趙迪：市場估值體系調整 基金可能參與股改博弈

　　——兼談三季度基金市場運行

　　深圳證券信息公司 趙迪

　　今年三季度，股票市場總體上保持反彈格局，上證指數(資訊 行情 論壇)區間漲幅為6.91%，上證50(資訊 行情 論壇)指數區間漲幅為4.60%，深成指區間漲幅5.18%，滬深300

(資訊 行情 論壇)指數區間漲幅4.40%。以上數據表明，三季度藍籌股的總體表現弱于市場平均水平。在股權分置改革進入全面推進的背景之下，能夠合理解釋這一現象的原因是藍籌股的對價低于市場平均水平這一事實和預期拉近了藍籌股與普通股票的估值水平差距。

　　從已經實施股權分置改革的兩批試點公司和陸續公布方案的上市公司來看，大盤藍籌類上市公司的平均對價水平低于市場整體水平，這一現實與投資者的預期已經基本穩定。在今后非流通股東與流通股東的博弈過程中，這一局面也不會有太大的變化。

　　受此影響，三季度基金重倉股總體走勢弱于市場，股票型基金業績繼續呈現出較大的分化。開放式基金中，融通藍籌成長區間回報率最高，為13.1%；封閉式基金中，基金安瑞(資訊 行情 論壇)區間回報率最高，為7.97%。僅有20只股票型或混合型的開放式基金和4只封閉式基金的表現跑贏了上證指數，而股票型基金的總體績效弱于市場。這表明，基金業績再次表現出反彈階段滯漲的特征。同時，隨著股權分置改革對市場估值體系的沖擊，基金整體業績未必能夠像以往一樣順利的戰勝市場。

　　對此，筆者認為，盡管短期基金可能會主動調整持倉結構，積極參與股改的博弈，但價值投資的方向和原則不會有根本性的變化。在倉位上，基金可能會拿出一定的籌碼參與股改博弈，但主體部分仍然會以藍籌品種為主。畢竟股改只是一次性的收益，決定公司投資價值和長期股價的仍然是基本面因素。短期的走勢偏弱反而給了投資者篩選優質基金，布局投資的機會。投資者不僅需要關注基金的收益率和波動性，也要觀察即將公布的基金三季報中的投資組合明晰，選擇投資組合具有前瞻性的基金產品。

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