獨家：9月具有主動投資特色的基金收益差距較大

　　――2005年9月份開放式基金績效綜述――

　　● 中國銀河證券 基金研究中心 王群航

　　2005年9月份，基金投資的基礎市場行情詭異多變。在股票市場方面，行情受全面股改消息的刺激而上竄下跳，先漲后跌。以滬市綜指為例，上竄時沖破1200點大關，最高上摸1223.56點；下跳時又跌破1200點，最低下探1129.05點，月末收于1155.61點，全月小跌7.81個點，跌幅微有0.62%。

　　不同的指數，漲跌表現不一樣。深市綜指微漲了0.98%，上證50指數下跌了2.83%，上證180指數下跌了1.53%，滬深300指數小跌了1.13%。這些數據表明，由于股改的試點任務已經完成，前期擔負有拉指數任務的大盤指標股受到了較多的打壓，整體下跌幅度相對較大。

　　與股票市場行情的曲折反復形成鮮明對比的是，債券市場的行情幾乎就是在一路的單邊上揚，滬市國債指數、企債指數分別高收于108.69點和116.60點，各自上漲了1.18個點和1.77個點，漲幅分別為1.1%和1.54%。

　　綜上所述，基礎市場的行情總體走勢較好，振蕩幅度較大的行情為基金們創造收益提供了較多的機會和較大的空間。根據中國銀河證券基金研究中心的基金績效統計數據，多數具有主動投資特色的基金取得了一定程度的收益。

　　一、股票型基金

　　截至本統計期末，股票型基金共有16只，其中可以進入月度凈值增長率統計范圍的基金為14只，它們的平均凈值損失幅度是0.17%，總體績效情況不如人意。各只基金之間的績效差別很大，有6只基金的凈值在增長，8只基金的凈值縮水。績效大幅度領先的基金是廣發小盤，月度凈值增長率為3.51%，其它績效較好的基金還有海富通股票、湘財荷銀行業、招商股票，月度凈值增長率分別為1.38%、1.11%和1.03%。

　　這些基金各有特點。廣發小盤的績效是在連續第二個月領先，它近期的績效一直很好，已經初步樹立起了成為此類基金中新龍頭的基礎，作為股票型基金當中的一匹黑馬，它的績效領先再次說明了公司背景對于基金業績的重要性。作為成立時間不長的新基金，海富通股票讓投資人又有了一個可以關注的新目標，它是海富通基金管理公司的第一只股票型基金，由投資總監陳洪先生親自兼任基金經理，可見該公司對于這只基金的重視程度。湘財荷銀行業是一只績效一直保持著領先地位的基金。招商股票以前的績效排名中等，近幾個月以來績效排名在慢慢地靠前，這種緩慢的、穩健的變化，估計與該公司前期相關崗位的人事調整有一定的關聯。

　　二、偏股型基金

　　截至本統計期末，偏股型基金共有54只，其中可以進入月度凈值增長率統計范圍的基金為53只，它們的平均凈值增長率是0.36%，好于股票型基金。32只基金的凈值有增長，1只基金的凈值月前月持平，20只基金的凈值縮水。湘財合豐成長是上個月績效最好的開放式基金，月度凈值增長率達到4.42%，其它績效領先基金還有融通藍籌、嘉實

　　湘財合豐成長是一只績效表現一直領先的基金，其組合性狀具有高收益、中風險的特征。融通藍籌是一只2003年的老基金，近半年以來的績效表現很出色，此基金鑒于獨到的投資操作策略，選擇有效的投資對象，可以較好地達到在上漲行情中獲益、在下跌行情中規避風險的效果。嘉實理財的績效表現前期有一些小小的振蕩，但依然能夠保持領先的地位，其組合性狀也具有高收益、中風險的特征。華富競爭力是今年3月初成立的一只新基金，它是一只資產配置策略十分靈活的基金，其股票投資倉位最高可以達到90%，在看好股票市場后市行情的時候，這只基金可以有良好的績效表現。此基金在運作的初期凈值損失幅度過大，但近一個季度以來其凈值有十分明顯的提高。可即使如此，其原始持有人仍然暫時難以解套。天治品質是此類基金當中近期績效表現具有黑馬特征的一只基金，也有由于前期公司的相關人事調整促成了此基金的業績開始明顯轉好。

　　三、股債平衡型基金

　　截至本統計期末，股債平衡型基金共有17只，其中可以進入月度凈值增長率統計范圍的基金為16只，它們的平均凈值增長率是0.85%，是上月開放式基金當中月度凈值增長率最好的一個基金類別。12只基金的凈值有增長，4只基金的凈值縮水。德盛小盤、廣發穩健分別以2.61%和2.17%的績效領先。

　　德盛小盤為近半年來績效明顯轉好的基金，這是一只規模很大的基金，能夠做出現在這樣的業績不容易，未來，如果這只基金的凈值能夠回升到面值之上，讓原始投資人解套，將會面臨較大的贖回壓力。廣發穩健的股票投資對象主要是大盤績優企業和規模適中、管理良好、競爭優勢明顯、有望成長為行業領先企業的上市公司，基金經理何震希望通過有效的基本面分析，通過深入研究，科學分析上市公司的投資價值，在加強風險管理的基礎上把握投資機會，尋求基金財產的長期穩健增長。從此基金目前的績效情況來看，已經較好地實踐了產品設計時所追求的風格目標：穩健增長型，是一只名符其實的、績效穩健的基金。

