視了基金內(nèi)部發(fā)展的不均衡性，當股票型基金資金凈流出達到一定程度時，該類基金的投資困境愈加突出。
對“基金獨大”的必要修正
在一個開放公平的市場上，讓某一類機構長時間享受優(yōu)惠或某種政策安排，是不利于提高市場整體效率的。不同的投資者有不同的資金來源、投資策略和目標，從而為股市生態(tài)多樣性提供了條件。筆者認為，既需要體制之內(nèi)的“正規(guī)軍”，也需要一切有志于守法運作的民間資金。既要發(fā)展證券投資基金，也要扶持證券公司、保險公司、信托公司等其他類型的機構投資者，從而構成一個完整的、層次清晰的股市“生態(tài)鏈”，促進A股市場的均衡協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展。因此，目前基金遇到投資上的困難，從某種程度也表明，要均衡各個市場主體，必須要走追求全面可持續(xù)發(fā)展之路。只有其他投資者逐步成長了，才能在更大格局上帶來證券市場的繁榮，才能為市場提供更多的流動性和拓寬市場的基礎，股票型基金才能發(fā)揮其應有的作用。
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