富國天瑞：冷靜應對贖回颶風 守得云開見月明

　　基金研究員 冶小梅

　　◎ 富國天瑞在短短近1周的時間內累計凈值下跌了2.70%，在同類38只混合型基金中凈值增長排名倒數第二，9月15日以來累計凈值跌幅達到5.33%，與大盤相差無幾，在同類中跌幅最慘。

　　◎ 回顧富國天瑞9月15日之前的凈值增長與近期表現可謂大相徑庭，9月15日之前富國天瑞可是風采熠熠(如表1)，自上市以來至9月15日在33只混合型基金中富國天瑞凈值增長率高居榜眼。

　　◎ 近期富國天瑞凈值異動引起投資者密切關注，通過分紅公告我們發現富國天瑞凈值大幅下挫的主要原因，并就此對基金經理進行了調研。

　　◎ 基金凈值大幅下挫是由于富國天瑞在短短半月內遭受了巨額贖回，規模從16.5億萎縮至6.8個億，導致富國天瑞被動減倉；其次一邊大量投資者要求兌現收益，一邊大盤跌跌不休，該基金經理冷靜地對組合順勢進行了結構和倉位的第三次優化。

　　◎ 這次基金管理人將股票倉位調整到75%左右，目前的重倉股組合依然延續富國天瑞獨特的風格(如表2)，該組合三年復合增長率均值高達36.22%，偏成長，平均動態PEG只有0.77，在市場分析師看來股價還有上升空間。

　　◎ 如下文分析，經過一番大風大浪錘煉后的最新組合無論從盈利前景還是股改預期都較為理想，基金經理已經冷靜應對了贖回颶風和大盤急挫，相信持有該基金會守得云開見月明。

　　遭受巨額贖回，導致被動減倉

　　富國天瑞凈值9月14日達到成立以來的最高值1.0619、大盤9月20日破位下跌、大多機構不看好四季度市場行情，這三個因素放在一起部分基金短期投資者自然就選擇了落袋為安。

　　我們通過分紅公告中“實際分配收益13796775.95元，每10份基金份額送0.20元。”可以計算出短短半月時間內富國天瑞的規模就從16.5億萎縮到6.8個億。這種打擊是任何基金在如此短的時間內所不能承受的，何況富國天瑞前期股票倉位在80%左右。

　　通過之前對該基金經理的持續跟蹤，在組合管理上該基金經理的習慣是在前四大重倉股各分配5個點左右，在第5～第10位重倉股配置各分配3個點左右，而第11～20位股票一般各分配2個點以內，持股集中度很高，故基金管理人將注意力都集中在權重較高的股票上。在基金遭遇贖回的壓力下，基金經理不得不作出一些無奈的選擇。比如鞍鋼新軋這類排在組合10名開外的股票，贖回造成該股票從2個點左右的占比迅速提升到4個點，在大盤破位下跌的行情下，這類股票對基金的拖累影響被成倍放大。

　　順勢調倉，優化組合

　　一邊是大量投資者要求兌現收益，一邊是大盤跌跌不休，如此境況，該基金經理冷靜地對組合進行了結構和倉位的優化。在對富國天瑞跟蹤過程中，本次是該基金第三次進行大手筆的配置調整：第一次是6.8行情前夕，第二次是8月中旬指數一路上升到1150點市場猶豫徘徊時，這兩次調整都得到了市場的認可，保住了凈值的持續增長。經過本次調整該基金已經歷了完整的一個市場周期，當然調整當期必定會以犧牲凈值為代價。

　　組合持續盈利可期

　　本次調整中基金管理人將股票倉位調整到75%左右，目前的重倉股組合依然延續富國天瑞獨特的風格(如表2)，該組合三年復合增長率均值高達36.22%，是個成長型組合，且平均動態PEG只有0.77，在市場分析師看來股價還有上升空間。

　　用友軟件：公司的盈利模式清晰、成長性強、公司治理規范。國內通用軟件上市公司只此一家，用友軟件是稀缺投資品種。公司目前PEG為1.46，但高估值是為成長性支付的價格。總經理王文京上任以后，對公司的進行管理精細化改革，使公司的銷售保持較高速度的增長。公司可能會給出較高的對價，流通股只占總股本的25%，公司有大比例送股的操作空間。

　　廈門鎢業：技術研發和盈利能力在國內四大鎢業集團中排在首位。公司持續增長的動力在于新產品研發和深加工產品市場拓展。無論是技術設備、原料品質還是成本，公司都有很強的競爭力，這令其成為國內最有可能威脅到國際鎢業巨頭的挑戰者。目前鎢精礦已經擺脫了前期的爆炒行情，下半年廈門鎢業的經營環境好于上半年。用制造業標準衡量估值基本合理。從公司的核心競爭力、行業內的特殊地位、較小的股本考慮，認為公司估值水平應有溢價。而且公司股改尚未完成，還有送股的空間。

　　一汽夏利：一汽豐田日前公布的10月底上市車型銳志售價遠低于市場預期，這個積極的信號對一汽夏利是有利的。豐田在華策略出現變化，即從原來的高價位謀利潤轉向了低價位謀市場，這緩解了市場對一汽豐田轉移利潤的疑慮；高油價預期下，豐田車良好的油耗性和成本控制能力是看好一汽豐田發展的另一個重要原因。

　　長期看一汽夏利對一汽豐田30%的股份價值絕對不比上海汽車(資訊 行情 論壇)對上海通用20%股份價值低。

　　三愛富：有機氟化工行業的龍頭，未來3年凈利潤復合增長率可達到31%。公司的核心競爭優勢來自于研發構筑的國內最完整的有機氟產品鏈。公司將要投產的高附加值產品也是這一產品鏈的向下延伸。公司07年以前的增長仍將主要來自CFC替代品，但隨著06年上海漕涇化工區的初步建成，氟聚合物及氟精細化學品將保證07年以后的長期可持續發展。公司的負債比例較高構成一定的風險。

　　粵電力：考慮到公司未來幾年良好用電環境下的較高成長、規范的治理結構、3.5%以上的穩定分紅以及在“股權分置”改革下的“含權”預期，公司具備長期投資價值。