債市連創新高 基金公司債券投資組合表現如何

　　今年以來債市一路飄紅，連創新高，但債券基金并沒有從中受益，那么各基金公司的債券投資組合表現又是如何的呢？

　　債券組合業績比較

　　我們把今年公布過半年報的共155只基金剔除債券型基金和未公布去年年報(新成立的

)基金后得到101個子樣本，分別屬于28家基金公司。再把各基金的債券差價收入、利息收入和債券投資估值增值的變化作為收益，把期初和期末債券投資成本的均值作為平均規模，兩者相除得到平均收益率。將各基金的平均收益率按照公司進行平均，得到各公司債券組合表現情況。

　　我們把平均收益率分類統計發現：各基金公司上半年債券組合平均收益大多3%-4%，平均3.82%。最好的有四家(>5%)，分別為申萬巴黎、招商基金、華寶興業、華安基金。整體分布大致符合正態分布。

　　我們把平均規模進行分類統計發現：各基金公司債券組合規模平均為16.58億元，在5億元-30億元之間大致成均勻分布。規模最大的為海富通和中信基金，均超過40億元。收益最好的基金公司大多分布在5億元-10億元的規模，只有華安基金規模在20億元-30億元范圍內。收益最差的基金分布在5億元以下規模或40億元以上規模。這表明規模的過大或過小均不宜進行投資，在一定范圍內規模的增大也會提高投資的操作難度。

　　按照各基金公司管理的基金個數統計：發現管理基金個數越少越容易進行投資。許多基金公司管理基金個數在5個以下，收益最好的基金公司大多管理1-2只基金，只有華安管理6只基金。同時，部分基金公司盡管只管理1只基金，但由于忽視投資研究，導致運作效益極差。

　　收益差異歸因分析

　　我們將債券收益分為價差收入、利息收入和未實現的估值增值三部分，分析各基金公司的收益來源情況。債券投資業績好壞的公司在估值增值方面區別不大，只是收益差的基金公司可能在6月末倉促加倉，形成虧損。投資業績差的公司更偏重利息收入，而投資業績好的公司往往價差收入占比很高，華安基金和招商基金的價差收入比例最高，這可能是交易頻繁，時常波段操作，實現盈利較多的緣故。

　　從債券組合結構統計發現，投資業績差的基金公司在轉債上配置偏大，這些公司錯失了純債上漲的行情。

　　在國債和金融債配置上，各基金公司配置差異大。大多僅偏重國債或僅偏重金融債，只有華安基金公司和天同基金公司換倉操作較頻繁，在國債和金融債的配置上變化較大。

　　各基金公司注重資產的高流動性，配置企業債均很少。但同時基金公司把債券配置當作必須符合相關法規的行為，在資產動態配置的層面上考慮很少，因此對央票的配置極少，只有申萬巴黎基金公司主動增加過央票比例，并取得不錯的回報。

　　公司債券組合與債券基金對比

　　如果剔除管理費和托管費因素后得出各基金的費用前收益情況，就可以考慮比較基金公司

　　股票基金的債券組合上半年平均3.82%的收益率低于債券型基金平均4.43%的水平。申萬巴黎、華寶興業、招商基金、華安基金的收益情況略優于債券型基金的平均水平，位居中游。

　　債券基金的期限自去年年末以來一直明顯長于股票基金債券組合，而且今年上半年一直處于加倉過程，但股票基金債券組合卻在一季度曾降低過久期。這也是債券型基金業績更好的原因之一。需要說明的是，這僅僅是前五大品種的平均期限，不能完全代表所有組合的真實情況。估計招商基金和華寶興業的前五大品種占組合比例較低，平均期限很短，但收益較高。

　　從資產的類別配置看，債券基金更加追求收益性，企業債和可轉債配置明顯高于股票基金的債券組合。因債券基金看重不同信用級別債券的利差和流動性的變化，其國家債券占比要低于股票基金的債券組合。或許是央票利率不高、不占基金國債比例的原因，債券基金和股票基金的公司組合在央票的配置比例上均不大。

　　總體來看，債券基金更加追求收益性，業績表現也較好。股票基金的債券組合更加追求流動性，業績表現略低于債券基金。但股票基金債券組合的收益偏離度要大于債券基金，今后各基金公司需要進一步加強對固定收益

　　作者：楊宏斌