基金超額收益能力有望提升 可增持表現(xiàn)較好基金

　　投資者可以采取比較積極的策略，有選擇地增持6月份以來(lái)表現(xiàn)較好的偏股型開(kāi)放式基金

　　□招商證券

　　通過(guò)我們的研究可以預(yù)見(jiàn)，四季度基金將會(huì)根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境的變化相應(yīng)地調(diào)整投資策略

并逐步對(duì)投資組合進(jìn)行再平衡。由于這樣的調(diào)整并非個(gè)別或者局部的行為，而是涉及幾乎所有基金的全面的變動(dòng)，必將對(duì)下一階段基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)以及股票市場(chǎng)的趨勢(shì)和結(jié)構(gòu)都產(chǎn)生重要的影響。

　　市場(chǎng)環(huán)境有益基金提升回報(bào)

　　首先，我們估計(jì)在

　　其次，基金所普遍秉持的價(jià)值投資理念將會(huì)隨市場(chǎng)環(huán)境的變化而得到新的闡釋和深化，并且主要表現(xiàn)對(duì)早前相對(duì)僵硬的價(jià)值投資策略的揚(yáng)棄。基金管理人將從僅僅關(guān)注P/E和盈利增長(zhǎng)等少數(shù)指標(biāo)，轉(zhuǎn)向全面地考慮上市公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、核心業(yè)務(wù)、治理結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流以及健康的財(cái)務(wù)狀況等更多方面，并且相應(yīng)調(diào)整對(duì)相關(guān)股票的基本價(jià)值的估計(jì)，并以此為依據(jù)對(duì)股票組合進(jìn)行重新平衡和結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　第三，基金在行業(yè)和股票投資選擇層面將轉(zhuǎn)而相對(duì)積極和主動(dòng)，并且適當(dāng)?shù)胤潘晒善边x擇標(biāo)準(zhǔn)和對(duì)投資范圍的限制，基金持有的股票組合的結(jié)構(gòu)將會(huì)有一定程度的積極改變。這種策略變化并不是個(gè)別基金公司的孤立行為，而是相當(dāng)一部分基金管理公司不約而同的調(diào)整方向，其背景就是股票市場(chǎng)的制度性變化以及隨之而來(lái)的市場(chǎng)活躍和趨勢(shì)變化。

　　相當(dāng)比例的基金在投資空間方面的擴(kuò)大，在活躍的市場(chǎng)環(huán)境中當(dāng)然會(huì)引致潛在回報(bào)的上升，而基金自身的投資活動(dòng)有可能以正反饋的形式強(qiáng)化回報(bào)的短期上升，這將是下一季度基金最重要的市場(chǎng)特征，不可避免的風(fēng)險(xiǎn)水平的增加則要到更晚一些才會(huì)有所體現(xiàn)。

　　此外，債券市場(chǎng)基于流動(dòng)性過(guò)剩的行情已經(jīng)有些勉強(qiáng)，加上債券基金目前已普遍跌至經(jīng)濟(jì)合理規(guī)模之下，贖回相關(guān)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)已構(gòu)成對(duì)大額投資者的嚴(yán)重威脅。因此，盡管有些債券基金的回報(bào)仍有可能會(huì)上升，但這種高回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)代價(jià)已超出正常水平，并不值得投資者去冒比較大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　總體上看來(lái)，盡管近期主要的股票市場(chǎng)指數(shù)不會(huì)出現(xiàn)整體大幅向上的趨勢(shì)，我們?nèi)匀活A(yù)期偏股型基金的相對(duì)表現(xiàn)較上個(gè)季度將有明顯的改善，整體上基金將為持有人帶來(lái)比較顯著的超額收益。同時(shí)，不同基金的投資組合將會(huì)呈現(xiàn)出比較大的差異，基金的業(yè)績(jī)亦將因此而出現(xiàn)顯著的分化。

　　贖回壓力將大大減小

　　另外，目前市場(chǎng)的基調(diào)正在轉(zhuǎn)暖，偏股型基金下一階段的贖回壓力將會(huì)大大減少。因此，我們預(yù)計(jì)保險(xiǎn)公司等重要的機(jī)構(gòu)投資者將會(huì)提高權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的戰(zhàn)略投資比例，個(gè)人投資者的投資信心也將有所恢復(fù)，偏股型基金將獲得比較大規(guī)模的現(xiàn)金流入。

　　監(jiān)管當(dāng)局的支持與市場(chǎng)環(huán)境的變化，促使基金管理公司加快了新基金的發(fā)行節(jié)奏，并有可能在四季度形成股票型基金發(fā)行的高潮。但是，由于場(chǎng)外投資者的信心不足，新基金的發(fā)行情況雖然有可能較二至三季度有所改善，除銀行設(shè)立的基金管理公司的首次發(fā)行外，大多數(shù)新基金的首次募集規(guī)模仍不會(huì)特別理想。實(shí)際上，我們估計(jì)受會(huì)計(jì)年度結(jié)算等因素的影響，機(jī)構(gòu)投資者的現(xiàn)金流入會(huì)推遲到新年以后。但無(wú)論如何，前一階段困擾基金業(yè)的大規(guī)模贖回不會(huì)再現(xiàn)，而現(xiàn)金凈流入將為基金管理業(yè)的發(fā)展帶來(lái)新的機(jī)遇。

　　投資者在股票型基金的投資方面可以采取比較積極的策略，有選擇地增持6月份以來(lái)表現(xiàn)較好的偏股型開(kāi)放式基金。同時(shí)，應(yīng)該考慮逐步減少對(duì)債券基金，特別是規(guī)模已跌至法定存續(xù)下限的那些債券型基金的投資。