權證推動博弈新格局 基金獲得對沖風險新工具

　　深圳智多盈 余凱

　　盡管鋼鐵市場行情跌勢綿綿，但鋼鐵公司大股東似乎依然懷有強烈的控股欲望。從近日公布的新鋼釩(資訊 行情 論壇)(000629)和武鋼股份(資訊 行情 論壇)(600005)的對價方案看，大股東頻頻采用“認沽權證”、“認購權證”這些令內地股民感到新鮮的手法，迎合部分中短期市場投機者對股價行情漲跌的不同投機看法和愿望，從長期利益上達到盡量少的

向流通股東支付對價比例的目的。

　　大股東究竟支付多少對價

　　這里以發行權證的G寶鋼(資訊 行情 論壇)(600019)、新鋼釩(000629)、武鋼股份(600005)三者的對價方案作一比較，看看它們的大股東究竟愿意支付多少對價給流通股東。

　　流通股東實際收益被削減

　　從上表可以看出，對認股權證的行權將大大削減流通股東的實際綜合收益率，巨大的現金支付成本實際降低了其每股的收益率。G寶鋼大股東因此可能獲得的17億現金，將很好地緩解10送2.2的對價損失。而認沽權證看來是個一石二鳥的好東西，它既能保證大股東從流通股東手里收回送出的股份，以保證其控股應占的較大持股比例，又讓流通股東得到實實在在的現金回報，估計國資委會對其刮目相看。不過這些大盤鋼鐵股的流通股東的綜合對價收益率均低于23%，與市場平均預期值30%有較大差距，這也印證了大盤國企股這兩個月來走勢整體偏弱的事實。但從長期利益看，國有大股東確實在為力保較大的控股比例而絞盡腦汁，可見大型鋼鐵股在他們眼里確實是塊優質資產，中小流通股東要想進一步獲得30%以上的對價收益，難度恐怕不小。

　　認沽權證有助基金對沖

　　應該說，權證的面世是中國資本市場非常重大的工具創新，并將引發中國基金產品的根本性創新。中國證監會8月16日發布《關于股權分置改革中證券投資基金投資權證有關問題的通知》，規定證券投資基金不僅可以持有在股權分置改革中被動獲得的權證，能根據證券交易所的有關規定賣出該部分權證或行權，還可以主動投資于在股權分置改革中發行的權證。

　　不得不承認的是，在權證產品越來越多、品種越來越豐富的前景下，權證必將進入機構投資者的視野，甚至有業內人士表示可能成立專門的權證基金。事實上在成熟市場，權證早已成為

　　我們認為，將來可投資權證的基金產品可能有三類：即股票基金、認股權證基金及保本型基金。如香港就曾發行過專門的認股權證基金，是以投資認股權證作為主要目標的集體投資計劃。這類基金可以通過權證來獲取高收益，但是由于杠桿效應較大，漲時雖然報酬率驚人，但跌時其跌勢也相當恐怖。因此，在風險防范方面，應該限制基金資產投資權證的比例，將其控制在一個較低的程度里，這樣將有利于風險的控制和對投資者利益的保護。至于投資策略方面，基金也有必要有較強的風險控制標準，最好是與其投資股票一樣，以價值投資的理念去參與。

　　我們認為，基金投資權證，可以將其視為類似于期貨中的套期保值。比如說一家基金手中持有大量的鋼鐵上市公司股票，但是該基金現在不看好鋼鐵行業，或者認為鋼鐵股后續仍有較大的下跌空間，然而由于持倉量過大不可能在短時間內出貨，那么該基金就可以適當買入鋼鐵股的認沽權證，這樣有助于對沖其因為鋼鐵股票下跌而導致的損失。