　　四、偏債型基金

　　偏債型基金中有8只基金，平均月度凈值增長率為0.33%，5只基金的凈值增加，3只基金的凈值減少。此類基金績效表現的最大特點是不同基金之間的反差很大，且十分典型地表現在天治財富、興業可轉債這兩只基金上。

　　天治財富的月度凈值增長率為2.47%，毫不遜色于前三類基金中的很多基金。其近半年、近一個季度、近一個月的績效排名分別為同類基金中的第四位、第二位、第一位，進步十分明顯。此基金能夠取得如此優異的績效，與其特殊的投資策略和資產配置策略有關。此基金建立了隨時間推移呈非負增長的動態資產保障線，以投資組合保險機制、VaR(Value at Risk)技術為核心工具，對風險性資產(股票)與低風險資產(債券)的投資比例進行動態調整，并結合下方風險來源分析，對基金的各類資產實施全流程的風險預算管理，力爭使基金單位資產凈值高于動態資產保障線水平。在風險可控的基礎上， 此基金通過積極投資，謀求最大限度地實現基金資產的穩定增值。此基金在資產配置中股票投資比例范圍為基金資產凈值的0-70%，債券投資比例范圍為基金資產凈值的20%-100%。由此可見，此基金目前的股票投資比例可能較高。興業可轉債的月度凈值損失幅度為0.92%，其近半年、近一個季度、近一個月的績效排名分別為同類基金中的第三位、第五位、第八位，績效排名暫時有較為明顯的后退。其績效如此變化估計與其投資的主要基礎市場――可轉債市場將面臨較大幅度的萎縮有關，因為這樣一來，這只本來具有較多創新色彩的可轉債基金今后將不得不暫時面對其自身特有的風險――基礎市場的容量風險。

　　五、債券型基金

　　截至本統計期末，債券型基金共有13只(由于易方達月月收益A、B兩類基金分別披露凈值，故將其作為兩只基金進行統計。)，其中可以進入月度凈值增長率統計范圍的基金為11只，它們的平均凈值增長率是0.54%，總體績效表現情況不夠好，8只基金的凈值有增長，3只基金的凈值縮水。

　　為了便于分析，我們不妨將債券型基金分為短債基金和老債券基金這兩個小類。對于易方達月月、博時6號這樣的短債基金，我們認為它們是很好的投資對象。但是，對于其它的老債券基金就要謹慎對待了。九月份，富國天利、招商債券的月度凈值增長率分別為2.42%和1.27%，超過了很多以股票市場為主要投資方向的基金。從理論上講，在特定的行情條件下，債券型基金的回報率的確可以超過其它類型的基金，包括以股票為主要投資標的的基金。但上個月的行情不屬于這種特定的行情。筆者一貫認為，每一種類型的基金都應該有其特定的風險收益特征，如果在放大風險的情況下取得了高收益，仍然不具有投資價值。

　　六、保本基金

　　5只保本基金上月的平均凈值增長率為0.14%，績效情況良好，天同保本、銀華保本、國泰保本是3只收益穩健的基金，南方避險上月的凈值有0.13%的小幅度損失。盡管如此，對于南方避險我們還是要認真看待，在保本基金中，它是風險與收益特征相對較高的一只，上月的凈值折損也許只是一個暫時性的過程，因為統計數據顯示，此基金在近一個季度、近半年、近一年、今年以來等多個統計時間段上的績效排名都是第一。

　　七、指數基金

　　截至本統計期末，指數型基金共有10只，其中可以進入月度凈值增長率統計范圍的基金為9只，它們的平均凈值損失幅度是1.55%，除了銀華道指88有0.56%凈值增長以外，其它基金的凈值全部折損，其中有三只基金的凈值折損幅度高于2%，這主要是由于它們所跟蹤的標的指數調整幅度較深。

　　對于指數型基金，我們為什么要用凈值增長率來評判它們的業績呢？因為這是從持有人的角度來進行的，即只有使用凈值增長率這個指標，才可以較好地衡量出持有人的實際收益情況。但是，對于基金管理人，我們就要用擬合度來評判他們的業績，只有對于標的指數的擬合度精確了，持有人的收益才有良好的保障。因此說，對于指數型基金的績效可以有兩個評判的標準，如果僅僅只是用凈值增長率來評判基金管理人的績效，那就外行了。

　　八、貨幣市場基金

　　貨幣市場基金的收益近期一直維持在比較平穩的狀態中，23只A類基金(不包括上投摩根貨幣A)的月平均凈值增長率為0.158%，整體跑贏了業績基準。上個月有21只貨幣市場基金的收益高于其業績比較基準，華安現金富利、廣發貨幣、海富通貨幣、長信利息收益、光大保德信貨幣、國泰貨幣、南方現金增利、諾安貨幣、景順長城貨幣、華夏現金增利等10只基金均有良好的績效表現。其中廣發貨幣、光大保德信貨幣、國泰貨幣、南方現金增利等4只基金是近一個月里業績有明顯轉好的基金。這些基金幾乎就構成了當前貨幣市場基金板塊中的績優群體。鑒于貨幣市場基金所特有的良好的流動性特征，貨幣市場基金仍然不失為良好的組合投資對象之一。(執筆：王群航)

　　附表：各類基金的月度績效表現排名

　　獨家：05年9月銀河證券開放式基金評級(表1)

　　獨家：05年9月銀河證券開放式基金評級(表2)

　　獨家：05年9月銀河證券貨幣基金評級一覽(表1)

　　獨家：05年9月銀河證券貨幣基金評級一覽(表2)

　　數據來源：中國銀河證券基金研究中心　制表：新浪基金

　　統計截止日期：2005年9月30日

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